Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[29.07.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 оррекци€ в акци€х поддержала рынок UST

–ынки акций и безрисковых активов сыграли вчера по уже знакомым нотам. Ќедавний рост доходностей на рынке казначейских облигаций до отметки YTM3,76% усилил эффект от фиксации прибыли на рынке акций, став своеобразным индикатором того, что ралли на рынках рисковых активов было слишком стремительным. –осту спроса на UST способствовали также макростатистика (данные индекса потребительской уверенности) и квартальные результаты корпораций, оказавшиес€ хуже ожиданий. ¬ итоге бумаги в длинном конце кривой доходности прибавили в цене более 1 п.п., доходность 10Y UST снизилась на 10 б.п. до YTM3,64%.

–азмещение 2Y UST – склонность к риску остаетс€ высокой

–азмещение двухлетних казначейских бумаг в объеме 42 млрд долл. потребовало предоставлени€ премии ко вторичному рынку, несмотр€ на то что спрос превысил предложение в 2,75 раза. ¬ ходе вчерашних торгов доходность двухлетних бумаг выросла на 8 б.п. до YTM1,12%, что привело к сужению их спреда к дес€тилетним нотам до 255 б.п. Ќеубедительные результаты аукциона по коротким нотам свидетельствуют о том, что склонность к риску остаетс€ повышенной. ќ том, насколько велик в действительности аппетит инвесторов на риск, будет свидетельствовать сегодн€шний аукцион по п€тилетним облигаци€м.

¬ российском сегменте консолидаци€

 оррекци€ на мировых рынках, котора€ не обошла стороной нефть, отразилась на российском сегменте снижением торговой активности. Cуверенные бумаги Russia 30 отступили в район номинала, а суверенный спред расширилс€ на 10 б.п. до 380 б.п. ¬ новостных лентах прошли сообщени€ о том, что –‘ может уже в этом году выйти на первичный рынок еврооблигаций, предложив бумаги на сумму 3–5 млрд долл. ќднако, по словам представителей ћинфина, проектами законодательных и нормативных актов не предусмотрено внешних заимствований в нынешнем году..  орпоративные бумаги в целом консолидировались на достигнутых ранее ценовых уровн€х, причем лидеры последнего ралли выгл€дели хуже рынка. ‘иксаци€ прибыли прошла в длинных еврооблигаци€х Gazprom 19 и Gazprom 37, потер€вших в цене пор€дка 40 б.п. ¬ нефтегазовом секторе сохранилс€ интерес участников к бумагам TNK-BP, из которых выпуски TNK 13 и TNK 18 подросли в цене на 30 б.п., что, по-видимому, стало реакцией на позитивные финансовые результаты эмитента за I полугодие 2009 г. ¬ банковском секторе наблюдалась покупательска€ активность в выпуске RAB 14, а длинные бумаги ¬“Ѕ оказались под давлением продавцов. ¬о втором эшелоне продолжили ценовой рост облигации ¬ымпелкома.

¬нутренний рынок

ќслабление рубл€ на фоне падени€ акций

¬чера бивалютна€ корзина укрепл€лась к рублю на фоне фиксации прибыли на рынке акций (индекс –“— за день снизилс€ на 3,45%). Ѕивалютна€ корзина ÷Ѕ прибавила в стоимости около 30 копеек, закрывшись на уровне 36,8 руб., а относительно доллара рубль подешевел до 31,05 руб./долл. ќбъем сделок купли-продажи валюты оказалс€ достаточно солидным: 4,9 млрд долл. Ќа наш взгл€д, столь резкое ослабление рубл€ не вполне соответствует динамике цен на нефть, снизившихс€ лишь на 1 долл. – до 69 долл./барр. ћы не исключаем, что одной из причин давлени€ на рубль стал выход иностранных инвесторов с российского рынка акций.  отировки форвардных контрактов на валюту остались без изменений.

”меренное снижение котировок

¬ отличие от рынка акций, который в ходе вчерашней коррекции резко пошел вниз, рублевые облигации оказались сравнительно устойчивыми к снижению цен на нефть и, соответственно, курса рубл€. ’уже рынка выгл€дели бумаги ћ√ор-45, упавшие в цене на 90 б.п. ѕрисутствие продавцов было заметно в выпусках √азпромнефть-4, –∆ƒ-10 и биржевых облигаци€х Ћ” ќ…Ћа. ¬ плюсе завершили день облигации ћ√ор-59 (+20 б.п.).

