Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[30.01.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Понедельник характеризовался пониженной инвестиционной активностью участников рынка. Налоговые платежи и неопределенность внешней конъюнктуры в преддверии намеченного на среду заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США не способствовали покупкам долговых обязательств. Котировки облигаций колебались вблизи уровней, достигнутых в конце прошлой недели. Исключением стали облигации РуссНефти, котировки которых снизились более чем на 2 п. п. на фоне очередного витка напряженности вокруг компании (подробнее см. ниже). В ближайшие дни банки, скорее всего, продолжат закрывать лимиты на этот выпуск, и мы не рекомендуем его к покупке даже по такой привлекательной цене.

Несмотря на стабильность котировок, на рынке ощущается интерес на покупку. Открывать длинные позиции по ценам предложения инвесторы пока не готовы, но спрэды котировок на покупку и продажу постепенно сужаются. Отметим активность инвесторов в облигациях ФСК. Принятие решения S&P по кредитному рейтингу компании несколько затянулось (рейтинг ФСК находится на пересмотре с позитивным прогнозом с 15 ноября), что, возможно, связано с необходимостью анализа нового плана реструктуризации РАО ЕЭС. Вероятность, что рейтинг эмитента (В+) будет повышен более чем на одну ступень на фоне пересмотра агентством фактора государственной поддержки, велика. Однако к настоящему времени выпуски ФСК уже не так привлекательны с точки зрения дальнейшего сужения спрэдов к ОФЗ: их премия к ОФЗ составляет менее 100 б. п. К примеру, торгующийся на форвардах выпуск ЛУКОЙЛ-4 (ВВ+/Ваа2/ВВВ-) предлагает премию к ОФЗ на уровне 100-103 б. п. Из облигаций Газпрома по-прежнему выбивается из кривой доходности выпуск Газпром-8, его премия к ОФЗ составляет около 80 б. п. против 70 б. п. для остальных облигаций этого эмитента.

В понедельник Газпромбанк (BB+/A3) объявил о намерении начать первого февраля презентацию еврооблигаций, деноминированных в рублях. Предполагаемый срок обращения нового выпуска составит от трех до пяти лет. Ориентиром для определения доходности этого инструмента будут служить облигации Газпромбанк- 1 (доходность 7.44%, дюрация 3.44 года, ОФЗ+113 б. п.). Выпуски, предлагаемые в форме еврооблигаций, позволяют иностранным инвесторам покупать рублевые инструменты, минуя внутреннюю инфраструктуру. В этом плане предстоящее размещение может стать индикативным, демонстрируя так называемый «чистый интерес» иностранных инвесторов к рублевым активам.

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность внешней конъюнктуры, сегодня возможен рост инвестиционной активности. Завершение налогового периода, а также перспектива притока новых средств в управляющие компании в начале месяца, скорее всего, будут подталкивать инвесторов к покупкам.

Стратегия внешнего рынка

Активность на развивающихся рынках облигаций в понедельник была невысокой – большинство участников рынка предпочли занять выжидательную позицию перед завтрашним заседанием Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Котировки высокодоходных облигаций снижались вслед за котировками американских казначейских обязательств. Совокупный доход EMBI+ уменьшился на 0.11%; спрэд индекса к КО США остался неизменным. Обязательства Эквадора демонстрировали динамику лучше рынка. Индикативный выпуск Эквадор 30 (купонная выплата на сумму USD135 млн предстоит 15 февраля) вырос почти на 6.5 п. п. после появления сообщений о том, что проект государственного бюджета на 2007 г. предусматривает USD2.71 млрд на погашение задолженности. Прежде чем проект бюджета будет передан в конгресс, его должен утвердить президент государства. Однако неопределенность в этом вопросе сохраняется: министр финансов Эквадора не исключил возможности объявления моратория на выплату внешнего долга, однако отметил, что реструктуризация государственной задолженности может быть проведена мягко. Спрэд индекса EMBI+ Ecuador к КО США сократился почти на 130 б. п. (до 885 б. п.), но все еще на 350-400 б. п. превышает докризисный уровень. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в понедельник утром поднимались до уровня 111.437, но закрылись на отметке 111.25, следуя за динамикой КО США. В сегментах корпоративных и банковских еврооблигаций активности практически не наблюдалось. Международный Промышленный Банк (B/B1/B) на этой неделе должен завершить размещение нового выпуска обязательств. В настоящее время в обращении находится один выпуск еврооблигаций этого эмитента (погашение в июле 2009 г., оферта в январе 2008 г.) с доходностью 9.23% (к погашению) и 9.38% (к оферте).

В преддверии намеченного заседания комитета доходность американских государственных облигаций остается на максимальном за последние пять месяцев уровне. С начала декабря прошлого года их доходность выросла уже почти на 50 б. п. Существуют ли факторы, которые могут привести к росту доходности выше 5.0%? Причиной такого роста могли бы стать крайне жесткие комментарии членов комитета, намекающие на необходимость дальнейшего повышения ставок, в сочетании с очень высокими показателями роста экономики и «сильными» данными по рынку труда в США. Однако, на наш взгляд, у ФРС мало оснований для подобных заявлений. Многие участники рынка ожидают подъема американской экономики в четвертом квартале после крайне неудачного третьего. Судя по всему, чувствительной информацией могут оказаться только данные о рынке труда, так как он по-прежнему демонстрирует хорошие результаты и при замедлении темпов роста экономики может оказать определенное инфляционное давление. Тем не менее, вероятность преодоления отметки в 5.0% по доходности КО США нам представляется невысокой, а недавно опубликованные высокие экономические показатели, на наш взгляд, уже полностью отражены в котировках.

Стратегия денежного рынка

На фоне последних в январе налоговых платежей ставки денежного рынка возросли и в течение дня оставались на уровне 4-5%. Ставки недельного РЕПО под залог ОФЗ достигли 5.0%. Кроме того, участники рынка воспользовались инструментом рефинансирования Банка России – объем операций однодневного прямого РЕПО составил 15 млрд руб. Вместе с тем, несмотря на то, что выплаты налога на прибыль обычно приводят к оттоку ликвидности в размере 100 млрд руб., к сегодняшнему утру объем средств на корреспондентских счетах и депозитах практически не изменился. Можно резюмировать, что первый налоговый период 2007 г. прошел без осложнений для российских участников рынка, и уже на этой неделе ставки денежного рынка, скорее всего, вернутся на уровень 2-4%. Однако объем рублевой ликвидности заметно сократился, и в случае отсутствия продаж валюты Банку России февральские налоговые платежи будут проходить уже в менее комфортных условиях.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: