Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[30.01.2007] ФК УРАЛСИБ

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ГПБ может продать Сибур – нет причин для беспокойства. Ведомости написали сегодня утром, что Газпромбанк в проспекте к выпуску еврооблигаций заявил о возможности продать свою долю в холдинге Сибур в краткосрочной или среднесрочной перспективе. Нам представляется, что основным вариантом развития ситуации является передача 75% пакета акций Сибура, принадлежащего Газпромбанку, Газпрому с возможной одновременной организацией IPO в отношении части этого пакета. В сообщении газеты как раз указывается, что возможным сроком проведения IPO может быть лето 2007 года. Нам также кажется логичным, что Газпром предпочтет консолидировать свои нефтехимические активы в рамках одной компании после устранения текущих противоречий по покупке Салаватнефтеоргсинтеза у правительства Башкортостана. В такой ситуации наш положительный взгляд на Сибур не меняется, и мы продолжаем рекомендовать Сибур-1 к покупке с целью по доходности 7,5%.

Евросеть-2 очевидно недооценена. Для нас остается совершенно очевидным, что выпуск Евросеть-2 торгуется выше своей справедливой доходности. Ритейлер, который потенциально вполне может повторить успех Магнита, при этом уже заметно превосходящий последнего по обороту (который должен достигнуть 3 млрд долл. по итогам 2006 года) совершенно незаслуженно торгуется в диапазоне 10,5-11% последние полгода. Естественно, мы признаем, что проблемой Евросети является отсутствие прозрачности для инвесторов, и поэтому большой апсайд для бумаги пока не реализуем, однако даже просто по масштабу Евросеть не сравнима с Техносилой, у которой также отсутствует аудированная отчетность. При этом Техносила-1 торгуется с той же доходностью, что и Евросеть-2.В результате, мы рекомендуем Евросеть на покупку с целью по доходности 10%.

Бумаги Сибакадема все еще дешевы. Выпуск Сибакадем-3, торгующийся с доходностью 9,5% к погашению через 30 мес., представляется существенно недооцененным относительно своих соседей.

Так, облигации Пробизнесбанка (рейтинг B- от Fitch в сравнении с B1/Pos от Moody’s и B от Fitch у Сибакадембанка) котируются с дисконтом – на уровне 9.25% на срок 28 мес. С нашей точки зрения, Сибакадем-3, хотя бы за счет того что у банка почти 50% капитала контролируется иностранными финансовыми институтами, такими как EBRD и DEG, должен торговаться с существенным дисконтом к бондам Пробизнесбанка.

Помимо этого, другой банковский бонд Зенит-2 находится сейчас на уровне 8,6% на срок 25 мес. Зенит имеет рейтинги B1/B, от Moody’s/Fitch, как и Сибакадембанк. Таким образом, банки по сути эквивалентны по качеству. Соответственно, премия в 90бп, которую Сибакадем платит к Зениту-2, выглядит слишком широкой. Группа УРСА очень быстро растет и по итогам 2006 года ожидает войти в двадцатку крупнейших банков России. Суммируя сказанное, мы рекомендуем выпуск Сибакадем-3 на покупку с целью по доходности 9%. Помимо этого, мы рекомендуем приобретать и более длинный бонд Сибакадем-5, который находится сейчас в точке 10.1% на срок 5 лет. Наша цель в этой бумаге – 9.5%.

Интербрю-2 сохраняет привлекательность. Облигации Интербрю-2, котирующиеся сейчас с доходностью 8,1% на срок 31 мес., незаслуженно забыты инвесторами. Напомним, что этот выпуск объемом 4 млрд руб. разместился 17 августа 2006 года с доходностью 8,16%, и в настоящий момент продолжает торговаться в районе номинала. Компания САН-Интербрю является практически 100%-ой дочкой одной из крупнейших пивных групп мира InBev, выступая как стратегическая инвестиция этого конгломерата на динамичном российском пивном рынке.

В этой ситуации бумага является прекрасной альтернативой соседним бондам, а именно Салавату-2 (8,1% на 34 мес.) и ЮТК-4 (8,15% через 35 мес).

По своему кредитному качеству выпуск Интербрю-2 вполне мог бы торговаться с доходностью 7,75%, и только низкая ликвидность мешает ему достигнуть этого уровня.

Взгляд на рынок. В первой половине февраля условия денежного рынка будут лучше текущих из-за отсутствия налоговых платежей. Кроме того, спред между ОФЗ 46018 и Россией’30 составляет сейчас около 70п, что оставляет длинному концу кривой ОФЗ хороший потенциал для роста. Наша долгосрочная цель по этому спреду находится на уровне 25бп. Таким образом, даже если на рынке Treasuries будет продолжаться постепенное снижение цен, начало февраля не обещает падения котировок на рублевом рынке облигаций. Соответственно, мы продолжаем советовать инвесторам приобретать длинную дюрацию, поскольку она защищена сейчас внутренним позитивом от риска глубокого падения, однако предлагает более высокий купон и возможность роста при снижении краткосрочных ставок в начале февраля.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративный сектор. Можно сказать, что корпоративный сектор замер. Сделки практически не совершаются, котировки в целом остаются неизменными. Небольшое их снижение было отмечено в только в «длинных» выпусках вкупе с расширением спрэдов «bid-offer». Сегодня мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных бумаг. До 31 января, когда будут обнародованы результаты заседания FOMC, на внешних рынках активного движения не будет. И если результаты окажутся для бондов позитивными, «длинные» выпуски получат импульс, чтобы вернуться к уровням, где они находились хотя бы 2 недели назад (к примеру, Газпром ’34 потерял за это время в цене около 200 б.п.).

Суверенные еврооблигации. Накануне публигации важных экономических данных Treasuries остаются стабильными. На фоне низкой активности доходность 10-летних бумаг колебалась около 4,89%. Котировки на Emerging Markets в целом продолжили снижение. Исключением стали бонды Эквадора, правительство которого косвенно подтвердило, что ближайшие выплаты по гос. долгу проведены будут. По итогам торгов значение спрэда EMBI+ осталось неизменным (169 б.п.). Котирвки России ’30 (5,91%) колебались в течение дня в пределах 25 б.п., в итоге бумага закрылась на уровне

Рекомендации:

Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,55% к покупке. Однако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позволяет сделать выводы о благоприятной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Но мы видим потенциал роста выпуска ещё в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. Потенциально бумага может стоять ниже.

- Система ’11 – цель 7,25
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,20%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.