РЕКОМЕНДАЦИИ

На прошлой неделе в четверг мы поменяли рекомендации в сторону ухудшения, т.к. предполагаем снижение аппетита на риск в целом. Были поставлены рекомендации продавать нефть, рубль против доллара США и российские акции. По курсу евро/рубль, акциям США и драгоценным металлам положительная рекомендация была заменена нейтральной. Продолжаем рекомендовать продавать евро против доллара США.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

В начале прошлой недели фаза укрепления рубля против доллара, сменилась ослаблением. В результате чего российская валюта подешевела по итогам недели. Еще большее ослабление произошло в рубле против евро. Индекс американских акций по итогам недели практически не изменился. На процент снизились цены на нефть, вместе с которыми подешевели и российские акции.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Мы продолжаем ставить на то, что FOMC на ближайшем заседании 31 июля более явно даст знать о приближении начала выхода из QE, что может спровоцировать негативную реакцию на финансовых рынках. К тому же внутренний драйвер для нефти (сезонно высокий спрос) перестает оказывать поддержку ее ценам и нефть скорее может подешеветь, нежели подорожать относительно текущего уровня. По нашим оценкам сезонное снижение запасов в США (и рост спроса на нефть) по большей части уже произошло.

Позитивные новости по Китаю, связанные с тем, что правительство этой страны все же решило определить нижний предел для экономического роста, успели смениться разочарованием участников рынка. Правительство Китая выступило сразу с рядом инициатив, вызывающих серьезную озабоченность относительно динамики экономических показателей второй экономики мира в ближайшее время. Отметим, что все эти меры направлены на устранение серьезных рисков, которые могут проявиться в долгосрочной перспективе, однако, в ближайшее время рынки могут в большей степени обращать внимание на неизбежные негативные эффекты.

Среди новых мер – ограничение потолка бюджетного дефицита Китая 3% от ВВП и аудит долгов властей провинций. Кроме этого правительство Китая потребовало от 1400 компаний, относящихся к 19 отраслям, ограничить выпуск продукции до конца года там, где наблюдается перепроизводство. Правительство Китая также решило ограничить строительство новых зданий для государственных и партийных организаций и направить сэкономленные деньги на развитие экономики и увеличение социальных программ. Строить новые здания китайская экономика уже научилась, а вот разработка и внедрение новых программ может определить паузу в экономическом развитии.

Сезон публикации отчетности в США продолжает оказывать поддержку американскому рынку акций, однако, хорошая статистика не смогла уберечь от снижения российские ценные бумаги и рубль. Уже отчиталось чуть более половины компаний из индекса S&P500. В целом продажи компаний за год выросли на 3,6% ,а прибыли - на 5,7%. Что оказалось лучше прогнозов на 0,6% и 3,3% соответственно.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На прошедшем на прошлой неделе заседании Правительства по программе стимулирования экономического роста был одобрен комплекс мер, предложенный Министерством экономического развития. Новых деталей пока не опубликовано, однако он включает финансирование крупных инфраструктурных проектов, а также поддержку малого бизнеса. Список проектов будет определен к декабрю.

Напомним, что ожидаемый объем финансирования проектов инфраструктуры из Фонда национального благосостояния составляет 450 млрд. рублей. На 1 июля в ФНБ скопилась сумма в 2,8 трлн. рублей или 4,3% ВВП.

На прошедшей неделе инфляция показала неожиданный прирост на 0,2% за счет удорожания продуктов питания. Таким образом, накопленная с начала месяца инфляция составляет 0,8% против 1,2% в 2012 году), а по итогам июля годовой темп, скорее всего, составит не менее 6,5%. Если посмотреть на график накопленной с начала года инфляции, то можно отметить, что июльский, хотя и более умеренный, чем в прошлом году, тарифный рывок практически нивелировал отрыв от уровней 2012 года. В текущий момент спред составляет только 0,1%. Так, накопленная инфляция с 1 января по 22 июля 2013 года составляет 4,3%, в 2012 году за аналогичный период было накоплено 4,4%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка большую часть недели держались близи уровня в 6%, и только в пятницу выросли до 6,24% по индикатору RUONIA. Сегодня состоится ключевое событие – аукцион ЦБ РФ под залог нерыночных активов на срок 1 год и лимитом предоставления средств 500 млрд. рублей. На прошлой неделе представитель ЦБ РФ заявлял, что целью аукциона станет не предоставление рынку свежей ликвидности, а замещение части средств, предоставляемых на аукционах РЕПО. Таким образом, общий уровень ликвидности измениться не должен, однако нагрузка на еженедельные аукционы должна снизиться.

