Рынок еврооблигаций

КОРРЕКЦИЯ ИЛИ КОНЕЦ РАЛЛИ?

Американские акции, ведомые бумагами финансовых компаний, в пятницу снизились в цене. По итогам дня индекс Dow Jones потерял примерно 1.9%. Вопрос, который волнует всех – закончилось ралли или нет? Нам пятничное движение кажется скорее технической коррекцией (это совсем не означает, что мы оптимисты – скорее наоборот). Мы думаем, что инвесторы в пятницу просто фиксировали прибыль перед завершением квартала. Кстати, опубликованная в пятницу статистика по динамике доходов и расходов домохозяйств в США оказалась даже чуть лучше ожиданий.

Одним из важных рыночных движений прошедшей пятницы стало впечатляющее ралли доллара и отступление евро. На этой неделе состоится заседание ЕЦБ. Похоже, что инвесторы ждут от Ж-К. Трише и его коллег не только снижения ключевой ставки, но и неких дополнительных мер по стимулированию экономики. Вице-президент ЕЦБ Л.Пападемос выразил мнение, что его ведомство может в ближайшем будущем начать покупку активов, поскольку это могло бы снизить стоимость финансирования для реальной экономики и, таким образом, помочь ее восстановлению. Пятничная статистика по промышленным заказам в Еврозоне оказалась хуже ожиданий.

Несмотря на снижение в акциях, укрепление доллара и проведение очередных интервенций со стороны ФРС, доходность 10-летних US Treasuries в пятницу даже немного выросла (+2бп; 2.76%). Вероятно, слишком сильны опасения нового предложения UST.

ВПЕРЕДИ – НАСЫЩЕННАЯ НЕДЕЛЯ

На этой неделе пройдут заседания ЕЦБ и Банка Англии, а в Лондоне начнется саммит G20. В США будет опубликовано много важной макроэкономической статистики, в том числе – Payrolls.

ГАЗПРОМ ПРОЩУПЫВАЕТ ПОЧВУ; НАЗРЕВАЕТ ЕЩЕ ОДИН ДЕФОЛТ

В сегменте еврооблигаций Emerging Markets в целом достаточно спокойно. Котировки основных бенчмарков демонстрируют незначительные движения на фоне невысокой торговой активности. Спрэд EMBI+ в пятницу расширился до 624бп (+2бп) исключительно за счет движения US Treasuries.

А вот в российском сегменте наблюдалась фиксация прибыли по наиболее ликвидным бумагам. В частности, выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.36%) потерял в цене около 5/8, снизившись до отметки 95пп. Вслед за суверенными бумагами где-то на 1пп подешевели длинные облигации ТНК-ВР, Лукойла, Вымпелкома, Транснефти и т.д.

Помимо общих соображений о фиксации прибыли, кто-то мог пожелать «разгрузиться» из-за появившегося в СМИ сообщения о проведении Газпромом road-show в рамках подготовки нового выпуска еврооблигаций (то ли в долларах, то ли в швейцарских франках). Все абсолютно логично – рынок сейчас находится в очень неплохой форме и это «окно» нужно попытаться использовать.

И в заключение плохая новость: Сибирская сервисная компания (ССК) может не исполнить пут-опцион по выпуску CLN на 100 млн. долл. (перечисление средств должно было состояться в пятницу, но у компании еще есть 1-2 дня). Интерфакс пишет, что сегодня компания выйдет с каким-то официальным сообщением.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

КОРЗИНА ОПУСКАЛАСЬ ДО 38.62

Несмотря на то, что в пятницу нефть немного подешевела, курс бивалютной корзины в пятницу опускался аж до 38.62 руб. Возможно, это происходило из-за продаж валюты для уплаты налога на прибыль. Впрочем, к закрытию мы вернулись на уровень четверга – 38.75 руб., а сегодня утром поднялись выше 38.90. По нашим наблюдениям, в пятницу Центробанк не вмешивался в ход торгов.

Рублевой ликвидности в банковской системе достаточно. Об этом свидетельствует хотя бы тот факт, что на банковских депозитах в ЦБ к настоящему моменту скопилось порядка 215 млрд. руб. Ставки overnight остаются на уровне 8-9%.

Между тем, ЦБ продолжает сокращать нетто-объем беззалогового рефинансирования. На этой неделе пройдет 2 аукциона суммарно на 25 млрд. рублей, при этом банки должны будут вернуть около 40 млрд. по ранее привлеченным кредитам.

ЦБ СНИЗИТ СТАВКИ?

В пятницу первый зампред ЦБ А.Улюкаев сообщил журналистам, что 2-м квартале регулятор может пойти на некоторое снижение процентных ставок. «В любом случае шаг будет небольшим. Важно обозначить тенденцию», - сказал он.

В принципе, снижать рублевые ставки надо – экономика не может долго жить в ситуации, когда они стартуют от 12% (однодневное репо ЦБ). Но для этого нужно победить девальвационные ожидания. В противном случае вся свободная рублевая ликвидность будет уходить в валюту. Именно поэтому г-н Улюкаев в пятницу же говорил о вероятном укреплении рубля в конце года, а также о более оптимистичных по сравнению Минфином прогнозах по поводу оттока капитала, пытаясь как бы «заговорить» инвесторов. Словесные интервенции ЦБ (и рост цены на нефть) не проходят даром – сейчас ставки NDF опустились до 10% на коротком конце (неделя) и до 16% - на длинном (1-2 года). Если они стабилизируются на этом уровне на пару месяцев, регулятор действительно сможет позволить себе снижение ключевых ставок.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: МОСОБЛАСТЬ, МОИТК

В пятницу обстановка на долговом рынке был весьма благоприятной, с покупками во многих бумагах 2-го эшелона. Мы отметили увеличение спроса на длинные выпуски Московской области (7-я, 8-я серии). Скоро предстоит погашение облигаций МосОбласть-4 (YTM 19.46%) объемом 9.6 млрд. рублей. Возможно, инвесторы рассчитывают, что приход ликвидности и высвобождение лимитов спровоцируют рост спроса на длинные выпуски Мособласти. Несмотря на дефолты «дочек» Мособласти (в пятницу к МОИА «присоединилась» МОИТК), рынок не верит в дефолт самого региона. Во всяком случае на это указывают котировки короткого 4-го выпуска (99% от номинала). Мол, бросив Мособласть «на произвол судьбы», федеральное правительство нанесет мощный удар по российской финансовой системе. Долг этого «титульного» региона только в форме облигаций (входящих в список репо ЦБ) составляет около 100 млрд. руб. Вряд ли после такого нокдауна банки будут хорошим помощником правительства в сложном комплексе упражнений по «перезапуску» экономики.

Определенная активность присутствует даже в реструктуризируемых займах. Например, цена выпуска Амурметалл-3 в пятницу выросла примерно на 30бп, а «биды» по облигациям ГАЗ-1 подтянулись до 38.50пп (+1.5пп).