Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.08.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Усиление первичного предложения на рынке

Вместе с окончанием лета активизировался рынок первичных размещений рублевых облигаций в корпоративном сегменте. Уже сейчас на сентябрь намечено порядка 11 размещений объемом 25 млрд руб., и мы ожидаем, что общий объем первичных размещений в сентябре может достигнуть 30 млрд руб. Столь высокая концентрация размещений вновь создает благоприятные условия для инвесторов, заставляя эмитентов предоставлять дополнительную премию для привлечения спроса к своим выпускам облигаций.

ОМЗ планирует выкупить облигации четвертой серии

Вчера компания ОМЗ объявила о том, что возможно, ставка 8-12 купонов составит 0%. Уровень ставки будет определяться в ходе аукциона, эмитент будет иметь возможность выкупить бумагу или остановиться на приемлемой для ОМЗ ставке купонов. Таким образом, ОМЗ может вывести выпуск четвертой серии с вторичного рынка накануне размещения облигаций пятой серии. Напомним, что ОМЗ начнет размещение облигаций объемом 1,5 млрд руб. 5 сентября 2006г. Выпуск имеет срок обращения 5 лет и трехлетнюю оферту.

ОМЗ – крупнейшая российская компания в области тяжелого машиностроения. Основная специализация компании – инжиниринг, производство, продажа и сервисное обслуживание оборудования и машин для атомной энергетики и производство спецсталей. Объем продаж в 2005г. составил 19 млрд руб., EBITDA – 1,6 млрд руб., объем долга – 6,36 млрд руб., Долг/EBITDA – 3,9X.

Более детальный анализ эмитента и оценка справедливой доходности на аукционе будут опубликованы в нашем еженедельном обзоре.

База процентных ставок

На этой неделе в США выходит большой объем экономической статистики. Среди наиболее важных релизов – протокол последнего заседания FOMC и данные по рынку занятости (payrolls). Мы по-прежнему не исключаем начала коррекции на рынке американских казначейских обязательств, поскольку считаем текущие уровни UST неадекватновысокими.

Россия’30 расширила спред к US10Y до 108бп и торгуется с доходностью 5,86%. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Выпуск ОФЗ 46018 находится на уровне 6,68% (+1бп), спред к России’30 расширился до 82бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.
Прогнозы по US10Y на конец года: 5,2-5,3%.

Торговые идеи

Доходность по выпуску ТМК-3 пробила наш целевой уровень в 8,00%, и сейчас составляет 7,88%. Мы не видим значительного апсайда у бумаги с текущих ценовых уровней и поэтому меняем рекомендацию до «продавать».

Как мы и ожидали, цена выпуска Куйбышевазот-2 оторвалась от номинала, и сейчас бумага торгуется с доходностью 8,94% на 55 мес. Компания не публиковала финансовую отчетность за 2005г., поэтому мы не можем судить об изменениях кредитного качества Куйбышевазота в прошлом году, однако согласно аудированной отчетности за 2004г., показатели позволяют отнести облигации эмитента ко второму эшелону, что означает более низкий уровень доходности. Таким образом, на данный момент облигации выпуска представляются нам привлекательными, наша рекомендация будет скорректирована в зависимости от характера данных, опубликованных компанией за 2005г. Мы надеемся что, что объявленное ЮТК снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. Мы рекомендуем выпуск ЮТК-4 (9,34% на 40 мес.) к спекулятивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состояние компании будет улучшаться, а спред к остальным компаниям телекоммуникационного сектора слишком велик.

В данный момент доходность выпуска Мечел-2 составляет 8,53% по цене 100,15%. Ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь-2’12 (8,3% на 46 мес.) и Пятерочка-2 (8,5% на 52 мес.). Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с дисконтом, мы повышаем цель по бумаге с 8,40% до 8,2-8,3%.

Рекомендация «покупать» сохраняется для выпусков:
Самарская обл-3 (цель – 7,30% на 5 лет),
Москва-39 (цель по спрэду к ОФЗ 46014 – 17бп.),
ОФЗ 46018 (долгосрочная цель – 6,5%),
Пятерочка-2 (цель – 8,25%),
Копейка-2 (долгосрочная цель – 9%),
Салават-2 (цель – 8%).

Прогнозы

Приближение конца месяца пока не сулит финансовому рынку трудностей на денежном рынке, а спред рублевых инструментов к российским евробондам по-прежнему находится на высоком уровне. Мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на рынок и ожидаем плавного роста рынка рублевых облигаций в ближайшее время. Тем не менее, мы в очередной раз обращаем внимание на аномально низкий уровень доходности UST, который может представлять потенциальную угрозу рублевому рынку в случае перемен на рынке Treasuries и начала коррекции.