Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.08.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Несмотря на поддержку Treasuries, оказанную со стороны макроданных, прошедшая неделя закончилась для инвесторов в казначейские бумаги на минорной ноте. Как оказалось, мичиганский индекс потребительского доверия в августе снизился сильнее ожиданий: с 92.7 п. до 89.1 п. (ожидания 92.5 п.). Однако определившим окончательную расстановку сил на рынке стало выступление во второй половине дня Гринспена на двухдневном симпозиуме в Канзасе, в котором он дал понять, что Центробанк продолжит повышать ставку, даже в условиях умеренной инфляции. Глава ФРС в очередной раз предостерег инвесторов, отметив, что рост активов, основанный на согласии инвесторов с низкими рисковыми премиями, может быстро смениться на обратную тенденцию, если долгосрочные ожидания экономической стабильности окажутся под вопросом. Кроме того, он сказал, что история не знает благоприятных последствий долгосрочных периодов низких премий за риск. Выступление Гринспена привело к росту доходности 2-летних бумаг на 7 б.п. до 4.07%, доходность 10-летних – на 3 б.п. до 4.19%.

Сегодня на рынке наблюдается резкий рост Treasuries на фоне установления ценами на нефть новых максимумов ($70.8), усиливая тем самым опасения снижения потребительских расходов. В то же время, мы в очередной раз отмечаем, что в данном случае, заявления регулятора о дальнейшем повышении ставки являются более значимым аргументом, в связи с чем мы продолжаем ожидать рост доходностей базовых активов.

Развивающиеся рынки. Обвал базовых активов, пришедшийся на неактивное время торгов на развивающихся рынках, позитивно сказался на их спрэдах. Спрэды мексиканских и венесуэльских бумаг сузились на 3 б.п., спрэд Турции сузился на 8 б.п.. Лишь спрэд Бразилии расширился на 1 б.п., что не помешало спрэду EMBIG сузиться на 3 б.п. до 279 б.п.

Российский сегмент. Как и большинство развивающихся рынков, российские еврооблигации, не успев отреагировать на динамику Treasuries, в пятницу смогли сузить спрэды. Россия-30 выросла на 12 б.п. до 112.5-112.65% (YTM 5.51%), что вызвало сужение спрэда к 10-летним Treasuries на 4 б.п. до 132 б.п. Россия-28 выросла на 25 б.п. до 183.25-183.875% (YTM 5.97%), и спрэд к UST30 сузился на 2 б.п., составив 160 б.п.

В корпоративном секторе активность инвесторов сохранялась в бумагах телекомов и Северстали: Вымпелком-11 вырос на 87 б.п. до 105-106% (YTM 7.15%), Свересталь-09 - на 87 б.п. до 104.875-105.5% (YTM 6.82%), Северсталь-14 – на 44 б.п. до 109-109.187% (YTM 7.78%). Мы считаем, что в выпусках как Вымпелкома, так и Северстали-14 сохраняется потенциал роста.

Сегодня на фоне утреннего роста базовых активов спрэд, по всей видимости, вернется к уровням 137 б.п. В целом же, мы продолжаем придерживаться мнения, что ситуация на российском рынке благоприятна для дальнейшего роста бумаг. В то же время, наша позиция по отношению к рынку Treasuries заставляет нас делать акцент в суверенном секторе на работу с российским спрэдом, в котором мы рекомендуем держать длинные позиции. Из корпоративных бумаг мы видим инвестиционную привлекательность в бондах Синека и ВТБ-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК.

Возникший после выплат по акцизам и НДПИ дефицит на денежном рынке, вылившийся в рост ставок МБК до 5%-7%, в пятницу оказал давление на ликвидность рублевых бумаг, в особенности, в сегменте ОФЗ: объем торгов составил всего 472 млн. рублей (против 1.3 млрд. днем ранее).

Котировки длинных госбумаг по итогам дня практически не изменились, консолидировавшись на достигнутых уровнях после нескольких дней плавного роста. Консолидация цен также наблюдалась в московских выпусках – исключением стала лишь 39-ая серия, подешевевшая на 9 б.п. При этом, по корпоративным голубым фишкам (Газпром-4, Газпром-3, РЖД-2) преобладала фиксация прибыли: приоритеты инвесторов в пятницу были на стороне второго – третьего эшелонов рынка. В частности, спрос присутствовал в выпусках Евросети (+12 б.п.), ОМК (+35 б.п.), Итеры (+25 б.п.), ЦТК-4 (+70 б.п. по последней сделке), Новосибирска-3 (+51 б.п.).

Сегодня должна состояться последняя в этом месяце налоговая выплата по налогу на прибыль, в преддверии чего ставки МБК с утра вновь колебались в пределах 4.5% - 6.5%. Скорее всего, этот факт вновь окажет давление на ликвидность рублевых бумаг. Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупки во втором и третьем эшелонах на фоне крайне ограниченного потенциала роста в голубых фишках и ОФЗ. В числе наших рекомендаций – Автоваз, Свердловэнерго, Миг. Кроме того, привлекательно выглядят облигации некоторых строительных компаний: Главмосстрой, Группа ЛСР и Адамант Финанс.