Внешний рынок

Коррекция в акциях поддержала рынок UST

Рынки акций и безрисковых активов сыграли вчера по уже знакомым нотам. Недавний рост доходностей на рынке казначейских облигаций до отметки YTM3,76% усилил эффект от фиксации прибыли на рынке акций, став своеобразным индикатором того, что ралли на рынках рисковых активов было слишком стремительным. Росту спроса на UST способствовали также макростатистика (данные индекса потребительской уверенности) и квартальные результаты корпораций, оказавшиеся хуже ожиданий. В итоге бумаги в длинном конце кривой доходности прибавили в цене более 1 п.п., доходность 10Y UST снизилась на 10 б.п. до YTM3,64%.

Размещение 2Y UST – склонность к риску остается высокой

Размещение двухлетних казначейских бумаг в объеме 42 млрд долл. потребовало предоставления премии ко вторичному рынку, несмотря на то что спрос превысил предложение в 2,75 раза. В ходе вчерашних торгов доходность двухлетних бумаг выросла на 8 б.п. до YTM1,12%, что привело к сужению их спреда к десятилетним нотам до 255 б.п. Неубедительные результаты аукциона по коротким нотам свидетельствуют о том, что склонность к риску остается повышенной. О том, насколько велик в действительности аппетит инвесторов на риск, будет свидетельствовать сегодняшний аукцион по пятилетним облигациям.

В российском сегменте консолидация

Коррекция на мировых рынках, которая не обошла стороной нефть, отразилась на российском сегменте снижением торговой активности. Cуверенные бумаги Russia 30 отступили в район номинала, а суверенный спред расширился на 10 б.п. до 380 б.п. В новостных лентах прошли сообщения о том, что РФ может уже в этом году выйти на первичный рынок еврооблигаций, предложив бумаги на сумму 3–5 млрд долл. Однако, по словам представителей Минфина, проектами законодательных и нормативных актов не предусмотрено внешних заимствований в нынешнем году.. Корпоративные бумаги в целом консолидировались на достигнутых ранее ценовых уровнях, причем лидеры последнего ралли выглядели хуже рынка. Фиксация прибыли прошла в длинных еврооблигациях Gazprom 19 и Gazprom 37, потерявших в цене порядка 40 б.п. В нефтегазовом секторе сохранился интерес участников к бумагам TNK-BP, из которых выпуски TNK 13 и TNK 18 подросли в цене на 30 б.п., что, по-видимому, стало реакцией на позитивные финансовые результаты эмитента за I полугодие 2009 г. В банковском секторе наблюдалась покупательская активность в выпуске RAB 14, а длинные бумаги ВТБ оказались под давлением продавцов. Во втором эшелоне продолжили ценовой рост облигации Вымпелкома.

Внутренний рынок

Ослабление рубля на фоне падения акций

Вчера бивалютная корзина укреплялась к рублю на фоне фиксации прибыли на рынке акций (индекс РТС за день снизился на 3,45%). Бивалютная корзина ЦБ прибавила в стоимости около 30 копеек, закрывшись на уровне 36,8 руб., а относительно доллара рубль подешевел до 31,05 руб./долл. Объем сделок купли-продажи валюты оказался достаточно солидным: 4,9 млрд долл. На наш взгляд, столь резкое ослабление рубля не вполне соответствует динамике цен на нефть, снизившихся лишь на 1 долл. – до 69 долл./барр. Мы не исключаем, что одной из причин давления на рубль стал выход иностранных инвесторов с российского рынка акций. Котировки форвардных контрактов на валюту остались без изменений.

Умеренное снижение котировок

В отличие от рынка акций, который в ходе вчерашней коррекции резко пошел вниз, рублевые облигации оказались сравнительно устойчивыми к снижению цен на нефть и, соответственно, курса рубля. Хуже рынка выглядели бумаги МГор-45, упавшие в цене на 90 б.п. Присутствие продавцов было заметно в выпусках Газпромнефть-4, РЖД-10 и биржевых облигациях ЛУКОЙЛа. В плюсе завершили день облигации МГор-59 (+20 б.п.).

Во втором эшелоне снижение покупательской активности привело к расширению ценовых спредов по большинству бумаг. Наибольший торговый оборот отмечен в выпуске Х5-4 (YTP16,17%), подорожавшем на 50 б.п. Длинные бумаги Магнит-2, напротив, подешевели на 1,5 п.п. Сектор «телекомов» не избежал давления продавцов, облигации Вымпелко-инвест-1 потеряли в цене около 60 б.п.

