МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[29.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Вчера доходности US Treasuries снизились после выхода слабой статистики по активности и настроениям потребителей в США. Кроме того, росту цен способствовали хорошие результаты аукциона по продаже 2- летних UST, не котором спрос превысил предложение в 3 раза. К концу дня доходность UST10 снизилась на 3бп до YTM 4.50%, а UST2– на 4бп до 4.68%. Более резкому снижению доходностей помешало выступление председателя ФРС Бена Бернанке, указавшего на инфляционные риски. Кроме того, неожиданно сильные данные вышли по рынку жилья.

Облигации Emerging Markets буквально замерли на месте, никак не реагируя на снижение доходностей US Treasuries. Лишь турецкие облигации продолжили свое падение – выпуск Turkey 34 (YTM 7.46%) потерял около 5/16 в цене. Несколько скорректировались вверх по цене резко подешевевшие накануне облигации Эквадора, своеобразного «возмутителя спокойствия» в сегменте EM. В то время как спрэд EMBI+ вчера расширился до 202бп (+1бп), спрэд EMBI+ Ecuador сократился на 18бп (цена Ecuador 30 выросла почти на 1.5 п.п.).

Российские облигации также порадовали ростом котировок на фоне общей стагнации в EM. Цена Russia 30 (YTM 5.68%) вчера выросла на 3/16. Правда, спрэд к UST продолжает медленно расширяться, вчера его значение составило 117-118бп. В корпоративном секторе торговля носит неактивный характер. Отметим лишь рост котировок в выпусках SINEK 15 (YTM 7.40%) и Gazprom 34 (YTM 6.51%), которые прибавили в цене около 1/8-1/4. А вот в выпуске Alrosa 14 (YTM 5.67%) наоборот были неагрессивные продажи, его котировки снизились на 1/8. Сегодня основное внимание инвесторов будет сосредоточено на публикуемых сегодня данных по темпам роста ВВП США в 3-м квартале, а также статистике по рынку жилья.

Мы полагаем, что в случае дальнейшего снижения доходностей UST российский спрэд продолжит расширение вместе с остальными EM – ведь слабость американской экономики может привести к дальнейшему снижению цен на энергоносители – основному источнику благополучия стран EM. В рамках этого сценария мы прогнозируем мощную поддержку российскому спрэду на уровне 125бп. В случае роста доходностей UST спрэды EM, вероятно, будут сужаться. Ценовая волатильность российских еврооблигаций будет заметно ниже волатильности UST.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Вчерашний день ознаменовал собой «пик» напряженности ситуации с ликвидностью. Эта «тяжелая высота» была взята рынком ценой высоких ставок overnight (около 10%) и больших объемов прямого РЕПО с ЦБ (около 115 млрд.). Предвкушая заметное улучшение конъюнктуры уже в ближайшие дни, инвесторы вчера в очередной раз «перетерпели» и не пожелали продавать облигации. На покупки у инвесторов также практически не было сил и средств. Поэтому мы пережили очередной низкой активности. Объем торгов госбумагами вчера составил всего около 361 млн. рублей. Это и понятно, ведь большая часть активно торгуемых ОФЗ сейчас находится в РЕПО. Чуть «хуже рынка» смотрелся ОФЗ 46003 (YTM 6.28%), который потерял в цене около 20бп, причем около половины суммарного оборота в госбумагах пришлось на сделки с этим выпуском. В остальных ОФЗ изменение котировок было незначительным.

В корпоративном сегменте основное внимание участники рынка уделили трем вышедшим вчера на вторичные торги выпускам: ФСК-4 (YTM 7.42%), Мосэнерго-1 (YTM 7.58%), и Миракс-2 (YTM 11.18%). По сравнению с котировками на рынке «when and if» можно говорить о снижении цен облигаций Миракс-2 на 20-25 бп до 100.25. На наш взгляд, с доходностью около 11% этот выпуск смотрится очень интересно, особенно на фоне доходности долларового выпуска Mirax 2008 CLN (YTM 9.3%). В облигациях второго эшелона отметим рост в Номос-Банк-7 (YTM 7.81%), цена которого вчера выросла на 42бп. Напомним, что на днях выпуск был включен в котировальный список А1.

По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ выросла на 37.5 млрд. до 413.7 млрд. рублей. Вчера продажи валюты в ЦБ продолжились, по нашим оценкам, Банк России купил около USD1.0 млрд. Мы ожидаем поступательного улучшения ситуации с ликвидностью в ближайшие дни и недели. К концу декабря объем ликвидности в банковской системе, по нашим оценкам, может достичь 800 млрд. рублей.

Мечел (NR) увеличил рентабельность в 3-м квартале; долга по-прежнему немного

Третий квартал 2006 г. был исключительно удачен для группы Мечел с точки зрения финансовых результатов. За июль-сентябрь группа заработала больше прибыли, чем за все 1-е полугодие. По оценкам

наших отраслевых аналитиков по акциям металлургических компаний, улучшение рентабельности произошло в первую очередь за счет роста цен на продукцию стального сегмента Мечела. Что же касается долговой нагрузки, то она медленно увеличивается, но, тем не менее, остается на достаточно консервативных уровнях. Показатель «Чистый долг/EBITDA годовая» по итогам 9 месяцев составил 0.6х, соотношение «Долг/Собственный капитал» - лишь 0.2х.

Выпуск Мечел-2 с погашением в июне 2010 г. (YTM 8.28%) в настоящее время торгуется со спрэдом около 190бп к кривой ОФЗ, что соответствует спрэду более коротких облигаций лидеров российской трубной отрасли. На наш взгляд, облигации Мечел-2 имеют очень ограниченный потенциал сужения спрэдов (5-10бп).