Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[29.09.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Новости вкратце

МТС (BB/Ba2/BB+) – сообщила о привлечении невозобновляемых кредитных линий Сбербанка общим объемом 59 млрд руб. – четырехлетней на 47 млрд руб. (под 16% годовых) и двухлетней на 12 млрд руб. (15% годовых). Эмитент планирует направить привлеченные средства в том числе на финансирование сделки по покупке 50,91% акций Комстара-ОТС, часть средств будет направлена на рефинансирование текущего долга. Ставки привлечения выглядят достаточно высокими относительно уровней, на которых эмитент мог бы привлечь денежные ресурсы на рынке рублевом облигаций (приблизительно 12–12,5% для дюрации два года). Мы не исключаем, что рейтинговые агентства негативно отреагируют на увеличение долговой нагрузки эмитента – прогнозы рейтингов МТС по версии S&P и Fitch в настоящий момент негативные.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 400 б.п. Среди таких облигаций – РЖД-19, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, МТС-5, РусСт-8, ЛК Уралсиб-2.

- Меньшей волатильности на глобальных рынках будут подвержены еврооблигации невысокой дюрации, торгующиеся с широким спредом к суверенной кривой (более 600 б.п.), в частности Russian Standard Bank’10, а также субординированные выпуски Альфа-Банка и Банка Москвы.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Рекомендуем увеличивать позиции в еврооблигациях Евраза на снижении их котировок в результате ухудшения кредитных рейтингов.

Внешний рынок

Ралли рынков акций на изобилии денег

В отсутствие значимых макроэкономических публикаций в понедельник рынки акций развитых стран продемонстрировали впечатляющий рост – дневное повышение американских фондовых индексов составило 1,3– 1,9%, не отстававшие от них европейские индексы поднялись в среднем на 2%. Катализаторами роста стали объявления о ряде заметных сделок M&A, кроме того до трейдеров дошла весть об изобилии свободных денежных средств у крупнейших компаний, сулящем новый всплеск их активности. В Европе инвесторы с оптимизмом отреагировали на победу блока Ангелы Меркель на парламентских выборах в Германии.

Сегодня утром на азиатских торговых площадках преобладают позитивные настроения, большинство индексов повышается, отыгрывая подъем американского и европейского рынков накануне. Достаточно уверенно чувствуют себя акции компаний сырьевого сектора – ноябрьские нефтяные фьючерсы вчера подорожали примерно на 0,6–1%, сегодня утром нефть котируется вблизи отметки 67 долл./барр. на фоне роста рынков акций и некоторого ослабления позиций доллара на Forex.

… не помешало ценовому росту UST

Несмотря на отскок котировок на рынках акций после снижения, длившегося три дня подряд, цены казначейских нот в понедельник продолжали повышаться: доходность десятилетней ноты опустилась еще на 2 б.п. до YTM3,29%. Ценовой рост UST был особенно заметен в конце кривой – доходности 30-летних бумаг вчера достигли четырехмесячные минимумов. Таким образом, инвесторы продолжали реагировать на высказывания члена правления ФРС Кевина Ворша, заявившего в пятницу, что регулятор может приступить к сворачиванию политики денежно-кредитного смягчения, не дожидаясь того, что экономика полностью оправится от последствий кризиса. Кроме того, на рынке UST положительно сказались отсутствие размещений новых выпусков на текущей неделе и запланированный на сегодня очередной раунд обратного выкупа бумаг Федеральной резервной системой.

Макростатистика снова в центре внимания

Среди важных событий вторника выделим публикацию значений индекса потребительской уверенности в США и еврозоне. Однако наиболее значимыми для инвесторов нам представляются данные по американскому рынку труда, публикация которых ожидается в пятницу. Согласно консенсус-прогнозу в сентябре уровень безработицы в стране вырос до 9,8% с 9,7% в августе.

Российские бонды – вслед за нефтью

На рынках долга развивающихся стран вчера отмечена разнонаправленная динамика котировок, в частности, суверенные долги Турции продолжили снижение, а бумаги Бразилии, Аргентины и Колумбии закрылись в плюсе. По итогам дня спред индекса EMBI+ расширился на 2 б.п. до 342 б.п. Российские бумаги при этом чувствовали себя лучше прочих и на фоне повышения котировок нефти смогли завершить понедельник умеренным ценовым повышением. Котировки Russia’30 за день выросли примерно на 25 б.п. относительно пятничного уровня до 107,5% от номинала.

В корпоративном сегменте торговая активность была невысокой, и большинство бумаг консолидировались на достигнутых ранее ценовых уровнях. Некоторое давление продавцов наблюдалось в выпусках TNK-BP’11 и TNK-BP’17, что привело к снижению их котировок на 25–20 б.п. После сообщения о понижении рейтинга эмитента агентством Moody’s отмечена активность продавцов в выпусках Evraz’13 и Evraz’18. Лучше рынка выглядели бумаги Russia Standard Bank’16, которые прибавили в цене 1,5 п.п., при этом их доходность составила YTM20,75%. Отметим, что за последний месяц выпуски банка «Русский Стандарт» – наших фаворитов в секторе – демонстрировали динамику лучше рынка, повысившись в цене на 9 п.п.

Учитывая благоприятную ситуацию на рынке нефти сегодня утром, во вторник наиболее ликвидные российские евробонды могут продолжить ценовой рост.

Внутренний рынок

Рубль устоял благодаря налоговым платежам

Начало недели отмечено повышенной волатильностью торгов на валютном рынке, при которых стоимость бивалютной корзины ЦБ изменялась в диапазоне 36,54–36,35 руб. Несмотря на повышенную волатильность, рубль завершил день на отметке 36,39 руб., что близко к уровню открытия предыдущего торгового дня. Относительно доллара рубль остался на уровне 30 руб./долл. Объем сделок купли-продажи валюты составил лишь 3,5 млрд долл. На наш взгляд, повышенная волатильность была связана с комбинацией разнонаправленных факторов: с одной стороны, упавшие цены на нефть стабилизировались на 7% ниже последнего локального максимума, с другой – продолжаются налоговые платежи. Не исключено, что с завершением периода налоговых платежей снижение цен на нефть приведет к некоторому ослаблению рубля.

Вместе с покупателями ушла и активность

Вчерашние торги на рынке рублевых облигаций отличились весьма низкой ликвидностью – спреды на покупку и продажу расширились до 50 б.п. в первом и до 100 б.п. – втором эшелоне. Несмотря на умеренно негативный общий настрой, продаж по цене покупки не наблюдалось. Вчера состоялись последние в этом месяце налоговые платежи (по налогу на прибыль), которые не позволили коротким ставкам денежного рынка опуститься ниже 8% годовых.

Новый старый выпуск ВТБ24-1

Ставка купона по выпуску ВТБ24-1 номиналом 6 млрд руб., который был выкуплен с рынка в ходе предыдущей оферты, установлена на уровне 11,5% годовых к погашению через два года. Точно такие же параметры были определены для выпуска РСХБ-4. В настоящий момент указанные параметры соответствуют конъюнктуре рынка, однако в случае ее ухудшения возможна продажа бумаг в рынок эмитентом по цене ниже номинала. Мы считаем, что более привлекательные предложения покупки рублевых облигаций могут появиться на первичном рынке.

Корпоративные события

ЕВРАЗ: Moody’s следует за S&P и Fitch

Рейтинг понижен на одну ступень до «В1». Вчера рейтинговое агентство Moody’s снизило кредитный рейтинг компании с «Ва3» до «В1», приведя его таким образом в соответствие с рейтингами по версии S&P и Fitch. Прогноз изменения рейтинга остается негативным. Снижение рейтинга отражает ожидания медленного восстановления финансовых показателей компании, которые по итогам 2009 г. не будут соответствовать рейтинговой категории «Ва3». Комментарии Moody’s в целом соответствуют замечаниям остальных агентств, которые ранее в этом месяце также понизили рейтинги Евраза. В частности, Fitch отмечало негативное влияние мировой рецессии на операционные результаты и показатели ликвидности компании в 2009–2010 гг., а S&P указывало на слабые показатели ликвидности и неопределенность относительно готовности кредиторов дать согласие на нарушение либо изменение ковенантов по займам.

Проблема рефинансирования короткого долга решена. Согласно отчетности компании, на конец I полугодия совокупный долг Евраза составлял 8,5 млрд долл., из которых 1,7 млрд долл. (за вычетом пролонгированной кредитной линии ВЭБа) приходилось на краткосрочную задолженность. Краткосрочный долг компании полностью покрывался денежными средствами на балансе (678 млн. долл.), а также невыбранными кредитными линиями (около 1,2 млрд долл.). Кроме того, Евраз близок к достижению договоренности с ВТБ о пролонгации кредита в размере 320 млн. долл. сроком на четыре года, а в начале августа Сбербанк открыл предприятиям группы новые кредитные линии на 250 млн. долл. Напомним, что после отчетной даты (в июле) эмитент успешно привлек 900 млн. долл. путем размещения ГДР и конвертируемых облигаций. Привлеченные средства направляются на погашение краткосрочной задолженности.

Ковенанты будут нарушены. Показатель Долг/EBITDA Евраза на отчетную дату составлял 2,7. Согласно ковенантам по евробондам Евраза превышение показателем Чистый долг/EBITDA уровня 3,0 (2,5 в I полугодии) влечет за собой досрочное погашение выпуска Evraz’15, а по условиям выпусков Evraz’13 и Evraz’18 увеличение долга эмитентом ограничено порогом Долг/EBITDA <3. Сама компания и рейтинговые агентства уже неоднократно заявляли о практически гарантированном нарушении ковенантов по итогам 2009 г. В настоящее время Евраз рассматривает ряд вариантов урегулирования этой ситуации с кредиторами. К примеру, стало известно, что компания намерена предложить держателям облигаций Evraz’15 согласиться на нарушение ковенантов по займу в течение 18 месяцев. В настоящее время эти облигации торгуются с доходностью YTM 9,5%, тогда как более короткий по дюрации Evraz’13 котируется на уровне YTM 10,3%. Разница в доходности, на наш взгляд, объясняется ожиданиями, что либо компания заплатит держателям Evraz’15 комиссию за нарушение ковенантов, либо будет в том или ином объеме выкупать бонды. Мы рекомендуем увеличивать позиции в еврооблигациях Евраза в случае падения их котировок в виде негативной реакции на снижение рейтингов.

ПРОМСВЯЗЬБАНК: Неоднозначное впечатление

Финансовые результаты за I п/г 2009 г.

Вчера Промсвязьбанк, один из крупнейших частных банков в российской банковской системе (в настоящее время 11-е место по объему активов), опубликовал финансовый отчет за I полугодие 2009 г. Однозначную оценку опубликованным показателям дать затруднительно.

Будучи банком с внушительной базой фондирования, ПСБ обладает вполне достаточным объемом краткосрочной ликвидности, однако у него очевидные проблемы с качеством активов, которые, соответственно, находят свое отражение в отчете о прибылях и убытках. ПСБ настолько крупный банк, что ему трудно получить помощь от кого-либо, кроме как от государства, а потребность в господдержке будет полностью зависеть от динамики кредитного портфеля банка во II полугодии 2009 г.

Что касается выпущенных облигаций, мы не рекомендуем покупать субординированные выпуски ПСБ. Дело не в вероятности кредитных событий. Причина в том, что рейтинг данных облигаций находится на уровне ССС+/Ba3/B-. Крайне маловероятно, что облигации с рейтингом «ССС+» привлекут внимание зарубежных инвесторов, без присутствия которых трудно ожидать опережающего роста котировок. Среди обычных выпусков наибольший интерес представляет PROMBK’13 объемом 150 млн. долл. с доходностью 11,8% к оферте в июле 2011 г. Данная бумага предоставляет заметную премию к таким сопоставимым облигационным выпускам, как Alfa’13 (B+/Ba1/BB-, YTP9,5%), HCFB’11 (B+/Ba3, YTM11%), AKBARS’11 (Ba3/BB, YTM10,5%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: