Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[30.01.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

√ѕЅ может продать —ибур Ц нет причин дл€ беспокойства. ¬едомости написали сегодн€ утром, что √азпромбанк в проспекте к выпуску еврооблигаций за€вил о возможности продать свою долю в холдинге —ибур в краткосрочной или среднесрочной перспективе. Ќам представл€етс€, что основным вариантом развити€ ситуации €вл€етс€ передача 75% пакета акций —ибура, принадлежащего √азпромбанку, √азпрому с возможной одновременной организацией IPO в отношении части этого пакета. ¬ сообщении газеты как раз указываетс€, что возможным сроком проведени€ IPO может быть лето 2007 года. Ќам также кажетс€ логичным, что √азпром предпочтет консолидировать свои нефтехимические активы в рамках одной компании после устранени€ текущих противоречий по покупке —алаватнефтеоргсинтеза у правительства Ѕашкортостана. ¬ такой ситуации наш положительный взгл€д на —ибур не мен€етс€, и мы продолжаем рекомендовать —ибур-1 к покупке с целью по доходности 7,5%.

≈вросеть-2 очевидно недооценена. ƒл€ нас остаетс€ совершенно очевидным, что выпуск ≈вросеть-2 торгуетс€ выше своей справедливой доходности. –итейлер, который потенциально вполне может повторить успех ћагнита, при этом уже заметно превосход€щий последнего по обороту (который должен достигнуть 3 млрд долл. по итогам 2006 года) совершенно незаслуженно торгуетс€ в диапазоне 10,5-11% последние полгода. ≈стественно, мы признаем, что проблемой ≈вросети €вл€етс€ отсутствие прозрачности дл€ инвесторов, и поэтому большой апсайд дл€ бумаги пока не реализуем, однако даже просто по масштабу ≈вросеть не сравнима с “ехносилой, у которой также отсутствует аудированна€ отчетность. ѕри этом “ехносила-1 торгуетс€ с той же доходностью, что и ≈вросеть-2.¬ результате, мы рекомендуем ≈вросеть на покупку с целью по доходности 10%.

Ѕумаги —ибакадема все еще дешевы. ¬ыпуск —ибакадем-3, торгующийс€ с доходностью 9,5% к погашению через 30 мес., представл€етс€ существенно недооцененным относительно своих соседей.

“ак, облигации ѕробизнесбанка (рейтинг B- от Fitch в сравнении с B1/Pos от MoodyТs и B от Fitch у —ибакадембанка) котируютс€ с дисконтом Ц на уровне 9.25% на срок 28 мес. — нашей точки зрени€, —ибакадем-3, хот€ бы за счет того что у банка почти 50% капитала контролируетс€ иностранными финансовыми институтами, такими как EBRD и DEG, должен торговатьс€ с существенным дисконтом к бондам ѕробизнесбанка.

ѕомимо этого, другой банковский бонд «енит-2 находитс€ сейчас на уровне 8,6% на срок 25 мес. «енит имеет рейтинги B1/B, от MoodyТs/Fitch, как и —ибакадембанк. “аким образом, банки по сути эквивалентны по качеству. —оответственно, преми€ в 90бп, которую —ибакадем платит к «ениту-2, выгл€дит слишком широкой. √руппа ”–—ј очень быстро растет и по итогам 2006 года ожидает войти в двадцатку крупнейших банков –оссии. —уммиру€ сказанное, мы рекомендуем выпуск —ибакадем-3 на покупку с целью по доходности 9%. ѕомимо этого, мы рекомендуем приобретать и более длинный бонд —ибакадем-5, который находитс€ сейчас в точке 10.1% на срок 5 лет. Ќаша цель в этой бумаге Ц 9.5%.

»нтербрю-2 сохран€ет привлекательность. ќблигации »нтербрю-2, котирующиес€ сейчас с доходностью 8,1% на срок 31 мес., незаслуженно забыты инвесторами. Ќапомним, что этот выпуск объемом 4 млрд руб. разместилс€ 17 августа 2006 года с доходностью 8,16%, и в насто€щий момент продолжает торговатьс€ в районе номинала.  омпани€ —јЌ-»нтербрю €вл€етс€ практически 100%-ой дочкой одной из крупнейших пивных групп мира InBev, выступа€ как стратегическа€ инвестици€ этого конгломерата на динамичном российском пивном рынке.

¬ этой ситуации бумага €вл€етс€ прекрасной альтернативой соседним бондам, а именно —алавату-2 (8,1% на 34 мес.) и ё“ -4 (8,15% через 35 мес).

ѕо своему кредитному качеству выпуск »нтербрю-2 вполне мог бы торговатьс€ с доходностью 7,75%, и только низка€ ликвидность мешает ему достигнуть этого уровн€.

¬згл€д на рынок. ¬ первой половине феврал€ услови€ денежного рынка будут лучше текущих из-за отсутстви€ налоговых платежей.  роме того, спред между ќ‘« 46018 и –оссиейТ30 составл€ет сейчас около 70п, что оставл€ет длинному концу кривой ќ‘« хороший потенциал дл€ роста. Ќаша долгосрочна€ цель по этому спреду находитс€ на уровне 25бп. “аким образом, даже если на рынке Treasuries будет продолжатьс€ постепенное снижение цен, начало феврал€ не обещает падени€ котировок на рублевом рынке облигаций. —оответственно, мы продолжаем советовать инвесторам приобретать длинную дюрацию, поскольку она защищена сейчас внутренним позитивом от риска глубокого падени€, однако предлагает более высокий купон и возможность роста при снижении краткосрочных ставок в начале феврал€.

¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

 орпоративный сектор. ћожно сказать, что корпоративный сектор замер. —делки практически не совершаютс€, котировки в целом остаютс€ неизменными. Ќебольшое их снижение было отмечено в только в Ђдлинныхї выпусках вкупе с расширением спрэдов Ђbid-offerї. —егодн€ мы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных бумаг. ƒо 31 €нвар€, когда будут обнародованы результаты заседани€ FOMC, на внешних рынках активного движени€ не будет. » если результаты окажутс€ дл€ бондов позитивными, Ђдлинныеї выпуски получат импульс, чтобы вернутьс€ к уровн€м, где они находились хот€ бы 2 недели назад (к примеру, √азпром Т34 потер€л за это врем€ в цене около 200 б.п.).

—уверенные еврооблигации. Ќакануне публигации важных экономических данных Treasuries остаютс€ стабильными. Ќа фоне низкой активности доходность 10-летних бумаг колебалась около 4,89%.  отировки на Emerging Markets в целом продолжили снижение. »сключением стали бонды Ёквадора, правительство которого косвенно подтвердило, что ближайшие выплаты по гос. долгу проведены будут. ѕо итогам торгов значение спрэда EMBI+ осталось неизменным (169 б.п.).  отирвки –оссии Т30 (5,91%) колебались в течение дн€ в пределах 25 б.п., в итоге бумага закрылась на уровне

–екомендации:

ћы рекомендовали выпуск —истема Т11 с целью 7,55% к покупке. ќднако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позвол€ет сделать выводы о благопри€тной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Ќо мы видим потенциал роста выпуска ещЄ в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. ѕотенциально бумага может сто€ть ниже.

- —истема Т11 Ц цель 7,25
- ѕетрокоммерц '09-2 Ц цель 8,25%
- ¬ымпелком Т16 Ц цель 7,20%
- “Ќ  Т16 Ц цель Ц 6,35%
-  азаньоргсинтез Т11 Ц цель 8,60%
- —еверсталь Т14 Ц цель 7,40%
- Ќ Ќ’ Т15 Ц цель 8,25%
- –осбанк Т09 Ц покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако вследствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спрэду к казначейским облигаци€м Ц 90 б.п.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: