Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[29.10.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

На рынках акций и облигаций продажи, но рубль стабилен

В среду с дальнейшим ухудшением внешней конъюнктуры коррекция на российском финансовом рынке продолжилась. Сильнее всего пострадал рынок акций: снижение индекса ММВБ составило сразу 6.0% – это худший внутридневной показатель с середины июня. Резкое падение котировок было характерно и для рынка рублевых облигаций. Тем не менее, ситуация на российском валютном рынке оставалась стабильной. Открывшись на уровне 35.55, к середине дня рубль подешевел относительно бивалютной корзины до 35.60, но ближе к закрытию торгов укрепление возобновилось, и по итогам дня курс достиг 35.45. Возможно, спросу на рубли способствовала уплата в среду налога на прибыль. Ставки NDF резко повысились, и соответствующий годовой ориентир достиг 8.0% против 7.40% днем ранее.

Ставки денежного рынка вчера остались на уровне 5-6%. На фоне налоговых выплат объем заимствований у Банка России через инструмент однодневного прямого РЕПО составил около 97.0 млрд руб.; лимит, установленный регулятором на уровне 120 млрд руб., не был достигнут.

Нулевая инфляция в октябре благоприятствует снижению ставок

Федеральная служба государственной статистики сообщила, что в период с 20 по 26 октября инфляция вновь оказалась нулевой. Теперь можно с достаточно большой уверенностью утверждать, что по итогам октября изменения потребительских цен также не произойдет. Напомним, что годом ранее инфляция в октябре составила 0.9%. Таким образом, тенденция к замедлению инфляции сохраняется. Накопленная инфляция с начала года уже третий месяц подряд составляет 8.1%, при этом такой показатель в значительной мере обусловлен эффектом девальвации в начале года, тогда как без учета этого эффекта инфляция может быть оценена на уровне 5.0%. Текущий уровень инфляции, а также динамика цен, на наш взгляд, полностью оправдывают проводимую Банком России политику снижения ключевых процентных ставок. Более того, учитывая последние статистические данные, вполне логично ожидать более активных действий регулятора в этом направлении.

Минфин отказался размещать ОФЗ при неблагоприятной конъюнктуре

Как мы уже отметили выше, на рынке рублевых облигаций вчера преобладали продажи, которые порой носили агрессивный характер. Котировки наиболее ликвидных выпусков ОФЗ по итогам торговой сессии снизились в среднем на 0.5-0.8 п. п. Продажи ОФЗ 26202 в середине дня проходили на уровне 109.80 (доходность 9.10%), но к закрытию торговой сессии котировки восстановились до 100.30 (8.98%). В целом же рост доходностей ОФЗ с локальных минимумов, достигнутых на прошедшей неделе, составляет в среднем 30-40 б. п. На фоне ухудшения рыночной конъюнктуры Министерство финансов приняло решение не проводить размещение ОФЗ 25069 в объеме 10 млрд руб. Котировки этого выпуска снизились по итогам дня всего на 0.3 п. п.

Агрессивные продажи в корпоративном сегменте

В сегменте негосударственных инструментов падение котировок в ряде случаев оказалось более глубоким. Под давлением оказался самый долгосрочный выпуск Москва-56, котировки которого снизились почти на 2 п. п., закрывшись на уровне 87.50 (доходность 10.22%). Котировки других облигаций первого эшелона (Газпром-11, Газпром-13, РЖД-10, РЖД-11) опустились в среднем на 0.5 п. п. Во втором эшелоне резко снизились котировки пятилетнего выпуска Сибметинвеста, продажи которого состоялись на уровне 98.0 (доходность 14.57%).

Фундаментальная привлекательность рублевых облигаций сохраняется

Довольно активное стремление зафиксировать прибыль после мощного ралли, имевшего место на рынке рублевых облигаций с начала октября, представляется вполне закономерным, тем более что негативные внешние факторы способствуют такому развитию событий. Вместе с тем, даже в краткосрочной перспективе рынок рублевых долговых обязательств, на наш взгляд, сохраняет свою привлекательность. Несмотря на текущую коррекцию, конъюнктура товарных рынков пока остается весьма благоприятной, что подкрепляет устойчивость российской валюты. Ликвидность банковской системы обеспечивает стабильные ставки денежного рынка на уровне 5-6%. Кроме того, тенденция к замедлению инфляции позволяет Банку России продолжать курс на снижение ключевых процентных ставок. Таким образом, мы считаем, что текущая ситуация на рынке рублевых облигаций является благоприятной для покупок.

