Внешний рынок

UST под давлением первичных дилеров

Американские фондовые индексы в пятницу снизились на 1,8–2,6% вслед за падением котировок нефти, что не вызвало увеличения спроса на казначейские облигации. Доходность десятилетней бумаги сохранилась на уровне предыдущего дня – YTM2,74%, наклон кривой доходностей UST почти не изменился. Отметим, что в течение дня доходность 10Y UST опускалась до уровня YTM2,71% благодаря продолжающимся интервенциям ФРС на вторичном рынке – в пятницу центральный банк США во второй раз провел выкуп казначейских бумаг на сумму 7,5 млрд долл., из которых 5.6 млрд пришлось на трехлетние ноты. Видимо, ожидание завтрашнего появления первичных дилеров на вторичном рынке оказало давление на котировки казначейских нот.

Сегодня ФРС продолжит интервенции на рынке UST. В этот раз выкуп коснется бумаг со сроками погашения от 17 до 30 лет, что, как мы полагаем, будет определяющим фактором ценовой динамики казначейских облигаций в течение дня, способствуя уплощению кривой UST.

Статистика вновь не добавила рынкам оптимизма

В пятницу в США были опубликованы данные по потребительским расходам, выросшим в феврале на 0,2%, и доходам населения, которые снизились на 0,1%. Мы разделяем мнение большинства экспертов, что рост потребительских расходов стал преимущественно следствием роста цен и, учитывая продолжающийся рост безработицы, считаем, что покупательная способность населения будет и дальше снижаться.

Об этом косвенно свидетельствует и тот факт, что потребительское доверие в США остается на низком уровне – несмотря на то что в марте показатель немного вырос, он находится около 28-летних минимумов. Очевидно, что до настоящего момента антикризисные меры американского правительства еще не оказали должного воздействия на экономику страны. Последние заявления Барака Обамы о том, что пока наметились лишь «слабые проблески» восстановления в некоторых сферах американской экономики, это подтверждают.

Снижение цен на нефть вызвало фиксацию прибыли в российских бумагах

Котировки Russia 30 в пятницу упали на 87 б.п. при низкой торговой активности, закрывшись у отметки 94,625/95% от номинала, суверенный спред расширился на 16 б.п. до 566 б.п. Давление на котировки российских бумаг было вызвано снижением цен на нефть – индексы WTI и Urals в пятницу упали приблизительно на 3,5%, но пока остаются выше 50 долл./барр.

В корпоративном секторе торговая активность была невысокой. Вслед за суверенными бумагами длинные выпуски продемонстрировали ценовое снижение, отражая негативную динамику цен на нефть (в минусе третий день подряд). В частности, мы отметили фиксацию прибыли в длинных нефтегазовых бумагах Газпрома и ТНК-ВР. В металлургическом секторе продажи прошли в выпусках Evraz 13, 18, Severstal 13 и ТМК 11. Среди «телекомов» хуже рынка выглядели бумаги Vimpelcom 13, Vimpelcom 18 и MTS 12.

В то же время короткие бумаги показали динамику лучше рынка. В частности, наблюдался спрос на выпуск TMK 09 (на уровне 96,25% от номинала), который, возможно, формируется за счет реинвестирования средств, полученных от погашения рублевого выпуска ТМК-2. Сохранился интерес к выпуску Evraz 09 на уровне 102–102,5% от номинала, что соответствует доходности YTM4% к погашению 3 августа. Заметим, что еще несколько недель назад эта бумагам торговалась на уровне 99,125%. Возможно, ценовой рост связан с выкупом бумаги эмитентом.

Внутренний рынок

Бюджетный дефицит поддержал ликвидность

Прошлая неделя завершилась для денежного рынка на мажорной ноте, чему способствовали по-прежнему комфортный уровень ликвидности (ставки по однодневным МБК находятся ниже 9%), а также стабильный курс бивалютной корзины (38,77 руб.). Таким образом, налоговые платежи и постепенное сокращение объема кредитования ЦБ банковской системы (объем беззалоговых кредитов ЦБ с конца прошлого года снизился на 1 трлн руб.) не привели к снижению уровня рублевой ликвидности, что объясняется прежде всего бюджетным дефицитом, обеспечивающим прирост ликвидности на 250–330 млрд руб. ежемесячно.

Рынок сохранил позитивный настрой

Благоприятная ситуация на денежном рынке способствовала сохранению позитивного настроя на рынке рублевых облигаций. В первом эшелоне лидерами торговых оборотов вновь стали выпуски МГор-59, МГор-49, МГор-45 и ВТБ-6, причем бумаги МГор-45 (YTM15,8%) опередили рынок, подорожав более чем на 1,5 п.п.

