Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[29.10.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Роснано планирует в 2010 г. привлечь на рынке облигаций 53 млрд. руб., сообщил финансовый директор корпорации С.Понуров. По его словам, на эту сумму предполагается разместить несколько выпусков со сроками обращения от 5 до 10 лет. В ноябре 2009 г. планируется провести конкурс на определение организатора размещений. Облигации будут выпускать под государственные гарантии. По словам С.Понурова, корпорация рассчитывает на доходность облигаций в 10% годовых.

С учетом изъятия у корпорации 85 млрд. руб. в пользу бюджета, на начало 2010 г. активы Роснано составят порядка 50 млрд. руб. (136 млрд. руб. по итогам 2008 г.). При этом выручка Роснано в 2010 г., по нашим оценкам, будет минимальна – основной доход корпорация получала от размещения свободных средств (вряд ли к следующему году какие-либо проекты Роснано начнут давать прибыль). Таким образом, кредитное качество Роснано будет определяться исключительно поддержкой государства. В этом ключе кредитный риск по бумагам Роснано сопоставим с риском по облигациям АИЖК, гарантом номинальной стоимости которых является государство. На текущий момент доходность выпусков АИЖК с дюрацией порядка 5 лет находится выше 11% годовых. В связи с этим, для рыночного размещения займов Роснано в 2010 г. конъюнктура рынка должна заметно улучшиться.

ЕвроХим прогнозирует снижение выручки в 2009 г. на 44,4% по сравнению с показателем за 2008 г. - до $2,5 млрд., сообщил директор по финансам и экономике ЕвроХима А.Ильин. Согласно прогнозу, EBITDA margin в 2009 г. составит 20% против 40% в 2008 г. ЕвроХим ожидает сохранения выручки в 2010 г. на уровне 2009 г. – в объеме около $2,5 млрд. Чистая прибыль компании в 2009 г. составит $400 млн. против $800 млн. в 2008 г. Отношение долг к EBITDA составляет на текущий момент 2,2х, и компания ожидает, что по итогам 2009 г. он не превысит 2,5х. При этом сказал А.Ильин, для компании была бы «некомфортна ставка более 12%».

Фактически менеджмент не прогнозирует улучшения рыночной конъюнктуры для ЕвроХима и роста продаж компании – озвученные прогнозы по итогам 2009 г. являются удвоенными показателями компании за I п/г 2009 г. (см. комментарий от 28.10.2009 г.). При этом, удержание долговой нагрузки в пределах 2,5х (долг/EBITDA) по итогам года – позитивный момент. При текущем рынке ЕвроХим вполне смог бы привлечь средства с доходностью 11,5% - 12% годовых к 3-летней оферте.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Похоже, один из «зеленых ростков» в экономике США начал увядать – вчерашние данные по рынку жилья показали падение продаж новых домов в сентябре, что ставит под вопрос дальнейшие перспективы восстановления крупнейшей мировой экономики. На этом фоне treasuries вновь пользовались спросом - доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. - до 3,42%, UST’30 – на 2 б.п. - 4,26% годовых.

Макростатистика по США продолжила сгущать тучи над фондовыми площадками. Так, продажи новых домов в сентябре снизились на 3,6% - с 429 тыс. до 402 тыс. при ожидании роста до 440 тыс. Стоит отметить, что программа налоговых льгот для лиц впервые приобретающих жилье истекает в ноябре, и, учитывая временной лаг совершения сделки, это и отразилось на сентябрьских продажах. Заказы на товары длительного пользования в США в сентябре также не оправдали ожидания инвесторов – их рост составил 1,0% при ожидании роста на 1,5%.

Сегодня будут опубликованы данные по ВВП США за III кв. 2009 г. Ожидается его рост на 0,3% - впервые более чем за год. Однако, вероятно, рынок не станет предвосхищать эти данные – текущая статистика показывает, что по завершению в III кв. 2009 г. программ «cash for clankers» и налоговых льгот при покупке жилья в IV кв. т.г. экономику снова ждет замедление.

Несмотря на то, что ФРС сегодня проведет свой последний выкуп treasuries в рамках $300-миллиардной программы, на фоне негативной статистики позиции UST остаются достаточно сильными. Так, на вчерашнем аукционе по размещению UST’5 на $41 млрд. спрос превысил предложение в 2,63 раза – максимум с октября 2007 г., а доля «непрямых» заявок составила 54,8% по сравнению с 41,4% на последних 10 аукционах.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Коррекция на ведущих фондовых площадках вчера усугубилась на фоне негативных новостей из США, не обойдя и рынок госбумаг развивающихся стран. Так, сводный индекс EMBI+ прибавил еще 12 б.п., составив 334 б.п., увеличившись до уровня начала октября т.г.

