Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[29.10.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости вкратце

ћагнит – ¬чера ћагнит закрыл книгу за€вок в рамках проведени€ вторичного размещени€ акций. ÷ена была определена на уровне 13 долл./GDR, что на 0,5 долл. выше вчерашней цены закрыти€. ћагнит собиралс€ привлечь за счет допэмиссии 365 млн долл., кроме того, его акционеры намеревались продать принадлежащие им акции на сумму 160 млн долл.  омпани€ направит вырученные средства на развитие: в 2010 г. планируетс€ открыть 16 гипермаркетов и 250–270 дискаунтеров.  роме того, в 2010–2011 гг. ритейлер предполагает открыть четыре распределительных центра — в Ќовгороде, »жевске, “амбове и ¬олгограде. “аким образом, инвестиционна€ программа будет финансироватьс€ не за счет увеличени€ долговой нагрузки, котора€ продолжает оставатьс€ более чем умеренной и наиболее низкой среди ритейлеров (ƒолг/EBITDA – 1,1 на конец I полугоди€ 2009 г.). ¬ насто€щее врем€ ¬ыпуск ћагнит-2 торгуетс€ с доходностью YTM12,2% к погашению 23 марта 2012 г.

“орговые идеи

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, ћ√ор-62, ћ√ор-63, а также ƒальсв€зь-5, —«“-6, ј‘  —истема-2, јкрон-2, Ћ  ”ралсиб-2.

- ѕокупать банковские рублевые облигации ѕетрокоммерц-6, -7, ћЅ––-5 на ожидани€х их включени€ в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

- ¬ыпуски URSA’10E и URSA’11 выгл€д€т привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей ћƒћ-банка.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлага€ доходность более YTP10%

¬нешний рынок

Ќад рынками акций сгустились тучи…

 оррекци€, намечавша€с€ на мировых рынках акций последние несколько дней, в среду приобрела четкие очертани€ – дневное снижение американских и европейских фондовых индексов составило в среднем 2–2,5%. »нвесторы продолжают фиксировать прибыль, все больше задумыва€сь об обоснованности продолжавшегос€ до сих пор ралли. ¬чера негативные настроени€ рынков были усилены необнадеживающей статистикой по американскому рынку жиль€ – в сент€бре продажи новостроек неожиданно упали, тогда как эксперты прогнозировали рост показател€. ѕадение фондовых рынков способствовало дальнейшему укреплению доллара на Forex, а фьючерсные нефт€ные контракты за вчерашний день подешевели почти на 3%. —нижение цен на нефть ускорилось после публикации недельных данных ћинэнерго —Ўј, свидетельствовавших об увеличение запасов топлива в стране, в то врем€ как эксперты ожидали их сокращени€. Ќаиболее важным событием дл€ рынков в четверг станет публикаци€ данных о ¬¬ѕ —Ўј за III квартал 2009 г.  онсенсус-прогноз предвещает рост показател€ на 3,2% по сравнению с предыдущим кварталом, что значительно лучше результата предыдущего периода, по итогам которого ¬¬ѕ снизилс€ на 0,7%. ≈сли ожидани€ участников рынка не оправдаютс€, фондовые площадки получат весомый стимул к продолжению коррекции.

… что благопри€тствует аукционам UST

Ќа рынке казначейских облигаций ценовой рост в среду продолжилс€ второй день подр€д, и доходность дес€тилетней ноты за день опустилась еще на 5 б.п. до YTM3,41%. —нижение рынков акций на текущей неделе способствует «безболезненному» усваиванию рынком UST масштабного предложени€ со стороны «первички» – аукцион по п€тилетним нотам объемом 41 млрд долл. вчера прошел с рекордным спросом на бумаги данной срочности за последние два года (bid-to-cover – 2,63). —егодн€ состоитс€ размещение семилетних нот объемом 31 млрд долл.

Ќорвежский ÷Ѕ – первый пошел!

¬ среду ÷Ѕ Ќорвегии повысил ключевую процентную ставку на четверть процентного пункта – до 1,5% годовых и, таким образом, стал первым среди европейских банков, прин€вшим решение об ужесточении денежно-кредитной политики после послаблений в кредитной сфере с начала мирового экономического кризиса. ƒействи€ норвежского регул€тора направлены на то, чтобы компенсировать вли€ние госрасходов на экономику страны, породивших инфл€ционное давление. Ќа наш взгл€д, действи€ норвежского ÷Ѕ не стоит рассматривать как сигнал о том, что и прочие европейские центральные банки начнут в ближайшее врем€ ужесточать денежно-кредитную политику. „то касаетс€ ≈÷Ѕ, отметим, что ключева€ ставка в еврозоне остаетс€ положительной, в отличие от ставки ‘–— – инфл€ционное давление в еврозоне пока не создает необходимости повышени€ ставки, а экономика ≈вропы пока €вно не оправилась от последствий экономического спада и по-прежнему нуждаетс€ в стимулирующих мерах.

ѕродажи в российских бондах продолжились

¬ среду продажи в долгах GEM продолжились под вли€нием общего снижени€ аппетита к риску и фиксации прибыли – спред EMBI+ за день расширилс€ до 331 б.п. (+9 б.п.).  отировки Russia’30 вчера опустились почти на 50 б.п. до 109,83% от номинала, суверенный спред продолжил расшир€тьс€ и достиг 250 б.п. ¬ корпоративном сегменте продажи в среду стали более агрессивными – в первом эшелоне ценовое снижение составило в среднем 80–150 б.п., при этом в распродажи затронули первую очередь длинные выпуски (Gazprom’19, Gazprom’34, TNK-BP’18). ќтметим, что торгова€ активность участников в целом оставалась довольно низкой.

Ќовые подробности размещени€ Ћ” ќ…Ћа

»з прочих событий вчерашнего дн€ отметим по€вление на Reuters обновленной информации по идущим размещени€м евробондов Ћ” ќ…Ћа – помимо дес€тилетних бумаг, эмитент размещает п€тилетние ноты с ориентиром по доходности на уровне YTM6,5% (объем – около 500 млн долл.), уточненный ориентир по доходности дес€тилетних бумаг составл€ет YTM7,375% (объем 0,5 – 1 млрд долл.). Ќа наш взгл€д, уточненные ориентиры по доходности предполагают адекватный дисконт к кривой доходности “Ќ -¬– (20–30 б.п.), что отражает несколько более высокое кредитное качество Ћ” ќ…Ћј и разницу в кредитных рейтингах эмитентов (по версии S&P).

¬нутренний рынок

–убль бодро переживает коррекцию

Ќесмотр€ на негативные настроени€, цар€щие на рынках акций и сырь€, рубль вчера не сдавал позиции относительно бивалютной корзины ÷Ѕ и закрылс€ на отметке 35,44 руб. – близко к уровню открыти€ торгов. ƒоллар укрепилс€ еще на 5 копеек до 29,2 руб. јктивность участников оставалась высокой, на что указывает объем торгов, составивший пор€дка 5 млрд долл. »з них около 700 млн. долл. пришлось на покупки валюты ÷ентральным банком. ѕока наше предположение о том, что нефть будет не слишком подвержена рыночной коррекции, подтверждаетс€ – при снижении индекса –“— на 5% нефть подешевела лишь на 2% (до 76 долл./барр.). –убль заметно хуже чувствовал себ€ на рынке форвардных контрактов, и в результате вмененные ставки NDF выросли на 50 б.п. Ќапример, ставки по годовым контрактам достигли 8%.

ѕродавцы облигаций активизировались

Ќастроени€ на рынке рублевых облигаций остались негативными, что соответствует общей тенденции на смежных рынках (акций и сырь€). ѕо нашим наблюдени€м, ценовое снижение несколько ускорилось по сравнению с предыдущим днем. ¬ыпуски ќ‘« просели в цене еще на 50–80 б.п., например, ќ‘« 26202 подешевел на 50 б.п., его доходность выросла до YTM9,08%. стати говор€, запланированный на вчерашний день аукцион по доразмещению бумаг ќ‘« 25069 был отменен. ѕричиной отмены аукциона могло стать как ухудшение рыночной конъюнктуры, так и отсутствие у ћинфина потребности в рублевой ликвидности (благодар€ высоким ценам на нефть).

 орпоративные выпуски первого эшелона потер€ли в цене пор€дка 50–100 б.п., причем хуже рынка выгл€дели бумаги √азпром-11 и –∆ƒ-10. ѕовышенное давление продавцов ощутили выпуски ћосквы – снижением цен более чем на 1,5 п.п. закрылись облигации ћ√ор-62 и ћ√ор-56. Ѕумаги ћосквы показывают динамику хуже рынка под вли€нием фактора «первички» (до конца года эмитент планирует разместить облигации на сумму около 110 млрд руб.).

«—вежие» бумаги хуже рынка

¬о втором эшелоне также преобладали негативные настроени€, хуже рынка выгл€дели размещенные недавно облигации —ибметинвеста, потер€вшие в цене более 2 п.п., что привело к росту их доходностей выше YTP14,5%. Ѕумаги ћечел-5 (YTP13,3%) вышли на вторичные торги по цене на 30 б.п. ниже номинала. јктивность продавцов преобладала также в телекоммуникационных выпусках ћ“—-5 (YTP11%), ј‘  —истема-2 (YTP12,8%), подешевевших приблизительно на 50 б.п. ¬ыпуск јкрон-2 (YTP14,1%) не избежал давлени€ продавцов и упал в цене примерно на 1 п.п.

–ынок синдицированных кредитов дл€ –‘ пока закрыт

¬ сегодн€шнем выпуске «¬едомостей» привод€тс€ результаты проведенного компанией Dealogic исследовани€ рынка синдицированных кредитов, которые свидетельствуют о том, что среди стран Ѕ–»  у –оссии наименьша€ дол€ новых кредитов, привлеченных с начала года. ќтмечаетс€, что –осси€ – единственна€ из стран Ѕ–» , в которой наблюдалось снижение объема синдикаций по сравнению с прошлым годом. — начала года российские компании смогли привлечь на внешнем рынке лишь 6,5 млрд долл., в то врем€ как Ѕразили€ зан€ла 14,8 млрд долл., а »нди€ 37,3 млрд долл. ѕо нашим оценкам, если учесть объем реструктурированных (или пролонгированных) западными банками кредитов российскими компани€м, то получитс€ сумма вдвое превышающа€ объем новых синдицированных кредитов, что все равно ниже, чем в докризисный период. ѕричину ухудшени€ условий кредитовани€ российских компаний на внешнем рынке, скорее всего, следует искать на макроуровне. Ёкономика –оссии переживала спад, в то врем€ как в других странах Ѕ–»  наблюдалс€ рост. —ейчас картина в –оссии ина€ – нефть стоит относительно дорого, экономика демонстрирует некоторые признаки восстановлени€, а проблемы с рефинансированием кредитов решаютс€ на российском рынке. ¬ св€зи с этим мы ожидаем восстановлени€ довери€ к российским компани€м по крайней мере первого эшелона на рынке синдицированных кредитов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: