Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[29.10.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Коррекция предоставляет новые возможности инвесторам

Коррекция на рынке рублевого долга вчера получила свое продолжение. Торги проходили на повышенных оборотах, составивших по итогам дня чуть менее 20 млрд руб. Вместе с тем, в отличие от предыдущего дня, когда снижение носило повсеместный характер, массированным распродажам не подвергался сектор госбумаг, а в ряде корпоративных выпусков отмечались покупки. Резкое снижение котировок наиболее ликвидных выпусков привело к возникновению дисбаланса в доходностях облигаций надежных эмитентов, которым можно воспользоваться для получения краткосрочной прибыли.

По итогам торговой сессии часть ликвидных выпусков ОФЗ закрылась в небольшом плюсе, наиболее длинные бумаги, такие как ОФЗ 26202, снизились на 15 б.п. В целом, в госсекторе торговля велась при невысокой активности игроков, объем торгов по итогам сессии составил 2.3 млрд руб. Второй день в лидерах продаж оказались выпуски Москвы. Наиболее торгуемые выпуски Москва-56, 61 и 62 на больших оборотах потеряли от 1 до 2 п.п., доходности превысили 10 %. Безоговорочное снижение вчера продемонстрировали выпуски РЖД, Газпрома, подешевевшие за день на 60-90 б.п.

Сегодня ЦБ объявил о снижении с 30 октября ставки рефинансирования и большинства ставок денежного рынка на 50 б.п. Это ожидаемое рынком событие окажет существенную поддержку котировкам облигаций всего рублевого рынка в краткосрочной перспективе и смягчит негативные последствия внешней конъюнктуры.

Запал покупателей ОФЗ иссяк

Вчера впервые с окончания острой фазы кризиса аукцион по размещению ОФЗ был признан несостоявшимся. Вероятно, Минфин не захотел предоставлять премию к рынку за планируемый к размещению трехлетний выпуск ОФЗ 25069 на 10 млрд руб. А без премии, на фоне набирающей обороты коррекции на рынках, выпуск не нашел спроса.

Сегодня на сайте Минфина опубликовано сообщение о том, что следующий аукцион состоится через две недели, 11 ноября, где инвесторам будет предложен более короткий двухлетний ОФЗ 25070 объемом 10 млрд руб.

Глобальные рынки

Risk aversion в явной форме

То, что мы наблюдаем на глобальных рынках, можно назвать хрестоматийным примером risk aversion – резкого охлаждения аппетита к рыночным рискам и желания застраховать средства в более надежных активах.

Нам кажется, что причиной текущего risk aversion является наложение друг на друга целого ряда факторов. Это и плохая отчетность компаний и банков на этой неделе, и негативная американская статистика, усилившая пессимизм инвесторов после выхода слабых Leading indicators во вторник вчерашними данными о падении продаж новых домов в сентябре, и предостережений гуру уровня Билла Гросса и Джорджа Сороса в отношении чрезмерного оптимизма участников фондовых рынков. Все это совпало с новыми словесными интервенциями в отношении контроля над глобальными банками и их принудительного дробления, которые появились на этой неделе от финрегуляторов США и Европы и вызвали оправданное беспокойство инвесторов. Наконец, повышение ключевых процентных ставок сначала в Австралии (2 недели назад), а вчера и в Норвегии добавили страхов в отношении преждевременного ужесточения денежно-кредитной политики в мировом масштабе.

Резкая смена приоритетов участников рынка вызвала глобальные перетоки ликвидности в UST и доллар. За последние 3 дня доллар укрепился с 1.50 до 1.47 по отношению к евро, UST 10 дорожают второй день подряд, спрэд Russia’ 30 к UST 10 устремился к отметке 270 б.п. на фоне падения котировок российских суверенных облигаций на 2 п.п. за неделю. CDS на российский суверенный риск стоит уже 200 б.п., что на 27 б.п. больше, чем 5 дней назад.