Во втором эшелоне лучше рынка выглядели короткие бумаги приемлемого кредитного качества, в частности МосОбл-4, РусСт-5 и ТГК10-1. Наблюдался также спрос на облигации Желдорипотека-2. В сегменте среднесрочных и длинных бумаг активно торговались выпуски МосОбл-6, МосОбл-7, МосОбл-8, Мечел-2, ЮТК-5 и Вымпелком-инвест-1, закрывшихся в плюсе.

Доля дефолтов вновь начала увеличиваться

Общий объем бумаг, подлежавших погашению или оферте на прошлой неделе и оказавшихся в состоянии дефолта, составил 11,2% от объема бумаг, предъявляемых к погашению (31,3 млрд руб.). Дефолты наступили в результате неисполнения обязательств по погашению БО РБК-4 и оферте НПО Сатурн-2.

На текущей неделе общий объем бумаг, предъявляемых к погашению, составляет 38,24 млрд руб., из которых выпуски в размере 14,54 млрд руб. имеют сомнительное кредитное качество. В частности, в состоянии технического дефолта (наступившего в результате неуплаты купонного дохода) уже находятся ЭРКОНПРОДУКТ, Суварь-Казань и Севкабель. Недавно о планах реструктуризации облигационных выпусков объявил также эмитент Разгуляй. Таким образом, уже сейчас понятно, что на предстоящей неделе доля дефолтов превысит 17% от общего объема бумаг, предъявляемых к погашению.

Денежный рынок

Налог на прибыль будет выплачен сегодня

Сегодня ожидается выплата компаниями налога на прибыль. В результате уровень ликвидности снизится, однако мы не ожидаем серьезных негативных последствий, так как достаточно продолжительное время ликвидность оставалась стабильной. Ставки межбанковского кредитования для ведущих банков удерживаются на уровне ниже 9%. В пятницу ставка Mosprime по однодневным кредитам выросла на 20 б.п. и составила 8,83%. Центробанк сегодня и завтра проведет два аукциона, в ходе которых планируется разместить 25 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов. Деньги поступят в банковскую систему в среду.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли в пятницу на 6,9 млрд руб. до 385,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 40,8 млрд руб., составив 214,8 млрд руб. Объемы операций РЕПО выросли на 30% относительно предыдущего дня и составили 51,7 млрд руб.

В пятницу в середине дня произошел разворот валютных рынков. Курс доллара к евро вырос с 1,35 до 1,33 долл./евро, а к рублю – с 33,4 руб./долл. до 33,8 руб./ долл. Сегодня курс доллара продолжит расти относительно рубля и уже находится в диапазоне от 33,8 руб./долл. до 33,9 руб./долл.

Корпоративные события

АВТОВАЗ

Сегодня будут рассмотрены меры по государственной поддержке компании

АвтоВАЗ поддержат через Ростехнологии... Сегодня Владимир Путин совместно с представителями крупнейших российских автопроизводителей – АвтоВАЗа, группы ГАЗ, Соллерса и КАМАЗа – проведет совещание по вопросам поддержки автопрома, сообщает «Коммерсант». Источники издания утверждают, что основной темой совещания станет обсуждение механизмов финансирования АвтоВАЗа. Ранее рассматривалось несколько вариантов финансирования, в том числе посредством госкредитов и допэмиссии завода, однако в итоге остановились на схеме внесения средств в капитал акционера автоконцерна – госкорпорации «Ростехнологии» и последующей их передаче АвтоВАЗу. Теперь эту схему должен одобрить премьер-министр Владимир Путин.

…что мы считаем оптимальным решением. Докапитализация «Ростехнологий», на наш взгляд, является наиболее приемлемым способом господдержки, так как проведение допэмиссии, скорее всего, вызвало бы сопротивление другого акционера АвтоВАЗа – концерна Renault. Однако для внесения бюджетных средств в Ростехнологии необходимо принять поправки в федеральный бюджет, на что потребуется время. В ближайшие два месяца АвтоВАЗу предстоит пройти оферту по выпуску АвтоВАЗ-4 объемом 5 млрд руб., а также погасить два выпуска биржевых облигаций суммарным объемом 2 млрд руб. Мы не сомневаемся, что государство не допустит банкротства АвтоВАЗа, однако предостерегаем владельцев облигаций от излишнего оптимизма по поводу погашения долгов. На прошлой неделе был успешно погашен выпуск АвтоВАЗ БО-2 объемом 1 млрд руб., однако 7 млрд руб. – это серьезная сумма для компании, которая задерживает платежи поставщикам, ставя под угрозу свою операционную деятельность. На наш взгляд, в условиях недостатка средств АвтоВАЗ в первую очередь будет расплачиваться со своими контрагентами, а не с кредиторами.