Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок: консолидация с оглядкой

В последние торговые дни квартала активность на вторичном рынке облигаций остается невысокой, объемы торгов с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС держатся на уровне 20- 24 млрд руб. Вчера участники рынка уплачивали налог на прибыль, завершая, тем самым, налоговый период в этом месяце. По мере приближения конца месяца увеличивается число технических сделок.

Ожидаемое всеми снижение основных процентных ставок ЦБ со вчерашнего дня не смогло внести существенные изменения в настроения инвесторов. Осторожные и предсказуемые действия монетарных властей, снизивших ставку рефинансирования всего на 25 б.п., не смогли стать драйвером для новой волны переоценки обращающихся выпусков.

Госбумаги, котировки которых в первую очередь реагируют на смягчение денежной политики, в понедельник торговались неактивно, большинство выпусков завершили день в красной зоне. Наиболее заметные обороты без существенного изменения котировок проходили в выпусках Москвы, ближе к длинному концу кривой.

Уверенные покупки совершались в выпусках РЖД: РЖД БО-1, РЖД-6, РЖД-23 прибавили за день 15-70 б.п. В выпусках облигаций металлургических компаний, выступавших локомотивом роста долгового рынка с начала года, инвесторы фиксировали прибыль: Мечел 5, Северсталь БО-1 подешевели за день на 20-40 б.п.

В целом, в настоящий момент рынок облигаций находится на стадии консолидации. Новые поводы для переоценки на вторичном рынке могут дать размещения выпусков на первичном рынке, который в последнее время выступает основным ньюсмейкером внутреннего рынка облигаций.

ЮТэйр «разогрел» рынок для Аэрофлота

Не успел авиаперевозчик ЮТэйр закрыть книгу заявок на приобретение своих биржевых облигаций совокупным объемом 3 млрд руб., как уже крупнейший представитель этого сектора - Аэрофлот - начал маркетинг своих облигаций на 6 млрд руб.

Спрос на облигации ЮТэйр БО-1 и БО-2 в 1.5 раза превысил объем предложения, что позволило эмитенту установить ставку купона на уровне нижней границы ориентиров организаторов - 12.5%. Напомним, что компания вдвое увеличила объем первоначального предложения своих бондов. Успех ЮТэйр подтверждает тот факт, что память рынка коротка, и инвесторы снова готовы кредитовать авиаперевозчиков, причем не самых сильных представителей сегмента. Заметим также, что переподписка по выпуску ЮТэйра свидетельствует о том, что лимиты в банках на авиаперевозчиков уже открыты.

В связи с этим, перспективы размещение новых облигаций сильнейшего представителя авиаперевозчиков – Аэрофлота (ВВ+), ровно восемь лет не выходившего на рынок, выглядят весьма оптимистично. Вчера компания начала сбор заявок по дебютному биржевому выпуску объемом 6 млрд руб. Ориентир по ставке купонов составляет 8-8.75%, что соответствует, по нашим подсчетам, доходности на уровне 8.16-8.94% к погашению через три года. Средневзвешенная доходность облигаций эмитентов сопоставимого кредитного качества, согласно индексам BMBI, в настоящий момент составляет 7.18% при средней дюрации выпусков 1.2 года.

Свежий выпуск НЛМК БО-6 (ВВВ-/Ва1/ВВ+) на дюрации 2.5 года торгуются с доходностью 7.81%, а выпуск несколько уступающего по кредитному качеству эмитента – Серерстали (ВВ- /Ва3/В+) – дает на том же сроке 8.31-8.35% доходности. Таким образом, предлагаемые ориентиры по новым облигациям Аэрофлота представляются нам интересными для участия в аукционе, размещение выпуска, вероятнее всего, пройдет ближе к нижней границе ориентиров. Мы не исключаем также, что в ходе маркетинга эмитент увеличит объем предложения своих облигаций вдвое за счет зарегистрированного второго биржевого выпуска аналогичной структуры.

Глобальные рынки

Греция размещает 7-летние бонды

Вчера Греция начала и более-менее удачно закончила размещение 7-летних облигаций. Афины собирались привлечь с рынка € 5 млрд, к концу вчерашнего дня спрос превышал уже € 7 млрд. Некоторый ажиотаж вокруг первого размещения (после принятия ЕС механизма помощи проблемным экономикам) потянул евро вверх, сейчас он торгуется по $1.3520 – $1.3530

Примечательно, что принятий на саммите план никак не помог Греции привлечь деньги по более низкой цене. Инвесторы потребовали доходность в 6 %, что на 335 б.п. выше цены долга для Германии. Спрэд доходностей других проблемных экономик еврозоны по отношению к суверенным бондам Германии на данный момент значительно меньше греческого (114 б.п для Португалии и 64 б.п. для Испании). На графике ниже, видно, что предоставленная новыми бондами премия вызвала незначительный рост доходности 10-летних бумаг Греции.

Статистика из США и Европы взбодрила

Спрос на греческие облигации был подкреплен позитивными статданными из стран еврозоны. Вчера был опубликован сводный индекс делового и потребительского доверия к экономике ЕС, который значительно превысил ожидания инвесторов (97.7 пунктов против ожидавшихся 97.1 пункта и 95.9 пунктов месяцем ранее). Рост доверия бизнеса и потребителей является сигналом того, что восстановление экономики региона набирает силу, а ослабевший относительно доллара США и других мировых валют евро оказывает поддержку странам-экспортерам.

Данные из США были не столько позитивными, сколько дающими надежду. Опубликованные вчера сводные цифры по доходам и расходам домохозяйств совпали с ожиданиями инвесторов: доходы за март не выросли, расходы увеличились на 0.3 %. Эта статистика вместе с сокращением числа первичных обращений по безработице, наблюдавшихся последний месяц, дает надежду на позитивные данные по рынку труда, которые будут опубликованы в пятницу.

