КОНЬЮНКТУРА

На прошлой неделе Fed в экстренном порядке снизил ставку по Федеральным фондам на 75 б.п. В текущей ситуации снижение процентной ставки является попыткой хоть как-то стабилизировать ситуацию. Конечно, ждать какого-то оживления не приходится. Спрэды UST30-UST2 и UST10-UST2 расширились с начала года в среднем на 50 б.п. Данная ситуация может отражать как повышенные инфляционные ожидания в условиях смягчения монетарной политики, так и попытка участников рынка перейти в более короткие и ликвидные инструменты. По-нашему мнению, данные спрэды могут быть еще больше.

БУМАГИ РОСТА

Российский рынок долгов двигался в русле мировых рынков. Доходности наиболее ликвидных корпоративных облигаций выросли: РЖД5 (+19 б.п.), РЖД (+13 б.п.), Газпром4 (+33 б.п.), Лукойл3 (+10 б.п.). В условиях неопределенности банки стремятся сократить свой портфель ценных бумаг для улучшения показателей ликвидности. Также повысились в доходностях бумаги Россельхозбанк3 (+29б.п.), Россельхозбанк2 (+24 б.п.), ФСК5 (+8 б.п.). Эти бумаги были рассмотрены нами ранее в качестве привлекательных активов. Риск переоценки, который мы рассматривали как значительный, материализовался. Бумаги УРСА3 и УРСА7 также выросли в доходности (+6 и +14 б.п. соответственно).

В текущих условиях мы пересматриваем наши рекомендации по этим бумагам. Надо учесть неопределенность на финансовых рынках, а также существенную часть «оптового» финансирования (wholesale funding) в пассивах банка. Ожидать существенного роста котировок даже на фоне перепроданности данных бумаг не стоит.

ВЫСОКОДОХОДНЫЕ БУМАГИ

В текущих условиях строить какие-либо стратегии довольно трудно. Можно ожидать небольшой рост котировок в сегменте бумаг первого эшелона с короткой дюрацией. Однако в общем ситуация такова, что российским банкам, являющимся основным инвестором на российском рынке, нужно формировать «запас» ликвидности. Поэтому долговременного улучшения ситуации ждать не стоит. Оптимальной стратегией, на наш взгляд, является вложение в высокодоходные бумаги с дюрацией около года эмитентов с приемлемым кредитным качеством. Большинство таких бумаг не отличаются высокой ликвидностью, поэтому данная стратегия подходит для инвесторов, которые могут себе позволить действовать в рамках buy-and-hold. Высокодоходные облигации стоит искать среди эмитентов, входящих в крупные холдинги, или среди эмитентов, являющихся стратегическими и имеющих возможность рассчитывать на господдержку.

Среди таких бумаг мы выделяем Еврокоммерц2(15,28%), Еврокоммерц3 (13,98%), Моторостроитель1 (16,46%), Энергомаш (11,72%), ПМЗ (12,79%), ЭМАльянс (12,2%), Сатурн3 (11,29%), Жилсоципотека2 (15,53%), Банк Русский Стандарт5 (11,53%), КМПО (11,47%), МОИТК1 (12,03%), Ижмаш2 (13,5%), Мостранавто1 (14,49%).