У нас нет четкого ответа на вопрос, наблюдаем ли мы сейчас временную коррекцию или стойкий разворот тренда. Сейчас многое будет зависеть от американской статистики (сегодня – ВВП за 3 кв. и первичные заявки на пособие по безработице) и от действий регуляторов по сворачиванию программы действующих экономических стимулов.

Корпоративные еврооблигации: плюс 25 б.п. за неделю!

В сегменте российского валютного корпоративного долга распродажи в той или иной форме наблюдаются нами в течение последних 3-4 рабочих дней. Но анализ торгов показывает, что пессимистические настроения усиливаются. Так, в среднем доходность корпоративных еврооблигаций российских нефинансовых заемщиков за неделю стала на 25 б.п. выше, а 15 б.п. этой коррекции пришлись на среду.

Мы без особого удивления отмечаем, что рост доходностей в бумагах госкомпаний более скромный, чем в инструментах таких заемщиков, как ТНК-ВР, Северсталь, ВымпелКом, НМТП, Распадская.

Мегафон размывает сроки выпуска новых евробондов

Вчера топ-менеджмент Мегафона дал понять, что эмиссия новых еврооблигаций компании индикативным объемом $ 1.5 млрд пройдет не раньше зимы 2009-2010 гг., указав сроки «в декабре или январе, или в феврале». Мы связываем такую расплывчатость сроков с нестабильностью глобальных рынков долга, которые в моменте делают размещение еврооблигаций событием без явных успешных перспектив.

ЛУКОЙЛ: новые ценовые ориентиры по еврооблигациям

В то же время ЛУКОЙЛ сегодня заканчивает road-show своих еврооблигаций со сроками 5 и 10 лет. Интерфакс со ссылкой на источники среди организаторов займа, называет следующие ценовые ориентиры: 6.5 % по 5-летним бумагам, 7.375 % - по 10-летним. Мы повторяем наш вчерашний тезис: с точки зрения доходностей обращающихся инструментов ЛУКОЙЛа новые выпуски предоставляют премию, причем наиболее очевидную в случае Lukoil’ 19 (почти 45 б.п. над кривой). В то же время новые бумаги при текущем уровне доходностей лежат ниже кривой Газпрома и, тем более, ТНК-ВР. В этой связи мы не считаем, что с фундаментальной точки зрения кредитные риски ЛУКОЙЛа более привлекательны, чем риски Газпрома.

При этом мы не затрагиваем фактора негативной конъюнктуры, который, очевидно, требует дополнительных премий.

Корпоративные новости

ПМХ претендует на госгарантии

Промышленно-металлургический холдинг (ПМХ) может получить госгарантии на сумму 4.9 млрд руб. Решение одобрено профильной межведомственной комиссией, сообщили Интерфаксу в пресс-службе Минэкономразвития.

Мы считаем, что даже с учетом получения этих госгарантий под банковские кредиты, неликвидные и не принимаемые в прямое репо ЦБ РФ облигации Кокс-2 (95.9 % от номинала при оферте в марте 2010 г.) оценены рынком достаточно дорого.

РЖД прогнозирует рост грузооборота в 2010 г.

РЖД планирует сохранить инвестиции в 2010 г. на уровне 2009 г. (прогноз компании на текущий год по capex — 252 млрд руб.). Компания прогнозирует рост грузооборота на 1.5-3 % в годовом сравнении. Об этом сообщает Интерфакс.

Мы считаем риски рефинансирования РЖД ничтожными. С точки зрения relative value среди рублевых инструментов РЖД сейчас наиболее интересно смотрятся относительно короткие ликвидные бумаги РЖД-12 (10.1 %); они торгуются с дисконтом в 15 б.п. к Газпром нефть 4, но выше кривой Газпрома. Длинный выпуск РЖД-10 в ходе начавшейся коррекции весомо теряет в цене (на конец вчерашнего дня его доходность составляла 10.4 % годовых). Мы думаем, что небольшая выдержка даст возможность зайти в бумагу на более низких ценовых уровнях.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: