Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[29.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

На рынке базовых активов началась фиксация прибыли после почти двухнедельного роста, в результате которого доходность индикативных 10Y UST достигала 7-месячного минимума на уровне 4.52%. Еще в середине месяца она составляла 4.82%. Инвесторы решили, что рост был слишком значительным, поэтому даже более слабое окончательное значение роста ВВП США за второй квартал и сильный аукцион по размещению 5Y UST на $14 млрд. (участие нерезидентов составило 57.7%) не удержали рынок от коррекции. Между тем, рост ВВП США на 2.6% вопреки ожиданиям (2.9%) усиливает ожидания раннего снижения процентных ставок в США. Вероятность снижения на 25 б.п. в первом квартале 2007 года составляет выше 75%, а вероятность того, что ставки будут понижены уже до конца года выросла до 25%. Это оказывает серьезную поддержку коротким активам, поэтому на вчерашних торгах мы увидели сокращение спрэда доходности между короткими 2-летними и более длинными 10-летними облигациями в 2 раза до 4 б.п. Хотя мы ожидали ликвидацию инверсии кривой доходности на 10-летнем участке до конца сентября, по-видимому, это произойдет уже в октябре. Вчерашнее падение не продолжилось на утренних торгах в пятницу, поскольку сегодня выходит большая порция данных, основное внимание к индексу инфляции PCE, базовое значение которого ожидается на уровне 0.2%. Мы ожидаем, что оно окажется ниже, что позволит рынку завершить неделю в небольшом плюсе. Наши рекомендации на продажу коротких долгов еврозоны остаются оправданными перед заседанием ЕЦБ на следующей неделе. Представители Банка продолжают кормить рынок жесткими комментариями.

Подъем развивающихся рынков продолжается на фоне роста мировых фондовых индексов. Перед публикацией окончательного отчета по ВВП США за второй квартал активность рынка emerging debts была низкой, но даже после выхода слабого значения роста экономики покупки возобновились, поскольку инвесторы решили, что темпы роста снижаются медленно. Кроме того, покупки бумаг таких кредитов как Перу или Венесуэла были поддержаны восстановлением цен на товарных рынках (цены на нефть выросли почти на $2.5). В целом лучше выглядят еврооблигации в рейтинговой категории «ВВ». Турецкие долги не успели присоединиться к вчерашнему росту, поэтому мы наблюдаем покупки на утренних торгах в пятницу. Что касается перспектив, мы по-прежнему скептически относимся к продолжению активного роста. Сегодня выходит большая серия данных по экономике США, поэтому массовых покупок, скорее всего, перед выходными не будет.

В сегменте российского долга наблюдалась смешанная динамика. Суверенные и ликвидные бумаги нефтегазовых компаний подешевели на фоне роста доходности UST, при этом спрэд индикативной России’30 остается высоким на уровне 118 б.п. В корпоративном секторе в минусе также торговалась большая часть еврооблигаций металлургической отрасли. Более сильную динамику мы наблюдалась в секторе телекомов и банковских выпусков, что оправдало нашу вчерашнюю рекомендацию на покупку обращающихся выпусков Промсвязьбанка и Альфа-банка. Последний вчера разместил свои 3-летние ноты на $400 млн. под 7.875%. Мы отмечаем высокий спрос на российские банковские выпуски, поскольку Альфа-банк разместился под более низкую ставку, чем изначально предполагалось (8.0%). Moscow Narodny Bank в ответ на большую книгу заявок также снизил ориентир по доходности своих FRN c 3MLibor плюс 90 б.п. до 3MLibor плюс 85-90 б.п. Рост в телекомах и банковских бумагах может продолжиться на сегодняшних торгах. В металлургии недооцененными остаются недавно размещенные еврооблигации ТМК, которые уже по котировке спроса стоят выше 100.5% номинала.