Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[30.01.2007] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В преддверии заседания ФРС и публикации большого объема статистики инвесторы в казначейские бумаги решили занять выжидательную позицию. По итогам дня доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.98%, 10-летних – на 2 б.п. до 4.89%. В принципе опасения, связанные с возможным ужесточением текста протокола, не беспочвенны: выходящие с начала года данные не дают пока оснований для предположений о более глубоком «проседании» экономики. Пока основными точками наблюдения остается строительный сектор, где в декабре отмечалось некоторое оживление, а также рынок труда, который из-за роста зарплат остается главной угрозой для ценовой стабильности. На этом фоне лишь ноябрьская динамика давала какие-то проблески замедления инфляции (coreCPI 0% в ноябре, 0.2% в декабре), однако в годовом выражении ее темпы роста остаются выше желаемого диапазона (2.6%). Поэтому мы не исключаем, что ФРС в меньшей степени проявит беспокойство об экономике, отметив некоторую стабилизацию и исключив понятие «значительный» в отношении охлаждения рынка недвижимости». При этом все инфляционные опасения останутся в силе. В то же время, наш прогноз относительно неизменности ставки в ближайшее время остается неизменным: мы полагаем, что прошедшего полугодия в режиме мониторинга не достаточно для вывода о бесполезности текущего курса и возвращении к повышению ставки. Кроме этого, не факт, что даже повышение ставки даст какой-то мгновенный результат в борьбе с инфляцией, притом что экономика может достаточно сильно пострадать: к примеру, резкий рост ипотечных ставок сведет на нет все проявления строительной активности. Согласно фьючерсному рынку, подобный сценарий уже стал базовым для большинства участников. На фоне переоценки ожиданий с одного понижения ставки до ее неизменности доходности UST10 с начала года уже выросли на 30 б.п., достигнув нашего целевого диапазона 4.8-4.9%. Очевидно, что мощный поток данных вряд ли позволит Treasuries «отсидеться» на месте, однако в силу описанных u1074 выше причин вряд ли сценарий повышения ставки станет центральным, поэтому рост доходности выше текущих уровней, на наш взгляд, пока ограничен. Помимо заседания в центре внимания на этой неделе будут данные по ВВП за четвертый квартал, рынку труда и индексам ISM за январь.

Развивающиеся рынки. На развивающихся рынках настроения инвесторов в преддверии решения по ставкам оставались также достаточно осторожными. В результате спрэды Бразилии и Мексики расширились на 4 б.п. и 2 б.п., Венесуэлы - на 11 б.п. В то же время, спрэд Эквадора сократился на 128 б.п. после того как министр экономики Патино завил, что реструктуризация долгов будет достаточно мягкой. Тем не менее, на наш взгляд, ситуация до окончательного и ясного решения по данному вопросу будет находиться в подвешенном состоянии.

Российский сегмент. Российские еврооблигации в понедельник торговались не очень активно. Россия-30 закрылась без изменений в диапазоне 111.34-111.445% (YTM 5.88%), при этом спрэд к 10- летним Treasuries сократился на 1 б.п. до 99 б.п. В корпоративном секторе отмечалось незначительное снижение: Газпром-34 потерял 15 б.п., Вымпелком-11 – 10 б.п., Северсталь-14 – 12 б.п. В остальных бумагах изменение котировок было незначительным, и спрэд индекса RUBI остался на уровне 182 б.п. На первичном рынке начинается маркетинг нового выпуска Межпромбанка (В+/В1/В). Ориентир по доходности 3-летнего выпуска установлен в диапазоне 9.25-9.5%. Мы считаем справедливым уровнем для нового бонда 9%, поскольку сейчас доходность более короткого выпуска Межпромбанка составляет 8.4% к путу в январе 2008 года. Кроме того, в районе 9% торгуются выпуски банков с сопоставимыми рейтингами, но меньшими масштабами бизнеса Славинвест-09 (В-/В1/В-) и Банк Санкт-Петербург (В1/В).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Позади остался очередной «налоговый рубеж», но, как и ожидалось, прохождение его оказалось менее комфортным по сравнению с другими январскими выплатами. Так, межбанк, впервые в этом году, «протестировал» уровень 6%. Несмотря на то, что, особых проблем с денежной ликвидностью не было, сезон аукционов РЕПО был открыт вечерней сессией на 15 млрд. руб.

Можно отметить, что торговая неделя началась в несколько «заторможенном» режиме – незначительные обороты по наиболее ликвидным выпускам. Инвесторы по-прежнему пребывают в ожидании новых сигналов с внешних рынков. Пока же на волне негативного фона, сохраняющегося с начала года, преобладают не слишком агрессивные продажи. По итогам вчерашних торгов в сегменте ОФЗ снижение котировок составило от 4 б.п. до 10 б.п., в частности 46018 (- 4 б.п.), 46020 (- 5 б.п.).

В субфедеральных бумагах тоже не «в фаворе» длинная дюрация: Москва-44 (- 5 б.п.), Москва-39 (-4 б.п.). При этом «зацепило» и более короткие выпуски: МосОбл-3 (- 4 б.п.), МосОбл-4 (-15 б.п.).

Распределение приоритетов в корпоративном сегменте четко соответствует общерыночному настроению: по-прежнему больше всего «достается» blue chips. Так, Газпром-8 закрылся вчера на 30 б.п. ниже пятницы, котировки ФСК-4 и РЖД-7 снизились соответственно на 10 б.п. и 5 б.п.

Лучше рынка по итогам последних сделок выглядели вчера бумаги Мосэнерго-1 (+8 б.п.) и Ленэнерго-1 (+3 б.п.). Судя по всему, инвесторы в Мосэнерго-1 не теряют надежды, что бумаги в скором времени попадут в котировальный лист «А», в дополнение к Мосэнерго-2. Что касается питерской энергокомпании, то, рост интереса к первому выпуску накануне размещения нового, намеченного на 2 февраля, вполне может быть обусловлен довольно привлекательным купоном (10.25% против ориентира по новой бумаге в диапазоне 8.35%- 8.8%) на необременительный срок – погашение облигаций состоится уже в апреле текущего года.

Стоит отметить, что вчера рынок взбудоражило новое сообщение об исках в отношении ОАО «Русснефть» . Теперь речь идет о налоговых претензиях на сумму порядка 740 млн. руб. Первую реакцию мы смогли наблюдать уже вчера – снижение цены по итогам последней сделки на 2.75%, закрытие на уровне 96%. Мы ожидаем, что сегодня «выход из бумаги» продолжится, и котировки «просядут» еще ниже. При этом, несмотря на заманчиво низкую цену, мы рекомендуем инвесторам пока воздержаться от спекулятивных покупок. Сегодня мы не ожидаем существенного роста торговой активности – «режим ожидания» завтрашних американской макростатистики и результатов заседания ФРС остается приоритетом для большинства участников рынка.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации

• Техносила – неоправданное расширение спрэда к ОФЗ с начала года, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке.
• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 б.п
• Нутритэк - текущая доходность завышена относительно сопоставимых выпусков компаний пищевой отрасли, ждем снижения доходности как минимум до 11% годовых к оферте в среднесрочной перспективе
• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).
• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.) После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку продажей Вымпелкома-11
• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• Славинвестбанк-09: потенциал снижения доходности порядка 30-40 б.п. до 9-9.1% Банк контролируется казахским ТуранАлемом и в скором времени должен перейти под его прямой контроль, что положительно скажется на рейтингах и, как следствие, сужении спрэда. При этом выпуск предполагает опцион-пут через 18 месяцев, если данное событие не произойдет.