ОГК-5 сняла сливки с рынка

В ходе размещения биржевых облигаций ОГК-5 номиналом 4 млрд руб с погашением через год спрос более чем в четыре раза превысил предложение, а ставка купона сложилась на уровне 12,2% годовых – самом низком по новым выпускам облигаций (за исключением технических размещений) с момента «открытия» первичного рынка весной нынешнего года. Например, биржевые облигации ЛУКОЙЛа были размещены со ставкой 13,5% годовых в конце июня этого года. Мы считаем биржевые облигации ОГК-5 подходящим инструментом для реализации стратегии «carry-trade», однако не рассчитываем на их ценовой рост.

СЗТ может разместиться с премией

Ориентир по ставке купона выпуска СЗТ-6 номиналом 3 млрд руб. был определен на уровне 13,58% годовых к двухлетней оферте по цене 102,5% от номинала, что соответствует доходности YTP15,5%. Объявленный ориентир предполагает премию в размере более 50 б.п. к кривой МРК и более коротким бумагам СЗТ-4 (YTM14,24% к погашению 6 декабря 2011 г.). Эмитента отличает относительно высокая долговая нагрузка (финансовый долг составляет 15,5 млрд руб. при EBITDA за I квартал 2009 г. на уровне 2 млрд руб.), половина долга является краткосрочной. Мы считаем ориентир по предлагаемым бумагам СЗТ привлекательным для участия в размещении.

Денежный рынок

Денежные вливания снизят давление

Спрос на пятинедельные кредиты Центробанка был вчера довольно высок, а большой объем операций РЕПО стал следствием давления на рубль, а также временного давления на ликвидность со стороны налоговых выплат на этой неделе. Объем операций РЕПО банков с ЦБ превысил 100 млрд руб. и составил 114,5 млрд долл., то есть практически столько же, сколько и на прошлой неделе. Аукцион по размещению пятинедельных беззалоговых кредитов на сумму 150 млрд руб. прошел довольно успешно, и спрос несколько превысил предложение.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 19,1 млрд руб. до 393,9 млрд руб., а депозиты сократились на 24,5 млрд руб. до 270,6 млрд руб. Уровень ликвидности упал ниже отметки в 700 млрд руб. и составляет на сегодняшний день 665,5 млрд руб. Последний раз такой уровень был зафиксирован в апреле нынешнего года. Денежные средства, которые поступят в банковскую систему сегодня, должны в некоторой степени снять напряжение на денежном рынке.

Сегодня инвесторы будут стараться не рисковать, а цена на нефть, по всей видимости, останется низкой, что окажет определенное давление на рубль, однако уровень сопротивления, составляющий 31 руб./долл., все же достаточно прочен.

Корпоративные события

TNK-BP INTERNATIONAL

Обнадеживающий рост: Показатели I полугодия 2009 г. по US GAAP

Во II квартале 2009 г. финансовые показатели улучшились. Вчера TNK-BP International, материнская компания Холдинга ТНК-ВР, провела конференцию, в ходе которой обсудила показатели II квартала и I полугодия 2009 г. по US GAAP, оказавшиеся, на наш взгляд, вполне достойными. Доля ТНК-ВР Холдинга в добыче и продажах TNK-BP International составляет 85–90%, поэтому мы считаем отчет материнской компании показательным и для его дочернего подразделения. Благодаря росту цен на нефть, увеличению добычи и эффективным мерам по сокращению издержек, выручка TNK-BP International во II квартале 2009 г. увеличилась до 8,2 млрд долл. (на 28,9% с уровня предыдущего квартала), EBITDA возросла до 2,4 млрд долл. (на 58,2% относительно предыдущего квартала) на фоне ослабления рубля и снижения налогов. Чистая прибыль выросла практически вдвое по сравнению с I кварталом 2009 г., составив 1,3 млрд долл. Мы ожидаем, что в отчете Холдинга ТНК-ВР также отразятся позитивные тенденции.

Высокие операционные показатели I полугодия, II полугодие должно быть еще лучше. В I полугодии 2009 г. ТНК-ВР оказалась лидером в российской нефтяной отрасли по темпам роста добычи. Компания рассчитывает, что в 2009 г. рост добычи составит 1,5–2% относительно уровня 2008 г. (без Славнефти), так как новые месторождения были введены в эксплуатацию, а объем буровых работ на освоенных и прилегающих месторождениях увеличился. Основными факторами роста добычи станут:

- Новые месторождения. Основными источниками новой нефти ТНК-ВР станут месторождения Уватское, Каменное и Верхнечонское. Верхнечонское было введено в эксплуатацию в октябре 2008 г. Ожидается, что в 2009 г. добыча на нем достигнет 1–1,5 млн т в год (1,9% от суммарной добычи нефти в 2009 г.). В июле на месторождении начата закачка воды. Добыча с восточной части Уватской группы месторождений началась в феврале 2009 г. (на два месяца раньше, чем было запланировано) и по итогам 2009 г. должна достигнуть 1,1 млн т. В мае первая нефть была добыта на Каменном месторождении.

