Новости вкратце

Магнит – Вчера Магнит закрыл книгу заявок в рамках проведения вторичного размещения акций. Цена была определена на уровне 13 долл./GDR, что на 0,5 долл. выше вчерашней цены закрытия. Магнит собирался привлечь за счет допэмиссии 365 млн долл., кроме того, его акционеры намеревались продать принадлежащие им акции на сумму 160 млн долл. Компания направит вырученные средства на развитие: в 2010 г. планируется открыть 16 гипермаркетов и 250–270 дискаунтеров. Кроме того, в 2010–2011 гг. ритейлер предполагает открыть четыре распределительных центра — в Новгороде, Ижевске, Тамбове и Волгограде. Таким образом, инвестиционная программа будет финансироваться не за счет увеличения долговой нагрузки, которая продолжает оставаться более чем умеренной и наиболее низкой среди ритейлеров (Долг/EBITDA – 1,1 на конец I полугодия 2009 г.). В настоящее время Выпуск Магнит-2 торгуется с доходностью YTM12,2% к погашению 23 марта 2012 г.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Над рынками акций сгустились тучи…

Коррекция, намечавшаяся на мировых рынках акций последние несколько дней, в среду приобрела четкие очертания – дневное снижение американских и европейских фондовых индексов составило в среднем 2–2,5%. Инвесторы продолжают фиксировать прибыль, все больше задумываясь об обоснованности продолжавшегося до сих пор ралли. Вчера негативные настроения рынков были усилены необнадеживающей статистикой по американскому рынку жилья – в сентябре продажи новостроек неожиданно упали, тогда как эксперты прогнозировали рост показателя. Падение фондовых рынков способствовало дальнейшему укреплению доллара на Forex, а фьючерсные нефтяные контракты за вчерашний день подешевели почти на 3%. Снижение цен на нефть ускорилось после публикации недельных данных Минэнерго США, свидетельствовавших об увеличение запасов топлива в стране, в то время как эксперты ожидали их сокращения. Наиболее важным событием для рынков в четверг станет публикация данных о ВВП США за III квартал 2009 г. Консенсус-прогноз предвещает рост показателя на 3,2% по сравнению с предыдущим кварталом, что значительно лучше результата предыдущего периода, по итогам которого ВВП снизился на 0,7%. Если ожидания участников рынка не оправдаются, фондовые площадки получат весомый стимул к продолжению коррекции.

… что благоприятствует аукционам UST

На рынке казначейских облигаций ценовой рост в среду продолжился второй день подряд, и доходность десятилетней ноты за день опустилась еще на 5 б.п. до YTM3,41%. Снижение рынков акций на текущей неделе способствует «безболезненному» усваиванию рынком UST масштабного предложения со стороны «первички» – аукцион по пятилетним нотам объемом 41 млрд долл. вчера прошел с рекордным спросом на бумаги данной срочности за последние два года (bid-to-cover – 2,63). Сегодня состоится размещение семилетних нот объемом 31 млрд долл.

Норвежский ЦБ – первый пошел!

В среду ЦБ Норвегии повысил ключевую процентную ставку на четверть процентного пункта – до 1,5% годовых и, таким образом, стал первым среди европейских банков, принявшим решение об ужесточении денежно-кредитной политики после послаблений в кредитной сфере с начала мирового экономического кризиса. Действия норвежского регулятора направлены на то, чтобы компенсировать влияние госрасходов на экономику страны, породивших инфляционное давление. На наш взгляд, действия норвежского ЦБ не стоит рассматривать как сигнал о том, что и прочие европейские центральные банки начнут в ближайшее время ужесточать денежно-кредитную политику. Что касается ЕЦБ, отметим, что ключевая ставка в еврозоне остается положительной, в отличие от ставки ФРС – инфляционное давление в еврозоне пока не создает необходимости повышения ставки, а экономика Европы пока явно не оправилась от последствий экономического спада и по-прежнему нуждается в стимулирующих мерах.

Продажи в российских бондах продолжились

В среду продажи в долгах GEM продолжились под влиянием общего снижения аппетита к риску и фиксации прибыли – спред EMBI+ за день расширился до 331 б.п. (+9 б.п.). Котировки Russia’30 вчера опустились почти на 50 б.п. до 109,83% от номинала, суверенный спред продолжил расширяться и достиг 250 б.п. В корпоративном сегменте продажи в среду стали более агрессивными – в первом эшелоне ценовое снижение составило в среднем 80–150 б.п., при этом в распродажи затронули первую очередь длинные выпуски (Gazprom’19, Gazprom’34, TNK-BP’18). Отметим, что торговая активность участников в целом оставалась довольно низкой.

