Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[29.11.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Макроэкономические показатели США вышли ниже ожиданий. Заказы на товары длительного пользования в октябре снизились на 8,3%, в годовом исчислении темпы роста показателя снизились до минимального уровня с начала 2005 года — 2,3%. Основной вклад в падение показателя внесло падение заказов на авиатехнику (-44,5%). Кроме этого, стоит отметить серьезное сокращение спроса на электронику и продукцию ВПК. Индекс потребительского доверия США, согласно данным Conference Board, в ноябре снизился до 102,9 п. против 105,4 п. в предыдущем месяце. Вышедшие данные оказались значительно ниже ожидавшихся — 106,0 п.

Несмотря на достаточно явные сигналы замедления экономики, председатель ФРС в своем последнем выступлении отметил, что ФРС США в ближайшее время навряд ли прибегнет к снижению ставок. В качестве аргумента Б. Бернанке привел пример достаточно уверенной динамики в секторах за пределами строительного и автомобильного. Одной из ключевых задач Центробанка является поддержание стабильности на финансовых рынках. На наш взгляд, последнее выступление Бернанке следует воспринимать с точки зрения попытки охладить, усилившиеся в последнее время спекуляции о скором понижении ставок. На наш взгляд, на предстоящем декабрьском заседании ставки будут оставлены неизменными; при том, что существует достаточно высокая вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный». В первом полугодии следующего года мы прогнозируем понижения ставок как минимум на 25 б. п.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара продолжил свое падение, опустившись до отметки 26,3503 руб./доллар; минус 1,63 копейки. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 2,82 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте несколько снизился и составил порядка $3,0 млрд. На рынке Forex слабые данные по американской экономики поддержали евро, в конце американской торговой сессии курс достигал отметки $ 1,3220. на японской сессии наблюдается техническая коррекция — $ 1,3170.

На межбанке во вторник на фоне снижения свободных рублевых остатков ставки вновь росли: однодневный MIACR по итогам торговой сессии подскочил до 8,94% годовых против 6,90% накануне. Сегодня на открытии торгов ставки сохраняются на высоком уровне, составляя порядка 8,0 – 9,0% годовых. Ситуация с ликвидностью сегодня выглядит достаточно противоречивой: суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России поднялись выше отметки 410 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 91,5 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник единой тенденции на рынке рублевых облигаций не наблюдалось. Несмотря на резкое укрепление рубля, что является, несомненно, поддерживающим рынок фактором, рост ставок на рынке МБК ограничивает активность инвесторов. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям во вторник резко увеличился, в основном за счет высоких оборотов в РПС. Объем торгов на основной сессии ФБ ММВБ составил порядка 1,33 млрд. руб., в РПС – около 11,74 млрд. руб. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям ФСК ЕЭС-2 (суммарный оборот около 622 млн. руб., -0,05 п.п.), ЦТК-4 (572 млн. руб., -0,07 п.п.), Номос-Банк-7 (411 млн. руб., 0,41 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот также повысился, составив порядка 464 млн. руб. на ММВБ и 1,66 млрд. руб. в РПС. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Саха (Якут) (276 млн. руб., -0,31 п.п.), Самарская области-3 ( 139 млн. руб., -0,19 п.п.). Агрессивные комментарии Б.Бернанке привели к коррекции на рынке казначейских облигаций. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг подросла до 4,59% и 4,67% годовых соответственно. 30-ти летние еврооблигации РФ торговались на уровне 5,70-5,72% годовых.

На текущей неделе, несмотря на сохранение проблем с рублевой ликвидностью, положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут поддержать продолжающееся укрепление рубля и снижение ставок на рынке базовых активов. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».