¬о втором эшелоне снижение покупательской активности привело к расширению ценовых спредов по большинству бумаг. Ќаибольший торговый оборот отмечен в выпуске ’5-4 (YTP16,17%), подорожавшем на 50 б.п. ƒлинные бумаги ћагнит-2, напротив, подешевели на 1,5 п.п. —ектор «телекомов» не избежал давлени€ продавцов, облигации ¬ымпелко-инвест-1 потер€ли в цене около 60 б.п.

ќ√ -5 сн€ла сливки с рынка

¬ ходе размещени€ биржевых облигаций ќ√ -5 номиналом 4 млрд руб с погашением через год спрос более чем в четыре раза превысил предложение, а ставка купона сложилась на уровне 12,2% годовых – самом низком по новым выпускам облигаций (за исключением технических размещений) с момента «открыти€» первичного рынка весной нынешнего года. Ќапример, биржевые облигации Ћ” ќ…Ћа были размещены со ставкой 13,5% годовых в конце июн€ этого года. ћы считаем биржевые облигации ќ√ -5 подход€щим инструментом дл€ реализации стратегии «carry-trade», однако не рассчитываем на их ценовой рост.

—«“ может разместитьс€ с премией

ќриентир по ставке купона выпуска —«“-6 номиналом 3 млрд руб. был определен на уровне 13,58% годовых к двухлетней оферте по цене 102,5% от номинала, что соответствует доходности YTP15,5%. ќбъ€вленный ориентир предполагает премию в размере более 50 б.п. к кривой ћ–  и более коротким бумагам —«“-4 (YTM14,24% к погашению 6 декабр€ 2011 г.). Ёмитента отличает относительно высока€ долгова€ нагрузка (финансовый долг составл€ет 15,5 млрд руб. при EBITDA за I квартал 2009 г. на уровне 2 млрд руб.), половина долга €вл€етс€ краткосрочной. ћы считаем ориентир по предлагаемым бумагам —«“ привлекательным дл€ участи€ в размещении.

ƒенежный рынок

ƒенежные вливани€ сниз€т давление

—прос на п€тинедельные кредиты ÷ентробанка был вчера довольно высок, а большой объем операций –≈ѕќ стал следствием давлени€ на рубль, а также временного давлени€ на ликвидность со стороны налоговых выплат на этой неделе. ќбъем операций –≈ѕќ банков с ÷Ѕ превысил 100 млрд руб. и составил 114,5 млрд долл., то есть практически столько же, сколько и на прошлой неделе. јукцион по размещению п€тинедельных беззалоговых кредитов на сумму 150 млрд руб. прошел довольно успешно, и спрос несколько превысил предложение.

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ снизились на 19,1 млрд руб. до 393,9 млрд руб., а депозиты сократились на 24,5 млрд руб. до 270,6 млрд руб. ”ровень ликвидности упал ниже отметки в 700 млрд руб. и составл€ет на сегодн€шний день 665,5 млрд руб. ѕоследний раз такой уровень был зафиксирован в апреле нынешнего года. ƒенежные средства, которые поступ€т в банковскую систему сегодн€, должны в некоторой степени сн€ть напр€жение на денежном рынке.

—егодн€ инвесторы будут старатьс€ не рисковать, а цена на нефть, по всей видимости, останетс€ низкой, что окажет определенное давление на рубль, однако уровень сопротивлени€, составл€ющий 31 руб./долл., все же достаточно прочен.