Новые подробности размещения ЛУКОЙЛа

Из прочих событий вчерашнего дня отметим появление на Reuters обновленной информации по идущим размещениям евробондов ЛУКОЙЛа – помимо десятилетних бумаг, эмитент размещает пятилетние ноты с ориентиром по доходности на уровне YTM6,5% (объем – около 500 млн долл.), уточненный ориентир по доходности десятилетних бумаг составляет YTM7,375% (объем 0,5 – 1 млрд долл.). На наш взгляд, уточненные ориентиры по доходности предполагают адекватный дисконт к кривой доходности ТНК-ВР (20–30 б.п.), что отражает несколько более высокое кредитное качество ЛУКОЙЛА и разницу в кредитных рейтингах эмитентов (по версии S&P).

Внутренний рынок

Рубль бодро переживает коррекцию

Несмотря на негативные настроения, царящие на рынках акций и сырья, рубль вчера не сдавал позиции относительно бивалютной корзины ЦБ и закрылся на отметке 35,44 руб. – близко к уровню открытия торгов. Доллар укрепился еще на 5 копеек до 29,2 руб. Активность участников оставалась высокой, на что указывает объем торгов, составивший порядка 5 млрд долл. Из них около 700 млн. долл. пришлось на покупки валюты Центральным банком. Пока наше предположение о том, что нефть будет не слишком подвержена рыночной коррекции, подтверждается – при снижении индекса РТС на 5% нефть подешевела лишь на 2% (до 76 долл./барр.). Рубль заметно хуже чувствовал себя на рынке форвардных контрактов, и в результате вмененные ставки NDF выросли на 50 б.п. Например, ставки по годовым контрактам достигли 8%.

Продавцы облигаций активизировались

Настроения на рынке рублевых облигаций остались негативными, что соответствует общей тенденции на смежных рынках (акций и сырья). По нашим наблюдениям, ценовое снижение несколько ускорилось по сравнению с предыдущим днем. Выпуски ОФЗ просели в цене еще на 50–80 б.п., например, ОФЗ 26202 подешевел на 50 б.п., его доходность выросла до YTM9,08%.Кстати говоря, запланированный на вчерашний день аукцион по доразмещению бумаг ОФЗ 25069 был отменен. Причиной отмены аукциона могло стать как ухудшение рыночной конъюнктуры, так и отсутствие у Минфина потребности в рублевой ликвидности (благодаря высоким ценам на нефть).

Корпоративные выпуски первого эшелона потеряли в цене порядка 50–100 б.п., причем хуже рынка выглядели бумаги Газпром-11 и РЖД-10. Повышенное давление продавцов ощутили выпуски Москвы – снижением цен более чем на 1,5 п.п. закрылись облигации МГор-62 и МГор-56. Бумаги Москвы показывают динамику хуже рынка под влиянием фактора «первички» (до конца года эмитент планирует разместить облигации на сумму около 110 млрд руб.).

«Свежие» бумаги хуже рынка

Во втором эшелоне также преобладали негативные настроения, хуже рынка выглядели размещенные недавно облигации Сибметинвеста, потерявшие в цене более 2 п.п., что привело к росту их доходностей выше YTP14,5%. Бумаги Мечел-5 (YTP13,3%) вышли на вторичные торги по цене на 30 б.п. ниже номинала. Активность продавцов преобладала также в телекоммуникационных выпусках МТС-5 (YTP11%), АФК Система-2 (YTP12,8%), подешевевших приблизительно на 50 б.п. Выпуск Акрон-2 (YTP14,1%) не избежал давления продавцов и упал в цене примерно на 1 п.п.

Рынок синдицированных кредитов для РФ пока закрыт

В сегодняшнем выпуске «Ведомостей» приводятся результаты проведенного компанией Dealogic исследования рынка синдицированных кредитов, которые свидетельствуют о том, что среди стран БРИК у России наименьшая доля новых кредитов, привлеченных с начала года. Отмечается, что Россия – единственная из стран БРИК, в которой наблюдалось снижение объема синдикаций по сравнению с прошлым годом. С начала года российские компании смогли привлечь на внешнем рынке лишь 6,5 млрд долл., в то время как Бразилия заняла 14,8 млрд долл., а Индия 37,3 млрд долл. По нашим оценкам, если учесть объем реструктурированных (или пролонгированных) западными банками кредитов российскими компаниям, то получится сумма вдвое превышающая объем новых синдицированных кредитов, что все равно ниже, чем в докризисный период. Причину ухудшения условий кредитования российских компаний на внешнем рынке, скорее всего, следует искать на макроуровне. Экономика России переживала спад, в то время как в других странах БРИК наблюдался рост. Сейчас картина в России иная – нефть стоит относительно дорого, экономика демонстрирует некоторые признаки восстановления, а проблемы с рефинансированием кредитов решаются на российском рынке. В связи с этим мы ожидаем восстановления доверия к российским компаниям по крайней мере первого эшелона на рынке синдицированных кредитов.