ТКС Банк (В2/-/В+): вторичное размещение БО-06

Вторичное размещение пройдет, на наш взгляд, без премии к рынку, то есть с ценой на уровне 100,4-100,5%. Банк в последнее время радует инвесторов позитивными новостями, однако оптимизм может быть снижен появлением stаrt-up’а в структуре Эмитента. может быть снижен появлением stаrt-up’а в структуре Эмитента.

ТКС Банк 29-31 июля планирует принимать заявки инвесторов на вторичное размещение облигаций серии БО-06 объемом 846,374 млн руб. (42,3% выпуска), которые были выкуплены в рамках оферты 19 июля 2013 года. Вторичное размещение запланировано на 1 августа. Диапазон цены предложения установлен на уровне 100,25-100,5% от номинала, что соответствует доходности к погашению (через 2 года) в размере 10,62-10,47% годовых. Ставка 3-6 купонов установлена в размере 10,5% годовых.

Комментарий. Объем вторичного размещения небольшой, при этом эмитент хорошо зарекомендовал себя на долговом рынке. Из последних позитивных событий мы отмечаем повышение международного рейтинга от Fitch на 1 ступень в конце мая 2013 года. Кроме того за полгода эмитент поднялся на 8 ступеней, заняв 64 строку в рэнкинге российских банков по активам (Интерфакс).

Отдельное обращаем внимание, что ТКС Банк, который ранее был монолайнером, сейчас сделал серьезный шаг «в сторону», купив в последних числах прошлого месяца страховую компанию «Москва». «Дочка» будет переименована в «Тинькофф Онлайн Страхование», сделает упор на директ-страхование и начнет свою деятельность со страхования имущества, путешествий, жизни и здоровья. В целом, команда ТКС Банка доказала, что может успешно реализовывать новые и смелые для российского рынка проекты. Однако первое время проект, требующий построение IT-платформы и раскрутки, потребует инвестиций и будет убыточным, а расходы понесет, судя по всему, ТКС Банк, что в среднесрочном периоде повышает риски инвесторов в облигации. Подобные проекты участниками рынка оцениваются в 100-200 млн долл. «с нуля», но у Банка есть задел в виде наработок по ТКС-Банку, что может сократить расходы. Смягчить возникающие риски может предстоящее IPO в объеме порядка 500 млн долл. (по данным СМИ), в рамках которого, вероятно, удастся привлечь и дополнительные средства для развития нового бизнеса. Напомним также, что за 1 квартал текущего года Банк получил прибыль в 31 млн долл.

Отметим, что предложение в рамках вторичного размещения со стороны ТКС Банка сделано на уровне рынка, без каких-либо дополнительных премий к сформированной кривой. Мы ожидаем, что основной спрос сформируется на уровне цены 100,4-100,5%. Напомним, выпуск включен в перечень РЕПО с ЦБ (дисконт 25%) и котировальный список А1 ФБ ММВБ. Пока потенциал самостоятельного апсайда для бумаг Банка по доходности мы видим в пределах 20 б.п., однако он находится под давлением из-за появления start-up’а в бизнесе Банка.

Банк ЗЕНИТ (Ва3/-/В+): оферта по бондам БО-03

По цене 100,6% предложенный уровень выгоден для инвесторов, правда в финансовом секторе на первичке заместить бумагу в портфеле можно будет 1 или 3 эшелоном.

Банк ЗЕНИТ принял решение о выкупе 8 августа 2013 года облигаций серии БО-03 в количестве до 3 млн. штук у их владельцев. Цена приобретения ценных бумаг составит 100,6% от номинала. Согласно сообщению эмитента, период предъявления бумаг к выкупу - с 5 до 7 августа. Выпуск облигаций общим номинальным объемом 3 млрд руб. был размещен в ноябре 2011 года сроком на 3 года.

Комментарий. Напомним, что последнее размещение Банка прошло под 8,6% годовых (с 2-летней офертой), поэтому объявление оферты по выпуску с купоном 8,75% смотрится как неплохой способ оптимизации долгового портфеля. Банк останется в выигрыше даже при скорой оферте по займу в ноябре текущего года.

Впрочем, данный шаг, на наш взгляд, привлекателен по цене 100,6% и для инвесторов. Последний месяц бумага торговалась на уровне 100,4-100,5% от номинала, на фоне чего предложенный уровень выкупа смотрится неплохо, тем более что сейчас на долговом рынке достаточно первичных размещений, правда в финансовом секторе в основном это 1 или 3 эшелон.

АФК Система (Ва3/ВВ/ВВ-) может купить бизнес Telefonica в Чехии

Сделка может потребовать от АФК привлечения заемных ресурсов, что в некоторой степени скажется на кредитных метриках корпорации, но не существенно. Новость может оказать давление на котировки в первую очередь евробонда Sistema-19.

Комментарий. В конце прошлой недели стало известно, что АФК Система обсуждает возможность покупки Telefonica Czech Republic – крупнейшего сотового оператора Чехии (абонентская база 5,1 млн), подконтрольного испанской Telefonica. Окончательное решение пока не принято. Все 100% Telefonica Czech Republic оцениваются в диапазоне 5,2-6,1 млрд долл. Однако в случае продажи компании на долю Telefonica придется меньшая сумма, поскольку ее доля в Telefonica Czech Republic составляет 69% (3,6-4,3 млрд долл.). В 1 пол. 2013 г. выручка компании в Чехии составила 1,22 млрд долл., OIBDA – 468 млн долл., OIBDA margin – 38,3%, финансовый долг – 150 млн долл., денежные средства и их эквиваленты – 347 млн долл.

В целом, попытка АФК выйти на рынок Европы через данную покупку не приведет к серьезному ухудшению кредитных метрик корпорации, учитывая, что на конец 1 кв. 2013 г. на ее счетах были денежные средства в размере 2,0 млрд долл., а краткосрочные финансовые вложения составляли 1,6 млрд долл. Тем не менее, принимая во внимание намерение АФК заплатить акционерам дивиденды за 2012 г. в размере около 280 млн долл., а также потребность корпорации рефинансировать короткий долг на сумму 2,1 млрд долл., не исключено, что Система обратится к заимствованиям для реализации сделки. При этом метрика Долг/OIBDA может несколько подрасти, по нашим оценкам, до уровня 2,1-2,3х с 1,95х по итогам 1 кв. 2013 г.

Вместе с тем, неоднозначны перспективы роста бизнеса Telefonica Czech Republic в Чехии, где уровень проникновения мобильной связи превышает 140%, а конкуренция весьма высока (среди других крупных игроков рынка такие известные имена как T-Mobile, Vodafone и U:fon).

На наш взгляд, новость может оказать некоторое давление на котировки бумаг АФК, в первую очередь евробонда Sistema-19 (YTM 5,848%/4,56 лет), в то время как в рублевых бондах реакция будет менее заметной в силу их меньшей ликвидности.