Российские суверенные бумаги также показывают движение вслед за рынком – индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась на 8 б.п. – до 5,88% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 10 б.п. - до 246 б.п.

Как мы отмечали ранее, потенциал роста у бумаг РФ исчерпан, и их дальнейшее движение будет определяться лишь рынком в целом. Генератором негативных новостей пока остается США, что и является движущей силой ЕМ.

Корпоративные еврооблигации

В секторе корпоративных евробондов российских эмитентов вновь преобладали продажи – основным ориентиром для инвесторов остается рынок госбумаг ЕМ, т.к. внутренних стимулов для сопротивления коррекции у инвесторов нет.

Вчера продажи прокатились в основном по II эшелону бумаг - EvroChem-12, NMTP-12, KuzbassRU-10, Raspadskaya-12, AkBars-10. Однако снижение котировок наблюдалось и в высоколиквидных выпусках – Severstal, EVRAZ и VIMP.

Если новостной фон из США сегодня не улучшится в связи с публикацией данных по ВВП США за III кв. 2009 г., инвесторы вновь будут настроены на продажу бумаг.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Несмотря на продажи по всем фронтам фондового рынка падение сектора ОФЗ вчера приостановилось – котировки ликвидных бумаг изменились разнонаправлено. На рынке в связи с достаточной ликвидностью пока остается много желающих купить бумаги при снижении котировок. Вместе с тем, сегодняшняя динамика ОФЗ не столь очевидна.

Оборот вчерашних торгов ОФЗ составил 2,3 млрд. руб., причем активных продаж, как накануне, на рынке не наблюдалось. В целом, причин для открытия вчера позиций carry trade на рынке не наблюдалось – под гнетом коррекции ставки годового NDF прибавили порядка 20 б.п., превысив значение в 8% годовых. При этом, рубль отыграл падение накануне практически полностью, закрывшись на уровне 35,45 руб. по корзине. По нашим наблюдениям, нерезидентов пока устраивают текущие ставки по NDF и они держат свои открытые позиции по ОФЗ, оставаясь вне рынка.

По вчерашнему аукциону ОФЗ 25069 на 10 млрд. руб. мы ожидали, что будет продан незначительный объем эмиссии, однако Минфин и вовсе признал аукцион несостоявшимся, видимо, ожидая более благоприятной конъюнктуры рынка при отсутствии острой необходимости в привлечении ресурсов. На 11 ноября регулятор анонсировал размещение допвыпуска ОФЗ 25070 на сумму также 10 млрд. руб.

При открытии рынка рубль продолжило немного штормить – стоимость корзины подроста до 35,53 руб., что, впрочем, укладывается в рамки бокового движения. Ставки годового NDF при этом увеличились еще на 32 б.п. – до 8,34% годовых, что формирует негативный фон для ОФЗ. В результаты мы снова можем увидеть смешанную динамику торгов госбумагами РФ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В среду российский рынок рублевого долга продолжил корректироваться – доходности бумаг I эшелона подросли примерно на 20 б.п. Рынок показывает высокое сопротивление внешнему негативу за счет высокой рублевой ликвидности и сохраняющихся низких ставок на МБК. Сегодня с утра рынок открылся примерно на тех же уровнях, и при отсутствии нового негатива мы ожидаем продолжения борьбы между быками и медведями.

Объем банковской ликвидности, по данным ЦБ на сегодня, достиг 840 млрд. руб., в т.ч. депозиты банков в ЦБ – 312 млрд. руб. Ставки на МБК остаются стабильны – однодневный MosPrime «ходит» около уровня в 6% годовых. Также вчера завершился налоговый период уплатой налога на прибыль.

Таким образом, деньги на рынке есть, что не дает значительно просесть котировкам ликвидных бумаг. При стабилизации внешних рынков инвесторы будут готовы к активным покупкам после коррекции. Стоит отметить, что в секторе I – II эшелонов (как и ОФЗ) нерезиденты остаются в стороне – основная «битва» на рынке идет между российскими участниками. Если негатив из-за океана продолжит нарастать, в борьбу со стороны медведей могут вступить нерезиденты, и только тогда мы увидим полноценную коррекцию на рынке облигаций.

Вчера состоялись технические расчеты на ММВБ по размещению выпуска ТРАНСАЭРО объемом 3 млрд. руб. и ставкой 1-го купона 16,95% годовых. На форвардном рынке вчера выпуск котировался по 100,25% от номинала. Рыночное размещение бумаг эмитента, по сути, проложило дорогу на рынок компаниям, находящимся за пределами I эшелона. Вероятно, после стабилизации долгового рынка организаторам будет что предложить инвесторам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: