Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[29.09.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Несмотря на позитивные в целом данные рынок казначейских бумаг демонстрировал разнонаправленную динамику. Согласно окончательным данным, экономика США во втором квартале выросла лишь на 2.6%, что ниже прогнозного уровня 2.9%. Кроме этого, квартальный индекс потребительских расходов вырос на 2.7% против озвученных ранее 2.8%. Тем не менее, доходности Treasuries продолжали расти, и лишь удачное размещение 5-летниего выпуска поддержало рынок. Спрос на аукционе со стороны иностранных инвесторов 57.7% (предыдущее 27.7%), а соотношение общего спроса и предложения оказалось чуть ниже предыдущего рекордного уровня (2.75 против 3.11). В результате по итогам дня доходность 2-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 4.66%, а доходность 10-летних выросла на 1 б.п. до 4.61%. Мы продолжаем полагать, что с текущих уровней дальнейший рост казначейских бумаг находится под большим вопросом: при доходности 4.55% (UST10) вероятность понижения ставки к февралю до 5% оценивалась практически в 50%. Поскольку вряд ли инвесторы сейчас готовы говорить о понижении более определенно, данный уровень, скорее всего, будет оставаться локальным минимумом.

Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки на вчерашних торгах продолжили сужение спрэдов благодаря росту фондовых индексов и повышению цены на нефть. Бразилия-40 выросла на 19 б.п. до 130.23% (YTM 6.45%), и суверенный спрэд сократился на 7 б.п. Спрэды Венесуэлы и Турции сократились на 11 б.п. и 2 б.п. соответственно.

Российский сегмент
Российские еврооблигации в отличие от латиноамериканских коллег выглядели менее оптимистично, снизившись вслед за базовыми активами. Россия-30 закрылась на уровне 111.649-111.749% (YTM 5.78%), а спрэд к UST10 расширился до 118 б.п.

В корпоративном секторе продолжались продажи в длинных бумагах Газпрома в связи с ожиданиями нового выпуска: Газпром-34 снизился на 69 б.п., Газпром-20 – на 19 б.п. Кроме этого, на 31 б.п. снизились евробонды Вымпелкома-16 после значительного повышения днем ранее. Из выросших вчера бумаг стоит, пожалуй, отметить Росбанк-09 (+49 б.п.) на новостях об увеличении в капитале банка доли Societe Generale до 20% с возможностью приобретения еще 30% до 2008 года. В корпоративных бумагах мы сохраняем рекомендации по покупке НКНХ-15, БанкМосквы-13, ТМК-09. Кроме этого, принимая во внимание стабилизацию развивающихся рынков, мы рекомендуем к спекулятивной покупке длинные выпуски металлургов Евраз-15 и Северсталь-14, а также МТС-12, расширивший спрэд к кривой Вымпелкома. Вчера Альфа-банк закончил размещение 3-летнего выпуска под доходность 7.875%. Сейчас выпуск банка с погашением в 2008 году торгуется с доходностью 7.26%. Таким образом, можно говорить, что новый евробонд имеет потенциал снижения доходности порядка 20 б.п., однако его реализация будет затруднена значительным ростом банковских выпусков.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Четверг на рынке рублевого долга прошел без единой тенденции. С одной стороны, несмотря на проходящие платежи по налогу на прибыль, довольно заметную активность можно было наблюдать в сегменте госбумаг, где основным спросом пользовались длинные серии 46017 (+17 б.п.), 46020 (+4 б.п.), 46014 (+24 б.п.), 46018 (+20 б.п.).

В то же время, в корпоративных сериях какие-либо заметные покупки в длинных голубых фишках отсутствовали, а основной оборот пришелся на сделки в РПС, преимущественно во втором эшелоне. По итогам дня подросли в цене выпуски ЧТПЗ (+10 б.п.), ЭмАльянса (+25 б.п.), Талосто (+10 б.п.), ТВЗ-3 (+15 б.п.), а также Волгателекома-3 (+10 б.п.) и Урси-7 (+15 б.п.).

Для последних потенциальным фактором поддержки вчера могла стать довольно позитивная отчетность за 1 пг. 2006 по МСФО, которая, впрочем, не стала особым сюрпризом (см. «Кредитный комментарий»). На настоящий момент спрэд длинных выпусков УРСИ-6 и УРСИ-7 к ОФЗ колеблется на уровне 190 – 200 б.п., и мы не ожидаем существенного сокращения этой премии в ближайшей перспективе. В то же время, стоит обратить внимание на УРСИ-5, торгующийся с доходностью 7.88% (такой же, как у УРСИ-6): текущий спрэд 230 б.п. выглядит завышенным по сравнению с длинными сериями.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Опубликованные вчера консолидированные финансовые результаты ОАО «Уралсвязьинформ» за 6 месяцев 2006 г. оказались ожидаемо позитивными. При этом на фоне достаточно незначительного увеличения оборотов - выручка за первое 6 мес. текущего года превысила аналогичный показатель прошлого года на 6.9% и составила 15.71 млрд. руб. – рост доли высокодоходных новых услуг и изменение системы расчетов за оказание услуг междугородней и международной связи обеспечил существенный прирост прибыли. В частности, EBITDA выросла на 39% до 5.55 млрд. руб. При этом рентабельность по EBITDA увеличилась с 27.2% до 35.3%.

Позитивный эффект роста нормы прибыли несколько снизил давление достаточно весомой долговой нагрузки, хотя в абсолютном выражении сумма обязательств компании в течение первого полугодия не претерпела существенных изменений.

В настоящее время находящиеся в обращении выпуски УРСИ-4,УРСИ-6 и УРСИ-7 торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ в диапазоне 190 б.п. – 200 б.п. (по состоянию на 28.09.2006 7.33% годовых, 7.88% годовых и 7.91% годовых). На этом фоне текущий спрэд УРСИ-5 230 б.п. (доходность 7.88% при дюрации меньшей, чем у УРСИ-6) выглядит несколько завышенным: Мы не ожидаем, что вышедшие финансовые результаты окажут какого-либо существенного влияния на изменение текущих котировок бумаг УРСИ, вместе с тем, подчеркиваем, что УРСИ-5 имеет потенциал снижения доходности порядка 35 б.п.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: