Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[30.01.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ понедельник официальный курс доллара вырос на 1,72 копейки, составив 26,5747 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара вырос всего на 0,46 копейки в св€зи со сменой тренда на международных рынках. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $1,792 млрд. Ќа рынке Forex снижение курса евро, наблюдаемое в конце прошлой недели, остановилось и сменилось его плавным ростом, в результате которого курс евро повысилс€ до уровн€ $1,296.

Ќа рынке ћЅ  в понедельник процентные ставки вновь несколько выросли на фоне приближени€ окончани€ мес€ца. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,96% годовых против 4,04% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии снизились, составив около 497 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось о отрицательным, составив 9,7 млрд. рублей. —егодн€ на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 4,25 Ц 4,5% годовых, и их снижение вр€д ли стоит ждать, учитыва€ относительно невысокий объем свободных рублевых остатков и приближение окончани€ мес€ца. Ќа валютном рынке можно ожидать ослаблени€ доллара относительно рубл€, учитыва€ плавный рост евро на международных рынках накануне.

–ынок валютных и рублевых облигаций

¬ понедельник на рынке рублевых облигаций преобладала негативна€ тенденци€ в движении цен на фоне снижени€ активности инвесторов. ќсновные обороты были сосредоточены в бумагах второго и третьего эшелона, на долю которых пришлось более 75% суммарного оборота.  ак и ожидалось, по мере снижени€ уровн€ свободных остатков, все большее вли€ние на динамику рублевых бумаг оказывает Ђнегативна€ї ситуаци€ на рынке базовых активов, который и на прошлой неделе находилс€ под прессом выход€щих макроэкономических данных по —Ўј и сохран€ющейс€ неопределенности относительно дальнейшей монетарной политики ‘–— —Ўј.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м незначительно снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,5 млрд. руб., в –ѕ— Ч около 6,1 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 53%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: Ѕашкирэнерго-3 (около 95,6 млн. руб., -0,01 п.п.), ќ√ 5-1 (около 76 млн. руб., +0,02 п.п.), Ѕашкирэнерго-2 (около 63,9 млн. руб., -0,09 п.п.), ‘— -4 (около 61,6 млн. руб.,+0,05 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот незначительно повысилс€ относительно предыдущего торгового дн€, составив пор€дка 257млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 0,64 млрд. руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 75%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: Ѕашкортастан-5 (около 46,5 млн. руб., -0,02 п.п.), ћос.область-5 (около 20,1 млн. руб., -0,15 п.п.),  абЅалкари€-1 (около 17,9 млн. руб., -0,06 п.п.), —аха (якути€) (около 16,4 млн.руб., +0,04 п.п.).

¬ понедельник на рынке US Treasuries торги проходили разнонаправлено, но к концу дн€ цены вновь снижались в преддверие очередных статданных и заседани€ ‘‘–— —Ўј. ƒоходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дн€ выросла до 4,89 и 5,0% годовых соответственно. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ выросла вслед за ростом UST накануне и составила по итогам дн€ пор€дка 5,89 Ц 5,90% годовых. Ќа текущей неделе внимание инвесторов будет приковано к заседанию ‘–— —Ўј, которое пройдет 31 €нвар€. ¬месте с тем, вчера были объ€влены планы заимствовани€ на 1 квартал 2007 г., которые оказались ниже чем ожидалось, что может поддержать цены облигаций в краткосрочной перспективе.

¬ыход€щие в последнее врем€ статистические дынные по экономике —Ўј говор€т о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. ¬ свою очередь, така€ ситуаци€ привела к усилению инфл€ционных ожиданий и уменьшению веро€тности снижени€ ставки ‘–— —Ўј в первом полугодии текущего года. ¬ случае сохранени€ данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновени€ проблем с рублевой ликвидностью.

“орговые идеи

¬ первой половине феврал€ ожидаетс€ начало вторичного биржевого обращени€ дебютного выпуска облигаций ќ«Ќј-‘инанс. ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъ€вител€ серии 01 ќќќ Ђќ«Ќј-‘инансї (г. ќкт€брьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01-36215-R от 21 но€бр€ 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 €нвар€ 2007г. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. компани€ демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ѕри этом уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/ BITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем Ђсправедливуюї ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 Ц 10,75% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 Ц 100,50% от номинала.

3-й выпуск облигаций ќќќ Ђё“эйр-‘инансї в полном объеме был размещен 19 декабр€ 2006 г. ¬ ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. “аким образом, при размещении спрэд к Ђкривойї доходности обращающихс€ облигаций ќјќ Ђ–∆ƒї (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли Ч јэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихс€ ценных бумаг эмитента и –∆ƒ Ц крупнейшей компании на рынке транспортных услуг –оссии) составл€л пор€дка 387 Ц 390 б.п. ¬ тоже врем€, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к Ђкривойї доходности облигаций –∆ƒ в момент размещени€ 3-го выпуска составл€л в среднем пор€дка 380-382 б.п., таким образом Ђпреми€ї за первичное размещение 3-го выпуска составл€ла пор€дка 5 Ц 10 б.п. Ёкстраполиру€ текущие значени€ Ђкривойї доходности –∆ƒ в €нваре 2007 г. (в пределах 6,7 Ц 6,8% годовых) и справедливого (без премии за Ђпервичкуї) Ђспрэдаї к нему нового выпуска ё“эйр-‘инанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращени€ в размере 10,5 Ц 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 Ц 100,25% от номинала.

¬ конце декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ѕ“ѕј-‘инанс. Ќа аукционе по размещению, состо€вшемс€ 15 но€бр€ 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. ”казанна€ ставка включала в себ€ премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. ѕо итоги 9 мес€цев 2006 г. √руппа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остаетс€ на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 58%, а уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет всего 0,43х. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамки прогноза на 2006 год. ћы оцениваем Ђсправедливуюї ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

ќколо двух мес€цев назад на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ќјќ Ђ¬олга“елекомї 4-го выпуска. ¬ насто€щее врем€ Ђспрэдї данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составл€ет пор€дка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашени€/оферты. ќсновной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ¬олга“елекома €вл€етс€ вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровн€ Ђј1ї ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, что существенно расшир€ет круг потенциальных инвесторов. — учетом высокой веро€тности в краткосрочной перспективе включени€ 4-го выпуска облигаций ¬олга“елекома в котировальный список ј1 мы оцениваем потенциал снижени€ данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в насто€щий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендаци€ Ч Ђпокупатьї.

31 но€бр€ 2006г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ Ђјгрика ѕродукты ѕитани€ї . ƒоходность к оферте облигаций эмитента составл€ет в насто€щее врем€ пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состо€ни€ эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ выгл€д€т недооцененными относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к Ђкривойї доходности Ђ√руппа „еркизової (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне пор€дка 150 б.п. против текущих 267 б.п. “аким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска Ђјгрика ѕѕї должен составл€ть пор€дка 11,00% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаши рекомендации Ч Ђпокупатьї.

21 декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций ћќЁ— . ¬ первый день торгов средне- взвешенна€ цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. — учетом финансового состо€ни€ эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к Ђкривойї ‘—  ≈Ё— в размере 45 Ц 50 б.п., что в насто€щий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска ћќЁ—  7,77 Ц 7,82% годовых; рекомендаци€ Ч Ђпокупатьї. ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA.

ƒополнительный прирост выручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом (Ђјјї по методике √  Ђ–≈√»ќЌї) и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м Ђпервогої эшелона.
8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: