Экономика

ВВП США в четвертом квартале 2006 года вырос, согласно окончательным данным, на 2,5 процента к аналогичному периоду 2005 года, тогда как аналитики прогнозировали рост на 2,2 процента. Дефлятор ВВП в четвертом квартале вырос на 1,7%. Число жителей США, впервые обратившихся за пособием по безработице, снизилось за неделю, завершившуюся 24 марта 2007 года, до 308 тыс. с 3 8 тыс. неделей ранее. Кроме того, Департамент экономического анализа министерства торговли США сообщил вчера данные о корпоративных прибылях после уплаты налогов, которые выросли в США в 4-м квартале 2006 года на 0,8% после роста на 4,2 процента в 3-м квартале. По большому счету пересмотр данных по ВВП за четвертый квартал прошлого года ни для кого не стал секретом, большинство статистических данных за декабрь месяц показали «предновогоднее» ускорение американской экономики. Сейчас больший интерес будут представлять данные по индексу производственной активности ISM и срез по безработице; статистика будет опубликована на следующей неделе.

Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара вырос на 2,48 копейки, составив 26,0204 руб./доллар в результате коррекции на мировых рынках. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,33 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился, но остался на высоком уровне, составив порядка $4,956 млрд. На рынке Forex евро торговался в узком диапазоне $ 1,333 – 1,334. К началу валютных торгов на российском рынке евро превышал уровень $ 1,334.

На рынке МБК в четверг на фоне приближения окончания отчетного периода было зафиксировано повышение процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,90% годовых против 2,82% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив более 811 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 87,9 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 5,0 – 5,5% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубля относительно доллара, учитывая ситуацию на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В четверг на рынке рублевых корпоративных и муниципальных облигаций положительная динамика в движении цен по большей части выпусков сохранилась на фоне роста активности инвесторов (необходимо отметить, во всех эшелонах). Кроме того, вчера состоялось размещение дебютного выпуска облигаций ОАО «Гражданские самолеты Сухого» (5 млрд. рублей, срок обращения и до оферты — 10 лет и 2,5 года соответственно). Ставка первого купона по итогам конкурса была определена эмитентом на уровне 7,85% годовых, что обеспечило доходность к оферте в размере 8,01 % годовых.

Сегодня состоится размещение 2-го выпуска облигаций «Магнит Финанс» (5 млрд. руб., срок обращения — 5 лет). Облигации включены в котировальный лист «В» ФБ ММВБ. Кроме того, структура займа предполагает наличие «call»-опциона эмитента на возможный досрочный выкуп облигаций через 3 года. Мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций на уровне 8,55 – 8,60% годовых (купон 8,37 – 8,42% годовых) к погашению.

На рынке ОФЗ единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне роста объема сделок до 1,53 млрд. руб. Доходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла до 6,83% годовых в результате снижения цены на 0,08 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,557 млрд. руб., в РПС — около 12,64 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 24%. Из отдельных выпусков можно выделить: ХКФ Банк-4 (около 172,3 млн. руб., +0,11 п.п.), Лукойл-3 (около 117,76 млн. руб., 0,0 п.п.), РЖД-6 (около 100 млн. руб., -0,02 п.п.), РЖД-7 (около 76 млн. руб., 0,0 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 899,5 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,33 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 14%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Лен.область-2 (около 96,8 млн. руб., +0,45 п.п.), Казань-6 (около 92,8 млн. руб., +0,02 п.п.), Белгор.область-3 (около 63,45 млн. руб., +0,03 п.п.).

На рынке US Treasuries цены вновь снизились на этот раз после выхода более высоких, чем ожидалось данных по ВВП США за 4 квартал 2006 г. Доходность 10-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дня составила порядка 4,63% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ также выросла и составляла порядка 5,65 – 5,66% годовых, спрэд к UST сохранился на уровне порядка 102,4 б.п.

Выступление главы ФРС США не внесло какой-либо определенности в дальнейшей монетарной политике и однозначных ориентиров для участников рынка. Ситуация на рынке UST будет находиться в большой зависимости от выходящих статистических данных по экономике США. Нейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутся основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в ближайшее время.

Торговые идеи

Книготорговая розничная сеть Топ-Книга опубликовала предварительные данные за 2006 финансовый год. Согласно пресс-релизу, выручка компании увеличилась на 43% и составила $214 млн. В 2007 году компания ожидает роста товарооборота на дополнительные 40%. Мы позитивно расцениваем предварительные данные по выручке, оптимизм внушает факт полного совпадения фактических данных с прогнозными (согласно данным последнего меморандума). Компания придерживается консервативной долговой политики: аннуализированный долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составил 2,4x; покрытие процентных издержек EBITDA — 4,3x. В последнее время 2-й выпуск торговался на уровне порядка 10,5 – 10,7% годовых, дюрация около 1,6 лет. По нашему мнению, учитывая блестящую динамику развития компании и одновременно умеренную долговую нагрузку, облигации Топ-Книги должны торговаться с дисконтом к сопоставимым по дюрации облигациям Виктории-Ф (10,7% годовых, дюрация — 1,7 года). Справедливая доходность — 10,3 – 10,4% годовых, рекомендация — «ПОКУПАТЬ».

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения ( 5 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Продолжая тему «векселя vs облигации», хотим обратить внимание на ценные бумаги Пробизнесбанка. Облигации 5-го выпуска торгуются на уровне 10,65% годовых к оферте на выкуп облигаций 3 сентября 2007 г. (дюрация 0,44 года), что соответствует цене 99,42% от номинала (в терминале ММВБ считается эффективная доходность к погашению — 9,52% годовых при дюрации 1,89 года). В тоже время векселя банка с погашением в августе — сентябре 2007 г. можно продать по ставке порядка 9% годовых. Наши рекомендации — продавать векселя с аналогичным к оферте сроком обращения и покупать 5-й выпуск облигаций Пробизнесбанка.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Ставка 5-го купона по облигациям первого выпуска ОАО «НПО «Сатурн» утверждена в размере 8,90% годовых. В настоящее время на рынке обращается 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективная доходность к оферте которого составляет порядка 8,48% годовых при дюрации 0,96 года. Таким образом, установленная ставка купона на последний, третий год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 50 – 52 б.п. (справедливая цена — порядка 100,45% от номинала). Наша рекомендация — «покупать» облигации 1-го выпуска НПО «Сатурн».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».