Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[29.09.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на рынке рублевого долга наблюдалась смешанная динамика в движении котировок с преобладанием повышательной тенденции. Стройный рост котировок продолжился только в секторе госбумаг. В корпоративном секторе достаточно активно торговался 2-й выпуск Россельхозбанка с погашением в феврале 2011 года, потерявший 0,02%, доходность по цене закрытия составила 7,59% годовых. Один из лидеров по объемам торгов, МиГ-01 показал внушительный рост — 1,25%, доходность к оферте исполнением в июне 2007 года снизилась до 8,89% годовых. Лидер по оборотам муниципального сектора, выпуск Самарская область-25003, снизилась на 0,02%, доходность составила 7,6% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,06%, муниципального сектора — на 0,01%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,1%. Капитализация 10 наиболее ликвидных бумаг корпоративного сектора выросла на 0,07%, муниципального — снизилась на 0,07%.

Сегодня ставки на МБК все еще держатся на уровнях 3,5 — 4,5% (overnight), суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах коммерческих банков снизились на 29,8 млрд. руб. до 474,2 млрд. руб. С началом нового месяца рублевая ликвидность будет улучшаться и вновь начнет выступать фактором поддержки. На первичном рынке состоится размещение 1,5-миллиардного дебютного выпуска Метрострой Инвест (подробнее комментарий на стр. 3).

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке публикация окончательных данных по ВВП США за II квартал 2006 года не вызвала заметной реакции ustreasuries, хотя фактические данные и отличались от прогнозов. Рост ВВП по окончательным данным составил 2,6%, вторая оценка была несколько выше, 2,9%. Базовый ценовой индекс потребительских расходов, PCE Core, был пересмотрен в сторону понижения — с 2,8% до 2,7%. Достаточно индифферентное отношение рынка к благоприятным для долгового рынка данным (т.к. это укладывается в базовое мнение о постепенном замедлении экономики и инфляционного давления) объясняется их давностью. Более свежие данные обращают на себя гораздо больше внимания.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Сейчас доходности 2-летних облигаций составляют 4,67% годовых (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летних — 4,55% годовых (-2 б.п.) 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,61% годовых по доходности (+1 б.п.), 30-летние — на уровне 4,75% (+1 б.п.)

Сегодня в центре внимания вновь будет макростатистика США и в первую очередь ключевой инфляционный показатель, индекс потребительских расходов. Согласно консенсус прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, в августе PCE Core вырос на 0,2% против 0,1% в июле. Доходности us-treasuries сейчас находятся на 7-месячных минимумах, что повышает их чувствительность к макростатистическим данным, особенно негативным для долгового рынка. Таким образом, неожиданный рост этого показателя выше ожидаемого уровня может спровоцировать снижение котировок. Однако, учитывая выходившие в последнее время данные, превышение прогнозного уровня представляется маловероятным.

Emerging markets. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,09%, EMBI+ спрэд сузился на 3 б.п. до 206 б.п. Российский сегмент в целом выглядел хуже рынка. EMBI+ Россия снизился на 0,28% EMBI+ Россия спрэд расширился на 1 б.п. до 115 б.п. с утра еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровнях 111,625/111,75 с доходностью 5,8% годовых, спрэд к UST-10 составляет 119 б.п.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Метрострой. Сегодня состоится размещение облигаций ООО «Метрострой Инвест». Объем выпуска составляет 1,5 млрд. руб. Срок обращения облигаций - 5 лет. Владельцам облигаций предоставляется право предъявить облигации к досрочному выкупу через 1,5 года с даты начала обращения. По бумагам предусмотрено поручительство со стороны ОАО «Мосметрострой». Банк Москвы выступает в качестве организатора выпуска. По нашим оценкам, учитывая высокий интерес участников рынка к бумагам предприятий госсектора, доходность облигаций при размещении может составить около 9,2-9,4% годовых к 1,5-годовой оферте.

ООО «Метрострой Инвест» - SPV ОАО «Мосметрострой» – компании с 75-летним опытом работы по строительству метрополитенов и различных подземных сооружений, освоению подземного пространства, промышленного и гражданского строительства. ОАО «Мосметрострой» создано в 1992г. и является правопреемником Управления «Метрострой», положившего основу отечественной отрасли индустрии — метро- и тоннелестроения, созданной в 1931г. «Мосметрострой» выполняет строительно-монтажные работы по строительству метро в рамках исполнения городского заказа, а также работы по строительству инженерной инфраструктуры. 100% акций компании принадлежит государству в лице Росимущества.

На сегодняшний момент портфель заказов Холдинга сформирован на несколько лет вперед. Основными контрактами являются - контракт на строительство участка Краснопресненского проспекта от МКАД до проспекта Маршала Жукова (42 млрд. руб.); заказ на строительство центрального участка Люблинско — Дмитровской линии от станции «Чкалова» до ст. «Марьина Роща» (10 млрд. руб.); строительство Митинско-Строгинской линии метро; строительство Солнцевской линии легкого метро и другие проекты. Также Мосметрострой планирует принять участие в тендере на строительство объекта «Орловский тоннель» (12 млрд. руб.) в Санкт-Петербурге.

Согласно официальной консолидированной отчетности «Мосметростроя» выручка компании в 2005 году составила $515,5 млн., продемонстрировав почти 2-х кратный рост по сравнению 2004 годом. EBITDA компании составила порядка $19,3 млн. по сравнению с $4,5 млн. в 2004 году. Таким образом, рентабельность по EBITDA выросла с 1,7% до 3,7%.

Совокупный долг на конец 2005 года составил $83,4 млн. (что составляло 40% от активов компании). Отношение совокупного долга к EBITDA составило 4,3x, что является несколько высоким значением. Однако, учитывая структуру долга, который полностью состоит из краткосрочных займов, выпуск облигаций позволит компании оптимизировать свой долговой портфель.