Сегодня производится уплата последнего в этом налоговом периоде сбора – налога на прибыль в объеме порядка 120 млрд. рублей. На наступившей неделе прогнозируем снижение уровня денежных ставок до 5,5-5,7%% на фоне окончания налогового периода.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам прошедшей недели доходности основных выпусков ОФЗ, показали рост на 10-20 б.п. в зависимости от дюрации. Рост доходности стал закономерным следствием негативных данных по инфляции (0,2% за неделю), ухудшения настроений на внешних рынках, а индикатором состояния рынка может служить прошедший аукцион ОФЗ, основными участниками которого стали российские инвесторы.

Помимо негативных данных, рынок обратил серьезное внимание на высказывания г-жи Набиуллиной по поводу инфляции, в которых она обещала Президенту довести уровень инфляции до целевого диапазона к концу года. Рынок воспринял данную информацию негативно, т.к. ранее глава ЦБ РФ ожидала входа инфляции в целевой диапазон в более ранние сроки - «во втором полугодии». Таким образом, на наш взгляд, в настоящее время наблюдается некоторый диссонанс между фактическими действиями регулятора и высказываниями для СМИ. С одной стороны ослабление лимитной дисциплины на недельных аукционах позволило ставкам денежного рынка снизиться в июле на 20 б.п. к июня. С другой стороны, высказывания г-жи Набиуллиной, цитируемые СМИ, выглядят достаточно жесткими и создают ожидания сохранения уровня ставок без изменения до достижения инфляцией таргета в 6%. Мы объясняем это тем, что, вероятно, перед новой главой ЦБ поставлены весьма строгие цели по инфляции и она вынуждена «держать оборону». В такой ситуации, на наш взгляд, возможны два варианта развития событий – это сохранение коротких ставок неизменными и решение вопроса с предоставлением более длинных денег для стимулирования экономического роста (шаги в этом направлении уже предпринимаются). Фронтальное снижение в этом варианте станет возможно лишь после ухода инфляции ниже верхней границы целевого диапазона по инфляции – 5-6%% ближе к концу года. Второй вариант - признание наличия разрыва выпуска («output gap») и проведение 1-2 фронтальных снижений ставки до конца года по мере замедления инфляции, начиная уже с августа. На данный момент мы оцениваем первый сценарий, как более вероятный, однако с небольшим перевесом (примерно 60 на 40 %%). Большую ясность ситуации смогут добавить итоги заседания ЦБ РФ 9 августа.

На наступившей неделе считаем более вероятным умеренный рост доходности на рынке.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Довольно любопытная ситуация наблюдается на рынке недвижимости США. Мы видим, что продажи новых и существующих домов продолжают расти. При этом количество закладок домов с начала года снизилось. Количество получаемых разрешений тоже практически не растет с начала года. Судя по графикам, спад по этим двум индикаторам (закладки и разрешения на строительство) пока не означает, что в секторе недвижимости рост прекращается. Вероятно, дело в том, что за последние два года количество закладок и полученных разрешений на строительство превышало число продаваемых домов, и теперь застройщики несколько умерили свои аппетиты, чтобы привести в соответствие объем строительства и число продаваемых объектов недвижимости.

Самым важным на наш взгляд является то, что жилье продолжают продаваться (наблюдается рост), даже несмотря на рост ставок по ипотеке с конца весны. Кроме этого цены на дома также продолжают расти. Отметить, что все эти показатели пока находятся вблизи «дна» кризиса 2008 года. Таким образом, потенциал роста еще остается большим. Еще одним позитивным индикатором является то, что среднее количество времени для продажи дома продолжает уменьшаться и составляет 3.9 месяца, после почти 14ти в начале 2010 года.

Отмечаем, что индикатор потребительской уверенности (по опросам Мичиганского университета) в финальной версии за июль обновил максимум за почти 6 лет. В этой связи особенно хочется отметить то, что выросшие ставки по ипотеке не повлияли на настроения потребителей в США.

ДИНАМИКА РУБЛЯ И ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА РОССИЙСКУЮ ВАЛЮТУ

Мы не раз отмечали сонаправленное движение валют развивающихся и товарно-сырьевых стран, объясняя это глобальными изменениями «аппетита к риску». В последние же два-три дня мы видим, что рубль ведет себя хуже всех остальных валют. По-видимому, сейчас действует какой-то внутрироссийский фактор против рубля. Одно из объяснений – грядущий 500-миллиардный аукцион ЦБ под залог нерыночных активов. Такой аукцион может увеличить (по крайней мере, временно) рублевую ликвидность и оказать давление на рубль.