Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[30.01.2007]  Павел Лукьянов, Юрий Бодрин, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

В понедельник никаких данных по статистике не выходило, но долговые рынки продолжили падение из-за опасений продолжения роста процентных ставок в мире. В среду состоится заседание FOMC, и хотя никто не ожидает повышения ставки Fed funds с текущего уровня 5.25%, многие опасаются, что заявления американских банкиров могут стать более жесткими. Облигации Казначейства США падают 6-ю неделю подряд, и вчера их доходность в коротком и дальнем конце приблизилась к отметке 5%, отражая уверенность в восстановлении экономики. Некоторые экономисты предполагают, что ФРС может снова начать повышение процентных ставок. На наш взгляд, подобный сценарий маловероятен, но то, что доходность в ближайшие 2-3 месяца закрепится около 5% и выше, мы не сомневаемся. Медвежьи настроения в Европе также оказывают давление на инструменты с фиксированным доходом, доходность 2-х летних немецких облигаций превысила свой почти 5-летний максимум. Таким образом, наш среднесрочный прогноз по базовым активам остается негативным.

Торги в сегменте emerging debts проходили в оборонительном тоне, участники рынка продавали бумаги на фоне роста доходности базовых активов к 5.5-летним максимумам перед важными событиями в США. Индикативные бумаги Бразилия’40 потеряли около 50 б.п. по цене. Более серьезные потери понесли лидеры последних дней – еврооблигации Аргентины и Колумбии, а также долги Венесуэлы на фоне падения цен на нефть более, чем на $1.5 за баррель. Сюрпризом понедельника стали еврооблигации Эквадора, буквально взлетевшие после заявлений министра экономики страны Патино о том, что предстоящая реструктуризация внешних долгов будет дружественной. Хотя Патино не исключил мораторий на обслуживание долгов, он отметил, что это усложнит переговоры с инвесторами. Кроме того, правительство Эквадора предложило бюджет на 2007 год в размере $9.8 млрд., из которых $2.71 млрд. предусмотрено на обслуживание долгов. На этом фоне индикативные еврооблигации Эквадор’30 выросли с 67% до 75% номинала. Однако мы предупреждаем, что окончательные параметры реструктуризации не объявлены и могут все же оказаться хуже ожиданий, поэтому мы по-прежнему рекомендуем избегать сделок с данным кредитом. Коррекцию долгов Аргентины считаем временной и по-прежнему считаем, что они привлекательны для покупки, особенно как актив с низкой корреляцией с общим рынком. В целом до середины недели, т.е. перед заседанием FOMC и данными по ВВП США за четвертый квартал, активность торгов в сегменте EM будет низкой. Мы не исключаем продолжение продаж, особенно в длинном конце, и по-прежнему рекомендуем сокращать дюрацию. Еще одна страна вошла в «инвестиционный клуб» после того, как сегодня S&P повысило рейтинг Индии до «ВВВ-», вслед за другими агентствами, которые ранее присвоили ей рейтинг инвестиционного статуса (Moody’s – «Baa3» от 22 января 2004 года, Fitch – «ВВВ-» от 1 августа 2006 года). У Индии нет государственных еврооблигаций, которые могли бы отреагировать на это повышение. Наблюдаются небольшие покупки квазисуверенного выпуска Эксимбанка Индии, но при доходности 5.8% они имеют ограниченный потенциал роста.

