Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[30.03.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Понедельник день тяжелый

В последний рабочий день прошлой недели рынок рублевого долга продолжал пребывать в состоянии разумного оптимизма, подкрепленного, как нам кажется, последовательным укреплением рубля к бивалютной корзине, сравнительно высокой ценой нефти и словесными интервенциями официальных представителей ЦБ РФ о резком снижении девальвационных рисков.

В пятницу таким «интервентом» выступил первый зампред Алексей Улюкаев, давший интервью радиостанции «Эхо Москвы». Ключевыми тезисами его выступления стали слова о нынешнем комфортном уровне рубля к бивалютной корзине, его консолидации в диапазоне 38.5-39.0 и даже предпосылках дополнительного укрепления, а также о возможности снижения процентных ставок в случае снижения инфляционного давления по итогам анализа платежного баланса РФ за 1 кв. 2009 г. Хотя последнее и приятно слышать участникам локального долгового рынка, мы считаем, что пока говорит об этом преждевременно.

Сегодняшний день начинается для российского фондового рынка немного тревожными сведениями о судьбе американского автопрома, снижением фьючерсов на нефть WTI до $51/барр с более чем $54/барр на закрытие дня в четверг (минус $3.22 за 2 дня), падением мировых и российских фондовых индексов и, наконец, ослаблением рубля к корзине в ходе утренних торгов примерно на 20 копеек. Когда мы писали эти строки, корзина стоила 38.92-38.95 рублей. Кстати, ставки NDF, сигнализирующие о степени девальвационных настроений, чуть подросли.

Очевидно также, что широкую огласку на рынке сегодня могут получить обновленные прогнозы Всемирного Банка по России на 2009 г., которые выглядят пессимистичнее официальных (падение ВВП – 4.5%, просрочка в банковском секторе – выше 10%, рост безработицы до 12% и чистый отток капитала в $170 млрд.).

Вероятнее всего, активность на рынке рублевых облигаций сегодня снизится. Кроме того, сегодня-завтра заметно увеличится число технических нерыночных сделок в общем объеме торговых операциях: фактор «конца месяца» пока еще никто не отменял. Сегодня платится налог на прибыль, а отток ликвидности на максимальную сумму 75 млрд руб (совокупно) банки смогут возместить на 3-месячном беззалоговом аукционе и однодневном аукционе прямого репо.

Из сегодняшних событий мы отмечаем погашение облигаций строительно-риэлтерской компании «Инком» на сумму 1.25 млрд и 3 оферты – Межпромбанка, Кировского завода и Жилсоципотеки. Самым интересным станет, на наш взгляд, оферта Кировского завода. Кроме того, сегодня платит по купону НКНХ, но мы надеемся, что все пройдет нормально, равно как и последующая оферта по 1.5-миллиардному займу 2 апреля 2009 г.

Вторичный рынок: опять второй эшелон

На пятницу приходилась оферта банка «КИТ Финанс» по облигациям на сумму 2.0 млрд руб, и, судя по оборотам на 1.26 млрд по 99.2% от номинала, прошла она успешно. В целом активность, как и прежде, охватывала в основном выпуски 2-го эшелона, где покупки заметно преобладали над продажами. Хорошим спросом пользовали рублевые бонды Вымпелкома (+0.65 п.п.), ОМЗ-6 (+5.8 п.п.), Москвы-49 и Москвы-59, УГМК (+2.25 п.п) и Мечел-2 (0.55 п.п).

Мы также заметили, что выросли аж на 9 п.п. котировки облигаций РБК-4, чему мы не видим фундаментальных резонов. Кроме того, обращает на себя незначительное снижение цен на выпуск Аптек 36,6 (всего 1.8 п.п.) до 57%. Нам кажется, что есть смысл продавать облигации аптечного ритейлера и на этих уровнях (см. более подробно нащ пятничный комментарий).

Предсказуемо падали котировки Сэтл Групп и Дикой Орхидеи на новостях о не самых заманчивых реструктуризациях, которые предлагаются держателям рублевых бумаг этих 2 эмитентов.

Глобальные рынки

Глобальный стресс-тест

Глобальные рынки снова подвергаются мощному стрессу. Основная причина лежит на поверхности. Правительство США дало понять, что готово к «структурированному банкротству» автопроизводителей. Что это означает, рынку еще предстоит понять. Однако реакция азиатских рынков однозначна – банкротство таких крупных компаний не пройдет бесследно.

Сегодня японский индекс Nikkei потерял 4.5%, Hang Seng в минусе на 4.9%. Фьючерсы на фондовые индексы США в минусе более чем на 3.0%. Инвесторы снова уходят в государственные облигации США, котировки которых растут.

В дополнение ко всему рынок получает негативный прогноз от Morgan Stanley. «Инвесторам следует зафиксировать прибыль в акциях американских компаний после сильнейшего ралли с 1930-х в силу ослабления финансовых результатов», - цитирует Bloomberg Morgan Stanley.

Автопроизводители США: лучшее средство выживания быстрое банкротство

Глава General Motors Corp Рик Вагонер уже подтвердил, что покидает свой пост. Администрация президента Обамы рекомендовала ему оставить пост после того, как план выхода компании из кризиса был признан несостоятельным. Место Вагонера займет Фритц Хендерсон (Fritz Henderson). Новому главе GM дано 60 дней для того, чтобы представить новый план «выживания». В течение этого срока компания будет получать правительственную помощь, объем которой не раскрывается.

Глава Chrysler Роберт Норделли пока остается на своем посту. Chrysler дан срок в 30 дней, чтобы завершить сделку с Fiat для того, чтобы получить доступ к производству малых автомобилей в обмен на 35% пакет акций. Только после завершения этой операции Crysler получит $6.0 млрд. дополнительной помощи.

Лучшим способом для выживания автопроизводителей будет «быстрое и хирургическое банкротство», цитирует Bloomberg представителя администрации. В отличие от ликвидации или условного банкротства, структурированный процесс может помочь компаниям легче избавиться от своих обязательств. «Сам процесс банкротства может занять до 30 дней, в случае участия государства», - цитирует Bloomberg источник в правительстве.

Степень важности происходящего, в наших глазах, пожалуй, сравнима с важностью момента накануне...объявления банкротства Lehman Brothers.

Опуская возможные экономические и социальные последствия, банкротство GM или Crysler может повлечь за собой дополнительные списания в финансовом секторе, исполнение контрактов CDS и пр.

Так, по данным REUTERS (по сост. на 26.03) объем открытых позиций по CDS General Motors составлял $36.8 млрд, Chrysler – $26.4 млрд. Несмотря на то, что объем чистых позиций в 10 раз меньше, исполнение контрактов может сильно ударить по финансовому сектору США.

Гайтнер: банкам может потребоваться значительный объем помощи

Масло в огонь подливает Тим Гайтнер, предупредивший, что некоторым банкам потребуется поддержка «в больших объемах». На это заявление очень негативно реагирует весь финансовый сектор.

Гайтнер также обозначил уровень доступных в распоряжении средств, оставшихся от программы TARP - $135 млрд. Не исключено, что, таким образом, министр финансов готовит общественность к очередному увеличению программы помощи финансовому сектору. В ближайшее время станут известны результаты стресс-тестирования ключевых американских банков.

Статистика США: расписание

Текущая неделя – совпадает с началом нового месяца, а это значит, что рынок получит свежие данные по рынку труда в США. Данные, которые будут опубликованы в пятницу, станут ключевыми на этой неделе.

Новая волна «бегства в качество» поднимает котировки US Treasuries

Котировки US Treasuries снова растут на фоне возросших глобальных рисков. Сегодня с утра (уже на торгах в Азии) доходность 10-летних бумаг снизилась на 8 б.п. до 2.69% по сравнению с закрытием в пятницу на уровне 2.76%.

Корпоративные новости

Система ведет переговоры с ВТБ о продаже Система-Галс

Как пишут сегодня Ведомости, АФК «Система» близка к достижению договоренности с ВТБ о продаже своего девелоперского направления – компании Система-Галс. Контроль над ней Система уступит банку за долги и за чисто символическую сумму – $2, однако в условиях кредитного голода подобные условия можно назвать весьма щедрыми, ведь долг Система-Галс перед ВТБ составляет 23 млрд руб. Совокупный кредитный портфель Система-Галс по состоянию на 30 сентября превышал $1.26 млрд.

Передача контроля будет проходить в два этапа – сначала за 1$ ВТБ получит 20% акций, параллельно будут пролонгированы кредиты ВТБ. После получения разрешения ФАС, ВТБ докупит еще 31%, после чего поручительство и гарантии АФК Система перед банком будут аннулированы.

Если сделка состоится, то будет иметь крайне позитивный эффект на кредитный профиль АФК Система, которая улучшит позицию ликвидности и избавится от сложной задачи по поиску рефинансированию на сумму $1.26 млрд. Чистый долг холдинга снизится до $7.0 млрд ($8.2 по итогам 9 мес. 2008г.).

Выпуск евробондов Система’11 мы не считаем привлекательным ввиду невысокой доходности (15.3%) после недавнего ралли на евробондах. А вот рублевый бонд, торгующийся с доходностью 19.2% к оферте в марте 2010г., еще вполне может вырасти, если ВТБ и Система договорятся.

Акционер Парнаса занялся выводом активов

По информации RBC Daily, один из акционеров холдинга «Парнас-М», допустившего дефолт по купону облигаций еще в ноябре прошлого года, выделил из состава холдинговой структуры новую компанию «Парнас-АПК», куда сразу был переведен ряд активов – птицефабрика, комбикормовый завод и зерновой бизнес.

Новость, конечно, негативна для держателей облигаций Парнаса, однако не является неожиданной. Насколько мы понимаем, в отличие от большинства эмитентов публичного долгового рынка, Парнас не стал уговаривать кредиторов реструктурировать долг – вместо этого акционеры сделали попытку продать компанию стратегическому инвестору, которая не увенчалась успехом. Чтобы проводить выплаты поставщикам и кредиторам собственных ресурсов у эмитента было недостаточно, поэтому на момент дефолта по публичному долгу Парнас-М уже находился в предбанкротном состоянии, а иск о собственном банкротстве компания подала уже 20 ноября, т. е. в дату купона по своим облигациям. Сейчас на предприятиях введена процедура внешнего управления.

Таким образом, вывод активов принципиально ничего не меняет в и без того тяжелом положении облигационеров – при объеме долга в 4 млрд руб. подешевевших активов все равно не хватило бы для выплат бланковым кредиторам. В то же время, по нашим сведениям, операция вывода активов с банкротящегося предприятия может быть оспорена и аннулирована по решению конкурсного управляющего или кредитора, поэтому нам непонятно, на что рассчитывает вышеупомянутый акционер Парнас-М. По всей видимости, он планирует получать денежные потоки от пока еще работающих предприятий, однако реализовать эти активы вряд ли возможно – мало кто согласится покупать активы, когда сделка купли-продажи может быть оспорена и аннулирована.

Таттелеком: риски рефинансирования снижаются

Согласно данным газеты Ведомости, Таттелеком в текущем году планирует рефинансировать кредиты на сумму 1.5 млрд руб, при этом компания уже смогла договориться о привлечении кредита объемом 270 млн руб. в ВТБ и объемом 500 млн руб. в Банке АК БАРС. В настоящее время Таттелеком ведет переговоры со Сбербанком о выделении 400 млн руб.

Привлечение рефинансирования в настоящий момент – лучшая новость для инвесторов, однако мы бы хотели обратить внимание, что получение кредитов даже качественным заемщикам дается нелегко – об этом свидетельствуют небольшой номинал кредитов и довольно высокие ставки. В начале этого года компании МРК провели ряд конкурсов среди банков на предоставление кредитов, участников в которых было немного, а ставка победителя была довольно высока. Так, например, Уралсвязьинформ в конце февраля занял 500 млн под 18.5% у Газпромбанка.

Облигаций Таттелеком-4 объемом 1.5 млрд руб. в рынке сейчас не много – в декабре прошлого года эмитент успешно прошел оферту – по нашим оценкам, тогда компания выкупила бондов на сумму 1.2 млрд руб. Зато теперь Таттелеком сможет безболезненно погасить оставшийся небольшой объем бумаг в рынке. Облигации Таттелеком-4 сейчас можно купить по цене 99.5%. что соответствует YTP к майской оферте в размере 21.5%, что в принципе неплохая инвестиция с точки зрения доходность/качество

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: