ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

"Бежевая книга": замедление темпов экономического роста. Очередной экономический обзор Федеральной резервной системы (ФРС) свидетельствует о замедлении темпов экономического роста в большинстве округов и снижении оптимизма розничных торговцев. В обзоре, который традиционно публикуется за две недели до очередного заседания Комитета по открытым рынкам, констатируется, что из 12 окружных банков ФРС семь сообщили о "более медленном росте экономической активности". Остальные отметили неоднозначные тенденции в экономике.

"Национальная экономика продолжала развиваться в течение отчетного периода, с октября по середину ноября, но замедленными темпами", – говорится в обзоре. Что касается сектора розничной торговли, то за некоторыми исключениями настроения здесь достаточно пессимистичны. "Большинство округов характеризуют уровень продаж как слабый или же сообщают о его снижении", – говорится в отчете. Согласно данным окружных банков, большинство розничных сетей прогнозируют, что увеличение продаж "будет, в лучшем случае, скромным в течение наступающего предпраздничного сезона". Ценовое давление в США осталось "умеренным", говорится в обзоре. При этом отмечается, что рынок жилья остается "достаточно депрессивным", и признаков его стабилизации пока немного. Опубликованные в среду стаданные также подтвердили нарастание проблем в экономике США.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США продолжает повышаться, а сохраняющийся позитив на фондовых площадках позволяет инвесторам снизить планку рисков. Повышение доходности Тreasuries и одновременный рост вероятности сокращения fed fund в декабре уже не удивляет, поскольку снижение ставки ФРС уже отражено в текущих ценах госбумаг. Доходность 10-летних обязательств составила 4.04(+0.10)%, 2-летних – 3.17(+0.11)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги растут на протяжении двух дней, следуя за фондовыми индексами. "Аппетит" инвесторов к риску возобновился, а высокая вероятность снижения стоимости заемных средств ФРС в декабре толкает вверх цены евробондов ЕМ. Индикативный выпуск Россия'30 прибавил в цене еще 20 п.п. – до 113.2%, а его спрэд сузился до 158(-18)б.п. Спрэд EMBI+ составляет 251(-15) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок довольно стойко пережил последнюю уплату налогов в ноябре. Основным источником рефинансирования остается ЦБ, что снимает напряженность на денежном рынке.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром составила 631.9(+64.2) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ выросли до 544.5(+63.8) млрд руб. и 87.4(+0.4) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка в среду немного повысились, однако overnight ограничен 8%. Объем операций РЕПО с ЦБ вырос почти на 100 млрд руб. и составил 300 млрд руб. Основной причиной мобилизации рублей стала прошедшая уплата налога на прибыль – последний уплаченный налог в ноябре. Исходя из уровня ликвидности, можно говорить об удовлетворительном прохождении налогового периода, однако высокие потребности рефинансирования в ЦБ вряд ли приведут к существенному сокращению ставок МБК в ближайшее время. Сегодня пройдет второе крупное размещение облигаций Газпромбанк 5 объемом 20 млрд руб, что вновь окажет давление на ликвидность.

Ставки LIBOR в среду поднялись на 3-4 п.п. вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.82%, 3М LIBOR – 5.08%, 12М LIBOR – 4.49%. Ставки российских NDF снизились до 1-2% в краткосрочном сегменте, против 8-11% накануне. Долгосрочный сегмент не превышает 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Высоколиквидный сегмент рынка продолжает консолидацию, при этом напряженность на денежном рынке не приводит к активизации продаж. Объемы торгов минимальны: оборот по выпускам-лидерам активности составляет всего 50-70 млн руб. Сектор государственных выпусков подрос лишь на дальнем конце кривой. ОФЗ с дальними сроками погашений выросли в цене на 5-15 п.п., при этом остальные бумаги остались на уровнях вторника. В "фишках" отмечался подъем в выпусках ФСК 2 и ФСК 4, которые прибавили в цене 10 п.п. и 15 п.п. соответственно. Остальные высококачественные бумаги слабо изменились в ценах.

ЦБ вчера ввел очередную меру для стабильности денежного рынка: проведение сессий прямого однодневного РЕПО с фиксированной ставкой 8%. На наш взгляд, для локального рынка это мера нейтральна, поскольку касается лишь банков средней капитализации. Позитивен лишь тот факт, что ЦБ окончательно избавился от привязки ставки рефинансирования и ставки рефинансирования для банков. По сути, максимальная ставка, под которые банки могут получить ликвидность, составляет теперь не 10%, а 8%.

Сегодня состоится размещение выпуска Газпромбанк 5 объемом в 20 млрд руб. На наш взгляд, судя по размещенному неделей ранее выпуску 4-й серии, рассчитывать на публичное размещение не стоит. Гораздо важнее для рынка станут итоги аукциона: нейтральным для рынка будут аналогичные параметры доходности по предыдущему выпуску.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка остается в затишье. Сделок даже с наиболее качественными бумагами второго уровня по-прежнему немного. Ликвидность остается в дефиците, тогда как в качестве залога РЕПО ЦБ вносятся лишь бенчмарки. Мы полагаем, что период восстановления денежного рынка, который ожидается уже в начале декабря, окажет первостепенную поддержку лишь для бумаг первого уровня, тогда как высокодоходный сегмент будет оставаться в рамках бокового коридора.