Стратегия внешнего рынка

Коррекция на мировых рынках усиливается

В среду коррекция на глобальных рынках продолжилась. По итогам дня индекс S&P 500 снизился более чем на 1.5%, а ситуация на развивающихся рынках описывалась уже немного подзабытой формулировкой «бегство в качество». Усилению негативных настроений способствовало неожиданное уменьшение продаж новых домов в сентябре (сразу на 3.6%, тогда как участники рынка ожидали рост этого показателя на 2.6%). Напомним, что в конце ноября заканчивается действие программы по предоставлению налоговых льгот в объеме до USD8 тыс. американцам, впервые приобретающим жилье. С учетом последних данных по продажам новых домов, инициатива продления льготного периода может получить большую поддержку.

Высокий спрос на аукционе КО США

Доходности КО США продолжили снижение – как по причине углубления коррекции на мировых рынках, так и в связи с высоким спросом на аукционе пятилетних казначейских обязательств в объеме USD41 млрд. Спрос на аукционе превысил предложение в 2.63 раза, что является самым большим показателем с октября 2007 г. Спрос со стороны иностранных участников рынка вновь оказался высоким, составив 54.8% против 44.8% на предыдущем аукционе. По итогам дня доходности средне- и долгосрочных КО США снизились в среднем на 5 б. п.

Продажи корпоративных еврооблигаций активизировались

Совокупный доход EMBI+ вчера снизился на 0.64%, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 9 б. п. Резкое неприятие рисков инвесторами было заметно и по динамике CDS: по итогам дня пятилетняя «страховка» от российского суверенного риска подорожала на 14 б. п., достигнув 200 б. п., а аналогичный показатель для Газпрома увеличился на 20 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 по итогам дня снизились на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 109.5. В сегменте корпоративных еврооблигаций процесс фиксации прибыли проходил гораздо интенсивнее, что выразилось в более глубоком падении котировок. По итогам дня долгосрочные выпуски Газпрома подешевели более чем на 1 п. п. Динамику хуже рынка продемонстрировали еврооблигации Северсталь 13, Evraz 13 и Evraz 18, доходности которых приблизились к 10.0%.

Неблагоприятный фон для ЛУКОЙЛа…

В условиях явно ухудшавшейся рыночной конъюнктуры в среду завершилась презентация новых еврооблигаций ЛУКОЙЛа (BBB-/Baa2/BBB-). Согласно сообщению эмитента, планируется разместить два транша еврооблигаций сроком обращения 5 и 10 лет. Ориентир по доходности пятилетнего выпуска был установлен на уровне 6.50%, а десятилетнего – на уровне 7.375%. Оба ориентира несколько проигрывают текущим котировкам еврооблигаций Газпрома: вчера вечером доходность выпуска Газпром 14 (ставка купона 8.125%) достигала 6.70%, а приобрести выпуск Газпром 19 можно было с доходностью около 7.44%.

…Но на успех размещения рассчитывать можно

С другой стороны, поддержку размещению оказывает тот факт, что российские эмитенты в текущем году были нечастыми гостями на рынке еврооблигаций, и можно предположить, что у инвесторов есть большое количество свободных лимитов на российский риск. Также следует отметить, что еврооблигации большинства российских корпоративных эмитентов по-прежнему торгуются с солидной премией к инструментам сопоставимых компаний в других сегментах развивающегося рынка. В частности, 23 октября бразильская государственная корпорация Petrobras (BBB-/Baa1/BBB) осуществила размещение десятилетних еврооблигаций в долларах по ставке 5.875% (КО США + 238.5 б. п.), тогда как ориентир по доходности десятилетнего выпуска ЛУКОЙЛа предполагает премию к базовым активам на уровне 373 б. п. Таким образом, покупка еврооблигаций ЛУКОЙЛа, на наш взгляд, является интересной инвестиционной возможностью для иностранных инвесторов, намеренных вложить большой объем свободных средств.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: