В среду, на фоне последних в этом месяце налоговых выплат, на внутреннем долговом рынке можно было наблюдать разнонаправленные движения котировок. Здесь же стоит отметить, что ставки МБК вчера оставались вблизи достигнутых ранее уровней, т.е. в районе 7 % годовых и выше. На этом фоне котировки облигаций корпоративного сектора продолжили хаотично изменяться, в то время как в сегменте ОФЗ, уже традиционно, можно было наблюдать ценовые колебания вблизи сложившихся уровней. Таким образом, спрос превысил предложение в следующих облигациях корпоративного сегмента российского рынка заимствований – Газпром А6 и А8 (+14 б.п. и +5 б.п. соответственно), Лукойл 03 и 04 (+2 б.п. и +36 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+10 б.п. и +15 б.п. соответственно), РЖД 02 и 06 (+3 б.п. и +15 б.п. соответственно). В то же время по итогам торговой сессии подешевели бумаги Газпрома А4 и А9 (-3 б.п. и -35 б.п. соответственно), Лукойла 02 (-1 б.п.), РЖД 05 (-7 б.п.), ФСК ЕЭС 01 (-10 б.п.) и др. В секторе госбумаг четкого тренда в среду также не сложилось. Несмотря на то, что суммарный объем торгов был достаточно большим и составил чуть больше 2.9 млрд. рублей, активность на вторичном рынке ОФЗ, на наш взгляд, по-прежнему остается низкой. Здесь же не лишним будет отметить и тот факт, что львиная доля оборота была сконцентрирована в двух выпусках – ОФЗ 46017 и ОФЗ 46020. В итоге завершили торговую сессию в положительной области следующие госбумаги – ОФЗ 46020 (+6 б.п.), ОФЗ 26199 (+8 б.п.), ОФЗ 46014 (+65 б.п.), ОФЗ 46021 (+15 б.п.). Снижались же в цене ОФЗ 46017 (-5 б.п.), ОФЗ 46018 (-31 б.п.), ОФЗ 28005 (-194 б.п.) и др.

Сегодня на рынке рублевых облигаций скорее всего вновь можно будет наблюдать разнонаправленные движения котировок. Отметим также, что в первой половине дня внимание рыночных игроков, скорее всего, будет отвлечено первичным рынком, на котором сегодня пройдет очередное крупное размещение Газпромбанка объемом 20 млрд. рублей. Таким образом, есть вероятность того, что торговая активность на вторичном рынке как минимум в первую половину дня будет держаться на низком уровне. Также, учитывая объемы размещаемого займа, можно предположить, что конъюнктура денежного рынка сегодня вряд ли претерпит сильные изменения в лучшую сторону. Кроме того, с окончанием периода налоговых выплат инвесторы могут начать чувствительнее воспринимать события, происходящие на внешних торговых площадках. На рынке же еврооблигаций, в свою очередь, отсутствуют малейшие признаки определенности. Так, вчера на фоне роста фондовых рынков США и Европы доходности US Treasuries выросли на 11 б.п. по итогам торговой сессии. Не стоит также забывать и о том, что ряд финансовых институтах еще не опубликовали свою финансовую отчетность за III квартал. Не лишним будет отметить и то, что данные результаты могут оказаться не самыми лучшими. В то же время, несмотря на весь обозначенный выше негатив, мы ожидаем плавного улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка уже в краткосрочной перспективе. И причин для этого предостаточно. Так, благодаря Банку развития, которому предлагается разрешить инвестировать временно свободные денежные средства в корпоративные ценные бумаги национальных и иностранных эмитентов, российские государственные, субфедеральные и муниципальные облигации, бумаги иностранных государств и международных фининститутов, уже в декабре можно будет ожидать плавного роста котировок на рынке российских облигаций. Без сомнений еще одним из наиболее ярких событий, способных благоприятно сказаться как на конъюнктуре денежного рынка, так и на ситуации, складывающейся на рынке рублевых бондов, является следующий момент – с сегодняшнего дня ЦБ РФ начинает принимать еврооблигации компаний в залог по ломбардным кредитам.

Первичный рынок:

29 ноября 2007 года состоится размещение 5-го облигационного займа ОАО «Газпромбанк». Объем займа составляет 20 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. На сегодняшний день Банк имеет достаточно высокие рейтинги от следующих рейтинговых агентств – BВВ-/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте и нац. валюте) (от Standard & Poor's), Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s), национальная шкала (Россия) – Ааа.ru (Moody`s Interfax Rating Agency), Национальное рейтинговое агентство – ААА (национальная шкала (Россия)) и Рус-Рейтинг – ВВВ/Стабильный (национальная шкала(Россия)).

На рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращаются два крупных займа эмитента по 5 млрд. рублей каждый. Позиционировать же Газпромбанк, 5 мы будем относительно самого ликвидного займа из обращающихся на вторичном рынке, а именно, относительно 1-го выпуска. Дюрация дебютного займа эмитента составляет приблизительно 2.85 (в годах), эффективная доходность к погашению – 8.02 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалась 1 сделка, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 7.5 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 1-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 140 - 150 б.п. Таким образом, учитывая высокую ликвидность 5-го бондового выпуска и надежное кредитное качество Банка-эмитента, мы полагаем, что, в условиях нестабильной ситуации на мировых торговых площадках и не лучшей ситуации с ликвидностью на денежном рынке, справедливый уровень доходности 5-го облигационного выпуска должен составлять порядка 7.70 – 7.90 % годовых к погашению. В то же время отметим, что размещение облигаций Газпромбанка 5-ой серии может пройти с доходностью близкой к 7.54 % годовых. Данный уровень доходности, в свою очередь, был установлен по итогам не так давно прошедшего аукциона 4-го облигационного займа Газпромбанка, имеющего идентичные параметры. Стоит также отметить, что объем займа Газпромбанк, 4 довольно крупный. Таким образом, для того, чтобы размещение 5-го облигационного выпуска прошло успешно, эмитенту, вероятнее всего, придется предоставить премию инвесторам в размере 10 - 20 б.п. к уровню доходности, установленному по итогам аукциона 4-го выпуска Газпромбанка.