Еврооблигации КОСа: о борьбе логики и жадности

Вчера Казаньоргсинтез (КОС) объявил, что завершил реструктуризацию евробондов на $200 млн. Более половины держателей (бонды на $100.8 млн) предпочли выкупу бондов по 90% от номинала 5-летнюю пролонгацию публичного долга под 10% годовых.

Мы с удовлетворением отмечаем успешный этап по реструктуризации бондов КОСа и искренне считаем, что выкупом по 90% от номинала компания с дефолтными по сути обязательствами сделала держателям поистине царский подарок. В этой связи мы недоумеваем, почему многие инвесторы предпочли пролонгацию на 5 лет (!), хотя купон сложно назвать щедрым, а именно: доходность инструмента оказывается всего на 450-500 б.п., чем предлагает Евраз.

Мы допускаем, что игроки, которые предпочли пролонгацию, «входили в бумагу» совсем недавно и, таким образом, не получали значительного ценового выигрыша (напомним, что в начале прошлого года бонды КОСа стоили 20-30% от номинала, а во второй половине 2009 г. – еще около половины номинала). Нам кажется, в погоне за высокой доходностью рыночные игроки упустили из вида следующие негативные факторы, которые никак не покрываются новой YTM немногим выше 12.5%:

• Реструктуризация сопровождалась отменой ряда важных ковенантов, в том числе по долгу.

• После сбербанковского участия в процессе урегулирования проблемного долга бланковые публичные кредиторы сильно ухудшили свое положение.

• Мы не можем сказать, что КОС до конца решил операционный конфликт с Газпромом. Риски новых рецидивов очень высоки.

• В ходе кризиса рынки продукции, выпускаемые КОСом пострадали очень сильно и пока далеки от полного восстановления.

• Конкурентоспособность продукции КОСа и ее актуальный ассортимент очень сильно зависят от масштабной инвестиционной программы, которая, как предполагалось до кризиса, увеличит производственные мощности почти в 3 раза. Важно, что кризис помешал КОСу осуществить необходимые инвестиции.

• Период пролонгации долга (5 лет) слишком велик.

• В ходе реструктуризации ликвидность выпуска сильно понизится как с точки зрения номинального падения номинала (в 2 раза), так и ухода из выпуска наиболее спекулятивных и активных инвесторов. Понятно, что в таких условиях возможность реализации инвестиционных стратегий ограничена.

Если говорить о погоне за высокой доходностью на еврооблигациях, то инструментам КОСа мы однозначно предпочли бы более короткие обязательства эмитентов, имя которых не ассоциируется с дефолтами. Например, публичные обязательства инвесткомпании и розничного банка «Ренессанс Капитал», предлагающие от 11.5 до 13% годовых при меньших рисках.

Алроса хочет 10-летний евробонд

Вчера руководство компании «Алроса» уточнило, что планирует до конца полугодия разместить, помимо рублевых облигаций на 26 млрд руб, 10-летние еврооблигации объемом $1.0 млрд. Если речи об оферте не идет, то, на наш взгляд, минимально комфортный диапазон рыночного спроса по такому длинному инструменту не самого качественного российского квазисуверенного заемщика составляет 8.25-8.75%. Для ориентира заметим, что 4-летний евробонд Alrosa’ 14 дает сейчас чуть менее 6.80%.

Российские еврооблигации: легкая коррекция

Российский рынок еврооблигаций вчера не продемонстрировал позитивной динамики: торги в очередной раз проходили очень вяло. Почти все бумаги прибавили в доходности 2-4 б.п. Россия’30 с утра стабильно торгуется с доходностью 5 – 5.05 %, ее спрэд к UST’10 находится в районе 115 б.п.

Банковский сектор

В феврале банки сократили вложения в облигации

Вчера Банк России представил статистику банковского сектора по итогам февраля 2010 г. Ниже мы отмечаем ключевые тренды в секторе:

• Темпы роста просроченной задолженности и резервов остаются относительно низкими, а кредитный портфель и прибыль банков сокращаются.

• В феврале 2010 г. активы банковского сектора сократились на 0.4 % (-1.2 % с начала года), собственный капитал снизился на 0.5 % (-0.2 % с начала года), объем вкладов населения увеличился на 2.3 % (+2.5 % с начала года).

• Кредитный портфель предприятиям сократился на 0.7 % (-1.0 % с начала года), кредиты населению снизились на 0.6 % (-1.3 % с начала года).

• В феврале банки заработали прибыль в размере 24.0 млрд руб. по сравнению с 41.9 млрд руб. в январе.

• Резервы на покрытие убытков на потери по ссудам выросли на 2.0 % (+37 млрд руб. против 48 млрд руб. в январе и 77 млрд руб. ежемесячно в 2009 г.).

• Просроченная задолженность выросла на 16 млрд руб. (+1.5 % в феврале, или +2.0 % с начала года).

• Вложения в облигации впервые с мая 2009 г. снизились на 30 млрд руб., а их доля уменьшилась на 10 пунктов до 12.4 % к активам. Сбербанк практически не увеличивал портфель облигаций, а Газпромбанк сократил портфель корпоративных облигаций вдвое (на сумму около 80 млрд руб.).

Негативный тренд, обозначившийся в этом году – снижение процентной маржи банков, – мог отразиться на размере чистой прибыли в феврале при заметно более низких отчислениях в резервы по сравнению с прошлым годом. Впрочем, динамика первых двух месяцев в этом плане может быть не слишком показательна. На чистую прибыль банков негативно повлияли фьючерсные валютные контракты, заключенные годом ранее во время девальвации рубля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: