Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[30.03.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ёкономика

¬¬ѕ —Ўј в четвертом квартале 2006 года вырос, согласно окончательным данным, на 2,5 процента к аналогичному периоду 2005 года, тогда как аналитики прогнозировали рост на 2,2 процента. ƒефл€то𠬬ѕ в четвертом квартале вырос на 1,7%. „исло жителей —Ўј, впервые обратившихс€ за пособием по безработице, снизилось за неделю, завершившуюс€ 24 марта 2007 года, до 308 тыс. с 3 8 тыс. неделей ранее.  роме того, ƒепартамент экономического анализа министерства торговли —Ўј сообщил вчера данные о корпоративных прибыл€х после уплаты налогов, которые выросли в —Ўј в 4-м квартале 2006 года на 0,8% после роста на 4,2 процента в 3-м квартале. ѕо большому счету пересмотр данных по ¬¬ѕ за четвертый квартал прошлого года ни дл€ кого не стал секретом, большинство статистических данных за декабрь мес€ц показали «предновогоднее» ускорение американской экономики. —ейчас больший интерес будут представл€ть данные по индексу производственной активности ISM и срез по безработице; статистика будет опубликована на следующей неделе.

¬алютный и денежный рынок

¬ четверг официальный курс доллара вырос на 2,48 копейки, составив 26,0204 руб./доллар в результате коррекции на мировых рынках. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,33 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€, но осталс€ на высоком уровне, составив пор€дка $4,956 млрд. Ќа рынке Forex евро торговалс€ в узком диапазоне $ 1,333 – 1,334.   началу валютных торгов на российском рынке евро превышал уровень $ 1,334.

Ќа рынке ћЅ  в четверг на фоне приближени€ окончани€ отчетного периода было зафиксировано повышение процентных ставок. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,90% годовых против 2,82% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии выросли, составив более 811 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 87,9 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 5,0 – 5,5% годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ ситуацию на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ четверг на рынке рублевых корпоративных и муниципальных облигаций положительна€ динамика в движении цен по большей части выпусков сохранилась на фоне роста активности инвесторов (необходимо отметить, во всех эшелонах).  роме того, вчера состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций ќјќ «√ражданские самолеты —ухого» (5 млрд. рублей, срок обращени€ и до оферты — 10 лет и 2,5 года соответственно). —тавка первого купона по итогам конкурса была определена эмитентом на уровне 7,85% годовых, что обеспечило доходность к оферте в размере 8,01 % годовых.

—егодн€ состоитс€ размещение 2-го выпуска облигаций «ћагнит ‘инанс» (5 млрд. руб., срок обращени€ — 5 лет). ќблигации включены в котировальный лист «¬» ‘Ѕ ћћ¬Ѕ.  роме того, структура займа предполагает наличие «call»-опциона эмитента на возможный досрочный выкуп облигаций через 3 года. ћы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций на уровне 8,55 – 8,60% годовых (купон 8,37 – 8,42% годовых) к погашению.

Ќа рынке ќ‘« единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне роста объема сделок до 1,53 млрд. руб. ƒоходность самого долгосрочного выпуска 46020 выросла до 6,83% годовых в результате снижени€ цены на 0,08 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,557 млрд. руб., в –ѕ— — около 12,64 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 24%. »з отдельных выпусков можно выделить: ’ ‘ Ѕанк-4 (около 172,3 млн. руб., +0,11 п.п.), Ћукойл-3 (около 117,76 млн. руб., 0,0 п.п.), –∆ƒ-6 (около 100 млн. руб., -0,02 п.п.), –∆ƒ-7 (около 76 млн. руб., 0,0 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 899,5 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,33 млрд. руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 14%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: Ћен.область-2 (около 96,8 млн. руб., +0,45 п.п.),  азань-6 (около 92,8 млн. руб., +0,02 п.п.), Ѕелгор.область-3 (около 63,45 млн. руб., +0,03 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries цены вновь снизились на этот раз после выхода более высоких, чем ожидалось данных по ¬¬ѕ —Ўј за 4 квартал 2006 г. ƒоходность 10-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дн€ составила пор€дка 4,63% годовых. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ также выросла и составл€ла пор€дка 5,65 – 5,66% годовых, спрэд к UST сохранилс€ на уровне пор€дка 102,4 б.п.

