Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[29.11.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы проигнорировали неоднозначные комментарии главы ФРС Бена Бернанке по инфляции и продолжили рост благодаря серии слабых отчетов по экономике и хорошим результатам аукциона по размещению 2Y UST на $20 млрд. Бернанке указал на повышательные риски для инфляции, базовый уровень которой находится на «некомфортно высоком уровне», хотя затем оговорился, что, вероятно, «постепенно она будет снижаться». Поэтому рынок перевел внимание на резкое снижение заказов на товары длительного пользования США в октябре (сразу на 8.3%) и индекса потребительского доверия, что особо показательно перед традиционным сезоном рождественских покупок. В итоге доходность индикативных 10Y UST опустилась до 4.50%, и, по-видимому, если сегодняшний отчет по ВВП за третий квартал окажется ниже ожиданий (1.8% годовых), движение вниз продолжится, серьезных технических преград нет. Динамика последних дней показывает, что рынок не готов пока к фиксации прибыли, ослабляет позиции также дешевеющий доллар, создающий спрос на «тихую гавань». Успех вчерашнего размещения 2Y UST объясняется тем, что сегодня короткий конец предлагает самую высокую доходность в американской кривой, поэтому в рамках «спроса на качество» покупка 2-летних бумаг представлялась хорошей защитной стратегией. Благодаря этому спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST сократился с 19 до 16 б.п. и мы ожидаем, что эта плавная тенденция продолжится.

Суверенные еврооблигации EM не успевают, а вернее, не хотят успевать за базовыми активами, что приводит к продолжению увеличения рисковой премии EMBI+. Небольшим исключением стали долги Эквадора, немного сократившие свои спрэды к американским бумагам, за счет фиксации прибыли и закрытия части коротких позиций, когда стало понятно, что победу не выборах в президенты страны одержал недружественный рынку левый кандидат Рафаэль Корреа. Поэтому если в понедельник спрэды по Эквадору выросли на 60 б.п., то вчера они сократились на 16 б.п. Тем не менее, очевидно, что за время избирательной кампании кредит потерял большую часть показанной доходности с начала года. При этом мы по-прежнему сохраняем нашу рекомендацию «ниже рынка» по Эквадору, по крайней мере, до прояснения программы нового президента. В целом рынок находится в оборонительной позиции, от падения бумаги удерживает ралли базовых активов, хотя серьезных покупок мы не наблюдаем. Вероятно, подобная ситуация сохранится до пятницы. Рекомендуем улучшать кредитное качество портфеля за счет снижения доли высокорисковых бумаг. Размещение Южной Кореи на $1 млрд. в виде траншей в долларах и евро выглядит достаточно агрессивным (23-26 б.п. и 26-29 б.п. к свопам соответственно), учитывая, что 10-летние CDS страны торгуются на уровне 28-32 б.п. Однако мы ожидаем, что организаторам удастся продать бумаги в рамках указанных диапазонов, учитывая редкость заемщика и высокое кредитное качество, так нужное рынку сегодня.

В сегменте российских долгов активность низкая, и даже суверенные бумаги отстают от облигаций Казначейства США, что привело к расширению спрэда «тридцатки» до 118 б.п., где он вероятно будет оставаться в ближайшие дни. Кроме роста аппетита на доходность, внутренних факторов для снижения этого спрэда нет, поэтому пора оставить надежды на его движения к 90 б.п. В секторе корпоративного долга преобладали продажи, хотя к концу торгов сильно просевшим бумагам телекомов и металлургии удалось восстановиться. Торговые идеи на падающем рынке предполагают выбор бумаг, наилучшим образом, выполняющих защитную функцию. Лучше рынка, на наш взгляд, держатся средние банковские бумаги с высоким купоном и рейтингом на ниже «В», рекомендуем переждать падение в этих выпусках. Улучшение конъюнктуры ожидаем ближе к концу недели.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций сохраняется смешанная динамика цен. Установлению повышательнной тенденции мешает тяжелая ситуация с рублевой ликвидностью. Вчера объем операций РЕПО с ЦБ РФ превысил 100 млрд. руб. Соответственно сегодня ситуация на денежном рынке останется напряженной. Ставка overnight достигала 10% годовых, сегодня с утра 8-10% годовых. Активная продажа валюты Банку России не спасала ситуацию.

Продажу рублевых облигаций сдерживает надежда на скорое восстановление ликвидности (предположительно с декабря), а также положительная динамика на рынке базовых активов и сильнейшее укрепление курса рубля относительно доллара (за последние 5 дней на 35 копеек). Рекомендуем наращивать длинные позиции по дальним бумагам ОФЗ, корпоративным выпускам первого эшелона в расчете на рост в первой половине декабря. В случае сохранения дефицита рублей в декабре – закрывать позиции, так как продажи рублевых облигаций могут усилиться.

Сегодня состоится размещение облигаций Газпромбанка, будет интересно посмотреть на результаты аукциона. В случае их успешности, есть шансы на размещения бумаг других, запланированных на ближайшие дни, эмитентов.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл пробила уровень 1.3200 после по большей части негативной статистики по США. Выступление Б. Бернанке не оказало поддержки доллару.

Статистика по заказам на товары длительного пользования оказалась очень слабой – падение на 8.3% стало максимальным с 2000 года. Индекс потребительской уверенности (Conference Board) снизился до 102.9 пунктов, что стало еще одним поводом для продаж американской валюты. Только данные по продажам на вторичном рынке жилья внесли позитива в ход торгов, и приостановили рост пары евро/долл. Но инвесторы расценили эти данные как одиночные и не означающие смену тенденции к охлаждению этого сектора экономики.

Выступление Б. Бернанке, где он сказал о том, что базовая инфляция еще высокая, но ожидает значительного ее замедления, а рост экономики будет скорее всего ниже среднесрочной тенденции, не оказали поддержки американской валюте. Инвесторы по-прежнему ожидают снижения ставки ФРС в первом квартале 2007 года.

Сегодня ждем данных по продажам на первичном рынке жилья в США, где значения, в отличие от вторичного рынка, будут, скорее всего, плохими. Также смотрим на уточненное значение ВВП США за 3й квартал, прогнозируется пересмотр в большую сторону с 1.6% до 1.8% в годовом выражении. В настоящий момент краткосрочные перспективы доллара выглядят не радужными. Отметим усиливающуюся озабоченность высоким курсом евро со стороны стран евросоюза. Мы оцениваем вероятность продолжения роста пары евро/долл как высокую.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпромбанк

Ингосстрах Банк

Россия

Контакт-центр