Российские еврооблигации также продолжили умеренное снижение в рамках роста доходности базовых активов. Длинные бумаги в суверенном и корпоративном секторе продолжают отставать от более коротких активов кривой, оправдывая нашу рекомендацию на сокращение дюрации портфелей. Исключением из общей динамики рынка стал рост еврооблигаций Норильского Никеля сразу на 88 б.п. в ожидании корпоративных новостей. Крупнейший производитель цветных металлов заявил о незначительном увеличении производства палладия и платины, хотя сократил объем производства меди в 2006 году. Таким образом, нельзя говорить о коренном улучшении операционной деятельности, а финансовых результатов пока не опубликовано. Поэтому мы не ожидаем продолжения роста котировок еврооблигаций Норильского Никеля. В отсутствии торговых идей на вторичном рынке, внимание инвесторов обращено на новые выпуски. На первичном рынке Межпромбанк, которому S&P вчера повысило рейтинг до «В+», планирует разместить 3- летние LPN под заявленный ориентир 9.25-9.50%. Это укладывается в кривую доходности банка, учитывая, что бумаги Межпромбанка с погашением в апреле 2009 года торгуются под 9.33%. Банк СОЮЗ также планирует разместить 3-летние LPN, и хотя это его первый выход с необеспеченными бумагами, он более известен международным инвесторам после проведения секьюритизации автокредитов. Кроме того, у организатора ING наработанная база инвесторов в Азии, которые менее требовательны к уровню доходности. Поэтому мы предполагаем, что уровень доходности окажется ближе к 9%. Вимм-билль-данн планирует в феврале второй выпуск еврооблигаций. Бумаги 2008 года торгуются под 7.22%. Заявленный ориентир «не выше» 8.5% выглядит вполне реальным.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций снижение продолжилось. В корпоративном секторе потеряли в цене бумаги Газпрома А5 и А6 (-13 б.п. и -30 б.п. соответственно), РЖД 05 и 07 (-8 б.п. и -5 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 04 (-10 б.п.). Второй эшелон не оказался исключением и также отметился снижением котировок. Продавали бумаги Башкирэн3 (-1 б.п.), ГАЗФин 01 (-1 б.п.), Башкирэн2в (-9 б.п.), МОЭСК 01 (-15 б.п.), СалютЭнерг (-10 б.п.), ОГК-5 01 (-5 б.п.) и РуссНефть (-275 б.п.).

ОФЗ в понедельник снизились в цене. Продолжились продажи в следующих бумагах – ОФЗ 46020 (-5 б.п.), ОФЗ 46018 (-4 б.п.), ОФЗ 46005 (-17 б.п.), 46003 (-6 б.п.) и ОФЗ 25057 (-5 б.п.). Причиной снижения цен на облигации внутреннего займа послужила негативная конъюнктура внешнего рынка и подросшие ставки МБК (уже сегодня ставки МБК составляют порядка 6%). Напомним, что вчера проходила уплата налогов на прибыль. Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ выросли и составили порядка 15 млрд. рублей.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, скорее всего, снижение продолжится. Пока позитивных новостей инвесторам ждать не откуда. В то же время негативных моментов все больше - ухудшение ситуации с ликвидностью, продолжили снижаться цены еврооблигаций. В корпоративном секторе сегодня спросом могут пользоваться недооцененные бумаги второго и третьего эшелона. Рекомендуем для инвестиций выпуск КОМИ 5в. Мы считаем, что облигация недооценена. Проанализировав доходности облигаций КОМИ 5в и КОМИ 6в мы пришли к выводу, что доходность облигаций КОМИ 5в (7.01%), дюрация 0.86, завышена по отношению к доходности КОМИ 6в (7.12%), дюрация 3.02. Наш прогноз - снижение доходности до 6.80% годовых.

Также интересной для инвестирования остается рекомендованная нами бумага КБ Центр-Инвест, 01. На наш взгляд ее текущая доходность в 10.28% завышена. Сам банк имеет рейтинг Moody`s В1/Стабильный и Рус-Рейтинг ВВ/Стабильный. К тому же в уставном капитале банка присутствует иностранный капитал, что придает ему еще большую надежность. С учетом этих параметров, КБ Центр-Инвест отдаленно напоминает КБ Абсолют (текущая доходность облигаций Абсолют 02 составляет 8.72%). Таким образом, мы считаем, что справедливая доходность облигаций КБ Центр-Инвест, 01 должна составлять 9.7-9.8%.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: