Новости вкратце

ОАК (NR) сообщила о снижении консолидированного финансового долга с начала марта на 18,3 млрд руб. до 126,5 млрд руб. Компания погасила часть банковских кредитов из средств привлеченных за счет допэмиссии в пользу ВЭБа (всего было привлечено 21 млрд руб.). Еще 2,7 млрд руб. ОАК зарезервировала на исполнение обязательств по погашению в июле 2010 г. еврооблигаций OAK’10 объемом 200 млн долл. (около 6 млрд руб.). В настоящее время выпуск торгуется примерно на уровне номинала, что указывает на высокую вероятность своевременного погашения бумаги. Дополнительным источником средств на погашение евробонда для эмитента может, как сообщалась ранее, стать размещение восьмилетних рублевых облигаций на сумму 46,3 млрд руб., большую часть которых приобретут Сбербанк, ВТБ и ВЭБ. Кроме того, еще 3,26 млрд руб. компании выделит правительство.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Надуманные проблемы Греции

Масштаб проблемы бюджетного долга Греции… Вот уже который день информационный фон вокруг бюджетного долuа Греции является одним из основных факторов, определяющих склонность инвесторов к риску. Бюджетный долг Греции, который предстоит погасить до конца мая текущего года, составляет порядка 23 млрд евро или 10% ВВП. Опасения относительно суверенного дефолта Греции привели к ослаблению евро относительно доллара с 1,45 долл./евро до 1,32 долл./евро

…переоценивается рынками. В рамках Евросоюза долговые проблемы Греции представляются весьма скромными, учитывая, что вклад Греции в ВВП Евросоюза составляет лишь 2%. Естественно, что с фундаментальной точки зрения Греция не может столь сильно влиять на ценообразование евро, как это наблюдалось в последнее время. Значит, действует спекулятивный фактор, что выгодно сильным странам Евросоюза, стремящимся к повышению конкурентоспособности своих товаров и услуг на внешнем рынке и, соответственно, увеличению притока средств по счету текущих операций. Кроме того, избыток ликвидности на публичных рынках не затруднит для Греции рефинансирование короткого долга. Вчера Греция открыла книгу заявок на покупку еврооблигаций объемом 5 млрд евро по номиналу, к которым инвесторы проявили большой интерес – доходность составила YTM5,9% к погашению через семь лет. Однако Греции пришлось предоставить инвесторам значительную премию (порядка 350 б.п.) к кривой доходности Германии, семилетние бонды которой торгуются на уровне YTM2,35%. Бюджетные проблемы остальных стран (например, Португалии и Италии), по-видимому, будут решаться в рамках схемы, разработанной для Греции: получение резервных кредитных линий МВФ и ЕС с последующим выходом на публичный рынок долга. Мы по-прежнему считаем, что в не столь отдаленной перспективе евро вернется на отметку 1,45 долл./евро – это обусловлено разницей в процентных ставках и ожиданием восстановления экономики.

Рынки в ожидании благоприятных данных по безработице

Настроения на рынках рисковых активов остались позитивными. Статистика, опубликованная вчера в США, оказалась в целом нейтральной, однако рынок ожидает, что данные по рынку труда, которые выйдут в свет в пятницу, окажутся благоприятными. Котировки на рынках акций находятся на уровне десятидневных максимумов, а спреды развивающихся стран продолжают сужение. На рынке казначейских облигаций США существенных изменений не происходит, если не считать расширение спреда 10Y UST – 2Y UST до уровня, превышающего 280 б.п., за счет роста доходностей коротких нот.

Низкая активность в российском сегменте

Суверенные бонды Russia’30 вчера потеряли в цене порядка 20 б.п., снизившись до 115,3% от номинала, причем суверенный спред остался на уровне 114 б.п. Сделки в корпоративном сегменте были единичными. Сегодня благоприятная конъюнктура на рынках акций и сырья, скорее всего, приведет к повышению спроса на бумаги российских нефтегазовых эмитентов.

Внутренний рынок

Теракты в Москве не повлияли на валютный рынок

Серия терактов, произошедших вчера в московском метрополитене, практически не сказалась на ходе валютных торгов, которые характеризовались низкой активностью. Лишь в начале торгов была предпринята попытка сыграть на снижение курса рубля, что привело к росту стоимости бивалютной корзины ЦБ почти на 10 копеек до 34,27 руб., впоследствии полностью отыгранного. По итогам торгов рубль остался на уровне открытия. Объем сделок купли-продажи составил скромные 3,5 млрд долл. Небольшая волатильность наблюдалась на рынке форвардных контрактов, но это не привело к изменению ставок; в частности, ставка 1Y NDF осталась на отметке 4,6%. Цены на нефть, стабилизировавшиеся на уровне 78 долл./барр., а также некоторая напряженность на денежном рынке (ставки МБК на 50–100 б.п. превышают уровень начала прошлой недели) будут поддерживать спрос на рубль. Сегодня позитивная динамика рынка сырья, скорее всего, позволит рублю укрепиться относительно корзины ЦБ.

Покупатели облигаций ждут «первички»

Торги на рынке рублевых облигаций носили спокойный характер. Отсутствие идей, не учтенных в ценах, не позволяет облигациям подняться на более высокие ценовые уровни. Участники, имеющие свободную рублевую ликвидность для покупки рублевых облигаций, предпочитают дождаться предложения на первичном рынке. В первом эшелоне сделки были единичными, наибольший объем торгов пришелся на выпуски МГор-49 и МГор-62, но цены на них не изменились. Во втором эшелоне большинство сделок проходило на ценовых уровнях, достигнутых в конце прошлой недели. Бумаги Сибментинвест-1,2 подешевели на 20 б.п. до 112,8% от номинала. В минусе закрылись также выпуски БО СеверСталь-1, Мечел-4 и Акрон-3. Предложение на продажу отмечено в выпуске ЛК Уралсиб-2, доходность которого поднялась на отметку YTW10,5%.

Ориентир по дебютному выпуску Аэрофлота – на крейсерской высоте

Вчера открылась книга заявок на покупку дебютного выпуска БО Аэрофлот (Fitch: BB+) объемом 7 млрд руб. Ориентир по ставке купона был определен в диапазоне 8,00–8,75% годовых, что соответствует YTM8,16–8,94% к погашению через три года. Названный ориентир предполагает премию к кривой доходностей РЖД на уровне 70–150 б.п., а исходя из разницы в кредитных рейтингах эмитентов премия должна составлять порядка 50 б.п. По нашим оценкам, выпуск Аэрофлота попадает в сегмент бумаг, наиболее востребованных в настоящий момент, что определяется высоким кредитным рейтингом и среднесрочной дюрацией. Мы считаем, что высокий спрос позволит эмитенту разместиться ближе к нижней границе ориентира.

Денежный рынок

Ликвидность на месячном минимуме

Традиционно на конец месяца приходится снижение ликвидности, вызванное налоговыми платежами. Объем средств банков в ЦБ упал ниже 1 трлн рублей до минимального за весь март значения. Ставки на рынке межбанковского кредитования повысились, индикативная однодневная ставка MosPrime выросла на 26 б.п. до 4,36%. С окончанием периода уплаты налогов, мы полагаем, ликвидность будет расти, а ставки межбанковского кредитования – снижаться.

Сегодня ЦБ предложит банкам 5 млрд руб. в пятинедельных беззалоговых кредитах, а Министерство финансов – 20 млрд руб. временно свободных бюджетных средств к размещению на двухнедельных депозитах. Вчера банки выбрали всего 650 млн руб. из предложенных 5 млрд руб. в трехмесячных беззалоговых кредитах. Задолженность банков перед ЦБ существенно сократилась благодаря постепенному сокращению объёмов беззалогового кредитования.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 7,3 млрд руб. до 440,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ упали на 100,9 млрд руб. до 491,7 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 7,5 млрд руб., что на 6% выше, чем в предыдущую сессию.

Рубль прибавил семь копеек к доллару, достигнув отметки в 29,56 руб./долл., и потерял 12 копеек к евро, опустившись до уровня 39,75 руб./евро. Бивалютная корзина подорожала на две копейки и стоит 34,15 руб. Сегодня рублю окажут ощутимую поддержку цены на нефть – баррель Brent торгуется дороже 80 долл. Евро находится на подъеме, а доллар корректируется, так что сегодняшний тренд будет аналогичен вчерашнему, хотя мы ожидаем укрепления рубля к бивалютной корзине.

Корпоративные события

АЛРОСА: Компания объявляет о новых публичных заимствованиях

Вчера алмазодобывающая компания АЛРОСА опубликовала информацию о планах размещения облигаций в 2010 г. До конца I полугодия компания намерена разместить пятилетние рублевые облигации в объеме 26 млрд руб., а в IV квартале планирует привлечь 1 млрд долл. за счет размещения еврооблигаций.

На конец 2009 г. общий долг АЛРОСЫ составлял 3,79 млрд долл., из которых порядка 81% (3,07 млрд долл.) приходилось на краткосрочную задолженность. В планах компании до конца года сократить долг до 3,45 млрд долл. и довести объем краткосрочной задолженности до 1 млрд долл. (29% от совокупного долгового портфеля). Таким образом, АЛРОСА рассчитывает рефинансировать большую часть краткосрочного долга на публичном долговом рынке. Заметим, что в настоящее время 75% задолженности компании приходится на кредиты госбанков.

На наш взгляд, интерес инвесторов к обязательствам монополии будет высоким, тем более что финансовое положение АЛРОСЫ в последнее время улучшается. Согласно опубликованным компанией данным, в I квартале 2010 г. АЛРОСА увеличила выручку до 27,1 млрд. руб. (по сравнению с 4.87 млрд. руб. в I квартале 2009 г.), а операционная прибыль составила 7,4 млрд. руб. против убытка на уровне 2,8 млрд. руб. за тот же период 2009 г. Компания отмечает значительное улучшение конъюнктуры рынка алмазов, что позволило ей практически не прибегать к продажам в Гохран. Ранее АЛРОСА сообщала, что по итогам 2010 г. планирует получить выручку порядка 92 млрд руб. и EBITDA в размере 38 млрд руб., что представляется вполне достижимым с учетом успешного I квартала 2010 г. В случае если АЛРОСЕ удастся достичь запланированных показателей, к концу 2010 г., отношение Долг/EBITDA компании может снизиться с текущего уровня 4,2 до приемлемого показателя – 2,7.

Мы полагаем, что инвесторов заинтересует кредитный риск компании, занимающей монопольное положение в области добычи алмазов и пользующейся поддержкой со стороны федерального правительства. Кроме того, рублевые облигации АЛРОСЫ, скорее всего, будут включены в список РЕПО ЦБ. К выпуску еврооблигаций Alrosa’14 на текущих уровнях (YTM 6,6% к погашению в ноябре 2014 г.) мы относимся нейтрально.