Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[29.09.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Сегодня рынок может проверить тактику Банка России

В понедельник торги на российском валютном рынке характеризовались низкой волатильностью. Курс рубля к бивалютной корзине открылся на уровне 36.46 и в течение дня медленно приближался к уровню покупки Банка России. Ближе к середине дня он установился на отметке 36.40. Судя по дальнейшему характеру торгов, Банк России вновь приступил к покупкам валюты. Активность торгов в течение дня при этом оставалась невысокой, а оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD2.1 млрд. Вполне вероятно, что за последние несколько торговых сессий Банк России приобрел по курсу 36.40 около USD700 млн. Ранее регулятор сдвигал свой курс покупки валюты на 5 копеек после приобретения USD700 млн. Таким образом, если сегодня продажи валюты Банку России продолжатся, участникам рынка представится возможность проверить, не изменилась ли тактика регулятора.

На рынке рублевых облигаций – стагнация. ОФЗ немного хуже рынка

На рынке внутренних долговых обязательств торги проходили в спокойном режиме. Существенного изменения котировок не произошло. Наибольшие обороты были отмечены в выпусках Москва-62 и Москва-56, доходности которых по итогам дня составили 12.67% и 12.91%, соответственно. Вполне вероятно, что Москомзайм продолжает доразмещать указанные выпуски на вторичном рынке. Некоторое снижение было отмечено в сегменте государственных облигаций, котировки которых по итогам дня опустились на 0.1-0.3 п. п., а доходности подросли на 5-10 б. п. Также отметим активные торги размещенным ранее выпуском ОФЗ 26199 (погашение в июле 2012 г.), доходность которого по итогам дня установилась на уровне 10.73%. Завтра Министерство финансов предложит участникам рынка новый выпуск двухлетних ОФЗ в объеме 10 млрд руб., а также продолжит размещение пятилетних ОФЗ (объем предложения также составит 10 млрд руб.).

Кредитные комментарии

Результаты Промсвязьбанка за первое полугодие соответствуют рыночным тенденциям, облигации по-прежнему привлекательны

Промсвязьбанк вчера опубликовал отчетность за первое полугодие 2009 г. по МСФО и провел телеконференцию. Несмотря на небольшой чистый убыток, в целом мы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество банка. Наши основные выводы представлены ниже.

Объем активов снизился умеренно. В отличие от других российских банков с частным капиталом Промсвязьбанк не стал агрессивно сокращать кредитный портфель в первом полугодии: уменьшение портфеля кредитов составило менее 2% (объем кредитов корпоративным клиентам остался на прежнем уровне, а кредитование физических лиц снизилось на 11%). На наш взгляд, подобная стратегия во многом оправдана, поскольку позволяет банку сохранить достаточно возможностей по генерации доходов.

Маржа растет. В соответствии с общей рыночной тенденцией, Промсвязьбанк зафиксировал рост эффективных процентных ставок по кредитам на 40 б. п. относительно четвертого квартала 2008 г. (и на 190 б. п. относительно первого полугодия 2008 г.). Несмотря на более высокие ставки фондирования, процентная маржа продолжила расти и достигла 7.4%.

Ситуация с ликвидностью и финансированием остается стабильной. Банку удалось увеличить депозитную базу в первой половине 2009 г. главным образом за счет розничных депозитов, объем которых вырос на 21% в январе-июне и еще на 8% в июле-августе (по данным отчетности по РСБУ). За отчетный период банк выплатил примерно 48 млрд руб. по необеспеченным кредитам Банку России, при этом график погашения внешних займов не предусматривает особо крупных выплат во второй половине 2009 г. и в 2010 г. На наш взгляд, достижения Промсвязьбанка в области привлечения депозитов делают структуру его пассивной базы весьма стабильной и комфортной.

Качество активов соответствует общим тенденциям в секторе. Вся российская банковская система в первом полугодии этого года отразила наиболее быстрое ухудшение качества кредитных портфелей со времени кризиса 1998 г. Доля проблемных кредитов (NPL) у Промсвязьбанка увеличилась с 2.8% до 8.7%. Тем не менее, руководство банка ожидает, что рост доли проблемных кредитов замедлится во втором полугодии, а их доля от портфеля составит 11% на конец года. Прогноз финансового директора Промсвязьбанка А. Волченко о том, что в корпоративном сегменте банку удастся истребовать около 50% задолженности по проблемным кредитам, также представляются весьма реалистичными, если не консервативными.

