Рынок внешних долгов

Доходность базовых активов, как мы и прогнозировали, продолжила рост на фоне сильных данных по статистике из США и Европы. В последнем квартале 2006 года экономика США выросла на 2.5%, т.е. выше оценок экономистов (2.2%), что вкупе со слабым спросом на новые 5-летние ноты на $13 млрд. стало оказывать давление на котировки облигаций американского Казначейства вдоль всей кривой доходности. Мы предполагаем, что если бы индекс личных потребительских расходов (PCE) в Q4 не оказался ниже ожиданий, а рынок - не ждал бы сегодня публикации этого индекса за февраль, мы увидели бы более значительный рост доходности. Тем не менее, рынок продолжает торговаться в умеренно- негативном тоне, который мы рассматриваем как логичную тенденцию на фоне неконтролируемого уровня цен. Сегодня, скорее всего, мы увидим фазу консолидации, но маловероятно снижение доходности 10-летних нот ниже 4.60%. В Европе уровень безработицы в Германии снизился до 6-летнего минимума, а представители ЕЦБ продолжают готовить рынок к новым повышениям ставок, утверждая, что их текущий уровень все еще является стимулирующим. Доходность коротких немецких бумаг вплотную приблизилась к отметке 4%, т.е. всего на 4-5 б.п. ниже доходности 10-летних активов. При сохранении текущих ожиданий мы можем увидеть инверсию немецких Bunds на 10-летнем участке. При этом снижение доходности ниже 4% будет служить хорошей торговой идеей на продажу бумаг.

Emerging debts провели торги в четверг с умеренным оптимизмом, поддержанные более высоким ростом ВВП США, а также рядом позитивных локальных новостей. Из последних следует отметить пересмотр на «позитивный» прогноза рейтинга Мексики «ВВВ» агентством Fitch после принятия пенсионного законодательства, сокращение плана глобальных заимствований Колумбии на $1 млрд. до $2 млрд., благоприятный отзыв МВФ по программе реформ в Турции и рост цен на нефть, который оказал поддержку долгам экспортеров. Однако объемы оставались невысокими, поскольку рост доходности базовых активов и ожидания публикации индекса PCE сдерживали торговую активность, но аппетит на риск остается достаточно высоким, спрэд EMBI+ сократился на 2 б.п. до 168 б.п. Наши рекомендации на сохранение позиций в латиноамериканских кредитах с рейтингами «ВВ» остаются оправданными, в тоже время, азиатские аналоги пока остаются «ниже рынка». Несмотря на повышение оценки Мексики, мы предполагаем, что сохранение высокого уровня доходности по базовым активам ограничивает потенциал роста наличных выпусков страны, хотя в относительном выражении спрэд EMBI+ по Мексике достиг исторического минимума на уровне 97б.п. Мы сохраняем наш умеренно позитивный прогноз по сегменту EM и считаем, что годовой рост ВВП США на 3.3% в 2006 году отражает хорошую потребительскую способность американской экономики для экспорта товаров из развивающихся стран. В то же время, для того, чтобы инвесторы стали покупать, сегодняшний базовый индекс PCE за февраль должен быть не выше 0.2%.

В российском сегменте активность торгов снова снизилась, инвесторы оглядывались на динамику внешних рынков, которые тоже не двигались. В суверенном секторе бумаг небольшое снижение котировок на фоне роста доходности базовых активов, а в корпоративных бумагах лучше выглядели еврооблигации экспортеров сырья после того, как цена марки Brent выросла почти на $2 из-за сохраняющейся напряженности в отношениях между США и Ираном. Другие выпуски, включая ликвидные бумаги металлургии и сектора телекоммуникаций, закрылись с небольшим минусом. Мы предполагаем, что сегодня активность вторичного рынка будет предельно низкой, и если данные по инфляции США окажутся позитивными для EM в целом, на российских еврооблигациях они отразятся только в понедельник. Из новых размещений в ближайшие дни появятся однолетние ноты Росевробанка на $100 млн. с предполагаемой доходностью 9.25%. Это выше, чем последние размещения более длинных бумаг других российских банков, но большая доля участия банка в проектах по недвижимости могла заставить инвесторов потребовать более высокую премию.

Рынок внутренних долгов

В четверг рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями. Среди «фишек» можно выделить бумаги Лукойла 3 и 4 (+11 б.п. и +5 б.п. соответственно), подросшие на фоне роста мировых цен на нефть, облигации РЖД 06 и 07 (+4 б.п. и +7 б.п. соответственно), не отстали от остальных «фишек» бумаги ФСК ЕЭС 02 и 04 (+3 б.п. и +4 б.п. соответственно) и ГидроОГК-1 (+5 б.п.), также показавшие положительную динамику цен в преддверии собрания совета директоров РАО «ЕЭС». Второй эшелон отметился разнонаправленные движения, но с преобладанием позитивной динамики цен. Спрос был замечен в бумагах розничных сетей – Копейка 2 (+16 б.п.), Пятерочка Ф2 (+13 б.п.) и др., а также в облигациях энергетического сектора – Мосэнерго 1 и 2 (+5 б.п. и +10 б.п. соответственно), МОЭСК 01 (+16 б.п.). Котировки ОФЗ вчера показали негативную динамику. Продажи присутствовали по всей кривой доходности ОФЗ, причем более агрессивные продавцы были замечены в бумагах со средней и низкой дюрацией. В частности в цене потеряли - ОФЗ 46018 (-1 б.п.), ОФЗ 26199 (-6 б.п.), ОФЗ 46002 (-15 б.п.), ОФЗ 25059 (-5 б.п.), ОФЗ 25060 (-6 б.п.), ОФЗ 27025 (-8 б.п.) и др. В целом подводя итоги торгов в государственном секторе, мы пришли к выводу, что на фоне нарастающей нестабильности на мировых площадках и в мире в общем, инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, полученную за предыдущие дни. Кроме того, свою лепту в ход торгов на рынке внутреннего долга внесли выросшие ставки МБК, которые теперь держатся на уровне порядка 5% годовых.

Сегодня рынок рублевых облигаций покажет разнонаправленную динамику. На фоне невысокой активности торгов, вероятнее всего, будут преобладать продажи. Скорее всего, игроки будут фиксировать прибыль в ОФЗ, в частности, в преддверии выходных. Фиксация будет проходить на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью и неоднозначностью ситуации на рынке еврооблигаций. Тем не менее, наш среднесрочный прогноз остается умеренно- позитивным. Мы считаем, что уже в первой половине апреля ставки МБК будут снижаться, что позитивно отразится на котировках российских бумаг. А потому рекомендуем наращивать позиции в ликвидных бумагах с большой дюрацией.

Сегодня состоится размещение 2-го облигационного займа ООО «Магнит Финанс». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет. Торговая сеть «Магнит» насчитывает свыше 1400 магазинов. ЗАО «Магнит» стала вторым по объему торгового оборота дискаунтером в РФ и заняла первое место по количеству магазинов среди других российских розничных сетей форма дискаунтер. Сеть «Магнит» представлена в пяти федеральных округах, с наибольшей концентрацией торговых объектов в Южном, Центральном и Приволжских регионах. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1-ый заем эмитента. Позиционировать 2-ой заем, мы будем относительно 1-го (дюрация – 1.53 года). Спрэд между 1-ым займом и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 250-260 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2-го займа, мы оцениваем порядка 8.70-8.90% годовых.