- Стабильность добычи на освоенных месторождениях. Благодаря применению вторичных методов стимулирования добычи на старых месторождениях и освоению прилегающих участков, ТНК-ВР удается поддерживать стабильный уровень добычи на истощенных месторождениях. Менеджмент компании обещает продолжить применение современных технологий, которые позволят поддержать уровень добычи на старых месторождениях в последующие 5–10 лет.

- Геологоразведка для будущего увеличения добычи. Освоение месторождений Сузун, Тагул и Русско-Реченское в северной части Восточной Сибири запланировано на 2014–2015 гг. и частично связано с сотрудничеством с Роснефтью, которая осваивает Ванкорское месторождение в данном регионе и управляет промысловым трубопроводом Ванкор – Пур Пе пропускной способностью 25 млн т в год. Эти месторождения считаются ключевым элементом долгосрочного роста добычи ТНК-ВР.

В I полугодии 2009 г. переработка нефти осталась прибыльным бизнесом, средняя маржа которого превысила 4,5 долл./барр., таким образом, во II полугодии 2009 г. НПЗ, вероятно, будут загружены максимально. Компания продолжает оптимизацию розничного бизнеса и интегрирует недавно приобретенную сеть АЗС. ТНК-ВР продолжает перевод розничного бизнеса на собственный бренд в России и на Украине.

Увеличение инвестиций в добывающие проекты. В 2009 г. совет директоров ТНК-ВР одобрил увеличение программы капзатрат до 3 млрд долл. При этом основной статьей расходования денежных потоков остаются дивиденды. Большая часть дополнительных капзатрат будет направлена на ключевые добывающие проекты, или, другими словами, ТНК-ВР Холдингу. Из 1,6 млрд долл. свободного денежного потока за I полугодие 2009 г. TNK-BP International выплатит 1 млрд долл. в качестве дивидендов за этот период, кроме того компания уже вернула 500 млн долл. кредита Газпромбанку.

Еврооблигации TNK-BP наиболее привлекательны в нефтегазовом секторе. Данная нами в начале года рекомендация покупать длинные бумаги TNK-BP исходя из предположения о сужении их спреда к кривой доходностей Газпрома оправдалась – спред сузился с 400 б.п. до текущего значения 100 б.п. По нашему мнению, бумаги TNK-BP выглядят по-прежнему наиболее привлекательно среди остальных нефтегазовых бумаг, однако их дальнейший ценовой рост будет умеренным. По нашему мнению, на фоне высокой волатильности котировок нефти есть смысл сократить дюрацию портфелей, переложившись в среднесрочные выпуски TNK-12 и TNK-13.

РБК (NR)

Предложено еще две схемы реструктуризации

Удлинение долга минимум на пять лет. РБК предложила своим кредиторам очередные две схемы реструктуризации задолженности, которая составляет около 180 млн долл. Обе они предполагают разделение суммы долга пополам и конвертацию первой половины в пятилетние LPN с полугодовым купоном в 7% годовых. Оставшуюся часть долга кредиторам предлагается выкупить за 36% от номинальной стоимости либо конвертировать в еще один выпуск – восьмилетние LPN со ставкой 8%. Соглашение должно быть одобрено не менее чем 85% кредиторов и подписано до 18 августа, его наличие является обязательным условием для одобрения сделки по покупке ОНЭКСИМом 51% РБК.

ОНЭКСИМ купит 51% РБК за 80 млн долл. Как сообщалось ранее, ОНЭКСИМ Групп Михаила Прохорова выкупит все 145,7 млн дополнительно выпущенных акций РБК за 80 млн долл. В результате доля группы в компании составит 51%, а доли основателей РБК, УК Росбанка и Unicredit Securities снизятся с 22%, 11% и 18% до 10,8%, 5,4% и 8,8% соответственно. Данная сделка вступит в силу только при согласии «определенного количества кредиторов», кроме того, требуется согласие ФАС. Условием ОНЭКСИМа также является возврат на баланс РБК выведенных недавно оттуда акций дочерних компаний, которые являются ключевыми активами холдинга.

Умеренно позитивная новость. Предложенный вариант реструктуризации уже третий по счету в нынешнем году. Предыдущие схемы, которые, в частности, предполагали списание 30% долга, были признаны кредиторами невыгодными, и согласия со стороны всех участников на их использование получено не было. Текущее предложение, хоть и не самое щедрое (7% годовых – чересчур мало для дефолтной компании), тем не менее было воспринято кредиторами с большим оптимизмом, так как в случае участия ОНЭКСИМа с высокой долей вероятности гарантирует им возврат вложенных средств. Напомним, что этом году компания не смогла погасить два выпуска биржевых облигаций на общую сумму 3 млрд руб., а также CLN на 100 млн долл.