Рост резервов во втором полугодии продолжится. Резервирование на уровне 9.3% в первом полугодии (против 5.8% на конец 2008 г.) представляется нам вполне достаточным и в целом соответствует показателям, представленным Альфа-Банком. Во втором полугодии ожидаемый руководством Промсвязьбанка рост проблемных кредитов предполагает дальнейшее наращивание резервов, в связи с чем отчисления в резервы, по нашим оценкам, останутся на прежнем уровне (около 7% от объема портфеля в годовом исчислении). Принимая во внимание тот факт, что существенную долю доходов банка в первом полугодии (0.9 млрд руб.) составили единовременные поступления от досрочного погашения долговых обязательств, мы не исключаем, что банк покажет небольшой убыток и во втором полугодии. Тем не менее, на фоне взыскания задолженности по проблемным кредитам в корпоративном сегменте в 2010 г. убытки будут компенсированы.

Собственный капитал может увеличиться до конца года. Как было отмечено в ходе телеконференции, ожидается, что в октябре внеочередное собрание акционеров Промсвязьбанка утвердит решение об увеличении собственного капитала на 5 млрд руб., в результате чего коэффициент достаточности капитала достигнет примерно 15.5-16%, что, на наш взгляд, вполне приемлемо, принимая во внимание достаточно высокий накопленный уровень резервов.

В целом, мы по-прежнему относим Промсвязьбанк к числу российских частных банков с самым высоким кредитным качеством (наряду с Альфа-Банком и МДМ Банком). Его еврооблигации (особенно субординированный выпуск Промсвязьбанк 12) мы считаем недооцененными, несмотря на их позитивную динамику в последнее время.

МТС получает кредит на 59 млрд руб. от Сбербанка

Компания МТС вчера сообщила о получении финансирования от Сбербанка в форме двух кредитов на 47 млрд руб. (USD1.56 млрд) и 12 млрд руб. (около USD400 млн). Первый кредит должен быть выплачен в сентябре 2013 г. по ставке 16%. Средства будут использованы для инвестиционных программ МТС, включая финансирование компании, созданной для приобретения 50.91%-ной доли КОМСТАР-ОТС, которое должно быть завершено в октябре 2009 г. Дополнительный кредит на 12 млрд руб. был привлечен в Сбербанке в августе сроком на два года по ставке 15%.

Мы считаем процентную ставку по данным кредитам высокой: компания МТС могла занять средства на российском рынке долговых ценных бумаг по ставке примерно 13% (трехлетние облигации МТС торгуются с доходностью к погашению ниже 13%). Всего за последние два месяца было привлечено примерно USD2 млрд, что превышает сумму в USD1.272 млрд, необходимую для покупки 51%-ной доли КОМСТАР-ОТС у АФК Система. На наш взгляд, это может свидетельствовать о том, что миноритарным акционерам компании будет сделано предложение о выкупе акций. Во второй половине 2009 г. МТС предстоит погасить USD520 млн, а в 2010 г. – USD1.7 млрд (включая оферту по облигациям на USD765 млн); резерв денежных средств на конец второго квартала был равен USD1.552 млрд. Кроме того, компания МТС разместила облигации на сумму 15 млрд руб. (около USD500 млн) в июле, а также получила кредитную линию от ЕБРР на EUR413 млн в июле. После привлечения нового кредита коэффициент Чистый долг/EBITDA увеличится с 0.6 до 1-1.2, что мы считаем достаточно консервативным уровнем. Как мы уже отмечали ранее, кредитные характеристики МТС должны сблизиться с показателями ВымпелКома, учитывая предполагаемые сделки по приобретению активов, что и происходит в данный момент. Доходности еврооблигаций МТС и ВымпелКома также практически сравнялись.

Ведущие российские производители коксующегося угля подали заявки на новую лицензию на месторождение в Кемеровской области

Согласно вчерашнему сообщению агентства Интерфакс, компании Распадская и Южкузбассуголь (Evraz Group) подали заявки на разработку участка Алардинский новый (Кемеровская область) в Федеральное агентство по недропользованию. Аукцион состоится 20 октября, стартовый платеж равен 463 млн руб. (USD15.4 млн). Доказанные и вероятные запасы участка Алардинский новый составляют 210 млн тонн (категории А+В+С1+С2+Р1), включая марки коксующегося и энергетического угля (КС, ОС и ТС).

В ассортименте Распадской в настоящее время нет коксующегося угля марок КС и ОС, поэтому разработка участка Алардинский новый и шахты Распадская-Коксовая позволит ей получить полный ассортимент угля и поставлять готовые смеси конечным потребителям. Кроме того, участок Алардинский новый граничит с действующими шахтами Evraz Group, что может обеспечить определенный эффект синергии для группы с точки зрения инфраструктуры. Получение лицензии по приемлемой цене будет позитивным для обеих компаний и станет свидетельством их намерения обеспечивать сбалансированный органический рост.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: