Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций в начале года находится на достаточно низком уровне. Предпочтения инвесторов по-прежнему концентрируются в сегменте выпусков с короткой дюрацией. Наибольшую активность проявляют управляющие компании, которым необходимо инвестировать новые средства. Спросом в основном пользуются долговые инструменты второго и третьего эшелонов.

Длинные корпоративные облигации первого эшелона и ОФЗ демонстрируют динамику хуже рынка. По всей видимости, инвесторы опасаются, что с возобновлением полноценного функционирования первичного рынка облигаций большой объем предложения нового долга от первоклассных заемщиков будет способствовать дальнейшей негативной динамике котировок в этом сегменте. Объем крупных первичных размещений, перенесенных на начало 2008 г., по нашим оценкам, превышает 200 млрд руб.

Среди облигаций нефтегазовых компаний динамику лучше рынка демонстрирует выпуск ЛУКОЙЛ-3, спрэд которого к кривой доходности Газпрома за неделю сократился до минимальных значений.

Из инструментов ФСК с самыми широкими спрэдами к кривой доходности ОФЗ торгуются выпуски ФСК-3 и ФСК-5.

В сегменте обязательств энергетических компаний наиболее активные торги в течение недели были отмечены в выпуске ОГК-5-1, и его спрэд сохраняет потенциал дальнейшего сужения. Ориентиром здесь служат аналогичные показатели выпусков Мосэнерго.

Облигации региональных операторов связи в 2008 г. являются, наверное, самым спокойным сегментом рынка с кредитной точки зрения. За последний год все компании сектора существенно увеличили эффективность операций и продолжали осуществлять меры по стабилизации (и даже снижению) уровня долга в абсолютном исчислении. Из этой группы облигаций мы советуем обратить внимание на наиболее доходные выпуски ЮТК-4 и ЮТК-5.

В сегменте долга металлургических предприятий мы рекомендуем обязательства группы компаний Кокс. По кредитным характеристикам этот эмитент заметно превосходит Белон и Амурметалл. На наш взгляд, справедливая премия к ОФЗ для выпусков Кокс-1 и Кокс-2 должна быть на 50-100 б. п. меньше по сравнению с инструментами Белон-1 и Амурметалл-1.

Котировки длинных облигаций Москвы в последнее время остаются под давлением, за последние дни их спрэды к ОФЗ расширились на 15 б. п..

Спрэды длинных выпусков АИЖК к ОФЗ в течение последней недели находятся на уровне 200 б. п. Негативная реакция рынка на размещение облигаций этого эмитента в объеме 10 млрд руб., намеченное на 31 января, до настоящего времени была минимальной. Спрэд к ОФЗ в размере 200 б. п. для нового выпуска АИЖК-11 соответствует ставке купона 8.09% (доходность 8.33%). Мы предполагаем, что доходность выпуска по результатам завтрашнего аукциона будет близка к обозначенному уровню.