¬ыступление главы ‘–— —Ўј не внесло какой-либо определенности в дальнейшей монетарной политике и однозначных ориентиров дл€ участников рынка. —итуаци€ на рынке UST будет находитьс€ в большой зависимости от выход€щих статистических данных по экономике —Ўј. Ќейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубл€ относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутс€ основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в ближайшее врем€.

“орговые идеи

 ниготоргова€ рознична€ сеть “оп- нига опубликовала предварительные данные за 2006 финансовый год. —огласно пресс-релизу, выручка компании увеличилась на 43% и составила $214 млн. ¬ 2007 году компани€ ожидает роста товарооборота на дополнительные 40%. ћы позитивно расцениваем предварительные данные по выручке, оптимизм внушает факт полного совпадени€ фактических данных с прогнозными (согласно данным последнего меморандума).  омпани€ придерживаетс€ консервативной долговой политики: аннуализированный долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составил 2,4x; покрытие процентных издержек EBITDA — 4,3x. ¬ последнее врем€ 2-й выпуск торговалс€ на уровне пор€дка 10,5 – 10,7% годовых, дюраци€ около 1,6 лет. ѕо нашему мнению, учитыва€ блест€щую динамику развити€ компании и одновременно умеренную долговую нагрузку, облигации “оп- ниги должны торговатьс€ с дисконтом к сопоставимым по дюрации облигаци€м ¬иктории-‘ (10,7% годовых, дюраци€ — 1,7 года). —праведлива€ доходность — 10,3 – 10,4% годовых, рекомендаци€ — «ѕќ ”ѕј“№».

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ ( 5 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиес€ облигации г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

—тавка п€того купона облигаций 2-го выпуска ќјќ «“рубна€ ћеталлургическа€  омпани€» (“ћ ) была утверждена в размере 7,6% годовых. —тавки по 6 – 8 купонам приравниваютс€ к ставке 5 купона. “аким образом, эффективна€ доходность к погашению “ћ -2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюраци€ — 1,81 года). “ретий выпуск торгуетс€ на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. — учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере пор€дка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

ѕродолжа€ тему «вексел€ vs облигации», хотим обратить внимание на ценные бумаги ѕробизнесбанка. ќблигации 5-го выпуска торгуютс€ на уровне 10,65% годовых к оферте на выкуп облигаций 3 сент€бр€ 2007 г. (дюраци€ 0,44 года), что соответствует цене 99,42% от номинала (в терминале ћћ¬Ѕ считаетс€ эффективна€ доходность к погашению — 9,52% годовых при дюрации 1,89 года). ¬ тоже врем€ вексел€ банка с погашением в августе — сент€бре 2007 г. можно продать по ставке пор€дка 9% годовых. Ќаши рекомендации — продавать вексел€ с аналогичным к оферте сроком обращени€ и покупать 5-й выпуск облигаций ѕробизнесбанка.

—огласно сообщению «’ ‘ Ѕанка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигаци€м 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. ”читыва€ уровень ставок по облигаци€м уровн€ «ј1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровн€ пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—огласно сообщению «–усь-Ѕанк», ставка 3 – 6 купонов по облигаци€м 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. ¬ на- сто€щий момент эффективна€ доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составл€ет 9,67% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Ќаши рекомендации — «покупать».

—тавка 5-го купона по облигаци€м первого выпуска ќјќ «Ќѕќ «—атурн» утверждена в размере 8,90% годовых. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективна€ доходность к оферте которого составл€ет пор€дка 8,48% годовых при дюрации 0,96 года. “аким образом, установленна€ ставка купона на последний, третий год обращени€ дает инвесторам дополнительную премию в размере 50 – 52 б.п. (справедлива€ цена — пор€дка 100,45% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации 1-го выпуска Ќѕќ «—атурн».

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. 31 но€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€- соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕо итогам 9 мес€цев 2006 г. √руппа ќ«Ќј демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ”ровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 1 0,75% годовых.

ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост вы- ручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона. ¬ насто€щий момент облигации ћќЁ—  торгуютс€ с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижени€ доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: