МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

На зарубежных денежных рынках продолжается рост стоимости заимствования в долларах США. Трехмесячный LIBOR вчера поднялся до максимума с начала января и составил 0,915%. При этом ожидания игроков относительно сроков повышения базовой ставки ФРС остаются практически неизменными: ужесточение монетарной политики ожидается не ранее конца третьего квартала. В этой связи мы полагаем, что текущий рост не является началом перелома тренда, а свидетельствует о кратковременном увеличении ставок МБК. Возможно, давление на объем ликвидности оказывает приближение сроков окончания программ по выкупу активов ФРС.

Уменьшение аппетита инвесторов к риску выразилось в расширении некоторых спредов денежного рынка, в частности – TED-спреда (до 15,3 б. п.) и спреда по процентным свопам (до 18,8 б. п.). Тем не менее, оба показателя остаются на докризисных уровнях, что в целом свидетельствует об отсутствии напряженности на денежном рынке.

На мировом рынке FOREX евро колеблется в диапазоне 1,345–1,350 долл., прибавив 0,7% после достижения странами ЕС договоренности в отношении оказания помощи Греции. Поддержку европейской валюте оказали также опубликованные вчера данные по уровню экономического оптимизма в еврозоне, выросшего до максимума почти за два года. Тем не менее, мы ожидаем сохранения высокой волатильности пары евро – доллар.

На ММВБ доллар вчера подешевел почти на 10 коп. – до 29,53 руб. Отметим, что беспоставочные фьючерсы предполагают умеренное ослабление российской валюты в перспективе 3–6 месяцев до 29,77–30,10 руб. за доллар, хотя на фоне высоких цен на нефть ожидания сменились на менее агрессивные. Евро вчера прибавил 4 коп., поднявшись до 39,71 руб. Стоимость бивалютной корзины по итогам вчерашней сессии составила 34,13 руб.

Стоимость заимствования на российском рынке МБК стабилизировалась на уровне чуть выше 4,5% (трехмесячный MOSPRIME). Ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль при этом находятся вблизи годовых минимумов (на уровне чуть ниже 4,0% по трехмесячным контрактам), что ограничивает потенциал дальнейшего понижения стоимости заимствования на МБК 40–50 б. п.

Инструменты рефинансирования

Предоставление кредитов без обеспечения

Сегодня Банк России проведет отбор заявок на предоставление кредитов без обеспечения на сумму 5,0 млрд руб. на срок 5 недель под минимальную ставку 11,25% годовых. Учитывая значительный дифференциал процентных ставок по сравнению с рынком МБК, а также ожидания дальнейшего потенциального снижения стоимости заимствования, мы не ожидаем высокого спроса со стороны банков.

Отметим, что в рамках вчерашнего аукциона банки привлекли всего 650 млн руб. из предложенных 5,0 млрд на срок 3 месяца.

Размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках

Сегодня Минфин предложит банкам разместить на депозитах 20 млрд руб. на две недели. Минимальная ставка установлена на уровне 6,5% годовых. Хотя привлечение бюджетных средств на депозиты почти в 2 раза дешевле, чем использование беззалоговых кредитов ЦБ, заимствования на рынке МБК по-прежнему представляются значительно более привлекательными для банков.

В результате, при наличии спроса его объем будет значительно ниже предложенной суммы.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Магнит: сильные результаты за 2009 г. по МСФО

Новость: Магнит представил финансовые результаты деятельности за 2009 г. по МСФО, в целом подтверждающие сильный кредитный профиль ритейлера.

Комментарий: Объем выручки в прошлом году вырос в рублях почти на 28% на фоне увеличения сопоставимых продаж на 4,1% и довольно существенного (+28,7%) расширения торговых площадей: в течение 2009 года Магнит открыл 646 новых магазинов (636 магазинов у дома и 10 гипермаркетов). В долларах объем продаж практически не изменился к уровню 2008 года на фоне заметного снижения среднего курса рубля.

Мы отмечаем рост рентабельности Магнита по итогам года – тренд, который уже нашел отражение в аудированных результатах за 1пг2009 г. На уровне валовой прибыли рентабельность выросла на 1,8 п. п. до 23,5%, на уровне EBITDA – на 2 п. п. до 9,5%, что, на наш взгляд, отражает хороший уровень контроля над операционными затратами. Кроме того, в целом по прошлому году, компания, по всей видимости, предпочитала не «жертвовать» торговой наценкой в пользу роста трафика. Стоит отметить, что в четвертом квартале, по словам менеджмента, ситуация изменилась – компания начала снижать цены в отдельных магазинах.

Долговая нагрузка и ликвидность Магнита не вызывает у нас опасений. На конец года объем долга составлял 419 млн долл., при этом порядка 90% этой суммы покрывалось денежными средствами на балансе: осенью компания привлекла средства в акционерный капитал, выручив порядка 371 млн долл. от продажи акций. Долговая нагрузка Магнита, вероятно, вырастет в текущем году на фоне достаточно агрессивных планов развития: ранее менеджмент называл ориентир по инвестиционной программе на 2010 год на уровне 1 млрд долл. В то же время, у компании есть существенный запас прочности в плане увеличения левериджа, учитывая сильные кредитные метрики (Долг / EBITDA меньше 1x, чистый долг / EBITDA – 0,1x). Мы не исключаем, что для рефинансирования короткого долга и реализации инвестиционной программы компания может снова выйти на рынок рублевого долга: в феврале Магнит зарегистрировал 4 выпуска биржевых облигаций общим объемом 5,5 млрд руб.

Бонды Магнита (YTM около 8,5% на 29/03/2010) торгуются с премией более 100 б. п. к кривой X-5, что, на наш взгляд, в основном объясняется отсутствием у Магнита кредитного рейтинга, и, как следствие, статуса «залогового» актива в операциях РЕПО с ЦБ. В сегменте ритейла мы рекомендуем инвесторам, для которых присутствие бумаги в ломбардном списке не является необходимым условием для покупки, обратить внимание на выпуск Дикси, торгующийся с доходностью порядка 11,3% к погашению в марте 2011 г.