 орпоративные событи€

TNK-BP INTERNATIONAL

ќбнадеживающий рост: ѕоказатели I полугоди€ 2009 г. по US GAAP

¬о II квартале 2009 г. финансовые показатели улучшились. ¬чера TNK-BP International, материнска€ компани€ ’олдинга “Ќ -¬–, провела конференцию, в ходе которой обсудила показатели II квартала и I полугоди€ 2009 г. по US GAAP, оказавшиес€, на наш взгл€д, вполне достойными. ƒол€ “Ќ -¬– ’олдинга в добыче и продажах TNK-BP International составл€ет 85–90%, поэтому мы считаем отчет материнской компании показательным и дл€ его дочернего подразделени€. Ѕлагодар€ росту цен на нефть, увеличению добычи и эффективным мерам по сокращению издержек, выручка TNK-BP International во II квартале 2009 г. увеличилась до 8,2 млрд долл. (на 28,9% с уровн€ предыдущего квартала), EBITDA возросла до 2,4 млрд долл. (на 58,2% относительно предыдущего квартала) на фоне ослаблени€ рубл€ и снижени€ налогов. „иста€ прибыль выросла практически вдвое по сравнению с I кварталом 2009 г., составив 1,3 млрд долл. ћы ожидаем, что в отчете ’олдинга “Ќ -¬– также отраз€тс€ позитивные тенденции.

¬ысокие операционные показатели I полугоди€, II полугодие должно быть еще лучше. ¬ I полугодии 2009 г. “Ќ -¬– оказалась лидером в российской нефт€ной отрасли по темпам роста добычи.  омпани€ рассчитывает, что в 2009 г. рост добычи составит 1,5–2% относительно уровн€ 2008 г. (без —лавнефти), так как новые месторождени€ были введены в эксплуатацию, а объем буровых работ на освоенных и прилегающих месторождени€х увеличилс€. ќсновными факторами роста добычи станут:

- Ќовые месторождени€. ќсновными источниками новой нефти “Ќ -¬– станут месторождени€ ”ватское,  аменное и ¬ерхнечонское. ¬ерхнечонское было введено в эксплуатацию в окт€бре 2008 г. ќжидаетс€, что в 2009 г. добыча на нем достигнет 1–1,5 млн т в год (1,9% от суммарной добычи нефти в 2009 г.). ¬ июле на месторождении начата закачка воды. ƒобыча с восточной части ”ватской группы месторождений началась в феврале 2009 г. (на два мес€ца раньше, чем было запланировано) и по итогам 2009 г. должна достигнуть 1,1 млн т. ¬ мае перва€ нефть была добыта на  аменном месторождении.

- —табильность добычи на освоенных месторождени€х. Ѕлагодар€ применению вторичных методов стимулировани€ добычи на старых месторождени€х и освоению прилегающих участков, “Ќ -¬– удаетс€ поддерживать стабильный уровень добычи на истощенных месторождени€х. ћенеджмент компании обещает продолжить применение современных технологий, которые позвол€т поддержать уровень добычи на старых месторождени€х в последующие 5–10 лет.

- √еологоразведка дл€ будущего увеличени€ добычи. ќсвоение месторождений —узун, “агул и –усско-–еченское в северной части ¬осточной —ибири запланировано на 2014–2015 гг. и частично св€зано с сотрудничеством с –оснефтью, котора€ осваивает ¬анкорское месторождение в данном регионе и управл€ет промысловым трубопроводом ¬анкор – ѕур ѕе пропускной способностью 25 млн т в год. Ёти месторождени€ считаютс€ ключевым элементом долгосрочного роста добычи “Ќ -¬–.

¬ I полугодии 2009 г. переработка нефти осталась прибыльным бизнесом, средн€€ маржа которого превысила 4,5 долл./барр., таким образом, во II полугодии 2009 г. Ќѕ«, веро€тно, будут загружены максимально.  омпани€ продолжает оптимизацию розничного бизнеса и интегрирует недавно приобретенную сеть ј«—. “Ќ -¬– продолжает перевод розничного бизнеса на собственный бренд в –оссии и на ”краине.

”величение инвестиций в добывающие проекты. ¬ 2009 г. совет директоров “Ќ -¬– одобрил увеличение программы капзатрат до 3 млрд долл. ѕри этом основной статьей расходовани€ денежных потоков остаютс€ дивиденды. Ѕольша€ часть дополнительных капзатрат будет направлена на ключевые добывающие проекты, или, другими словами, “Ќ -¬– ’олдингу. »з 1,6 млрд долл. свободного денежного потока за I полугодие 2009 г. TNK-BP International выплатит 1 млрд долл. в качестве дивидендов за этот период, кроме того компани€ уже вернула 500 млн долл. кредита √азпромбанку.

≈врооблигации TNK-BP наиболее привлекательны в нефтегазовом секторе. ƒанна€ нами в начале года рекомендаци€ покупать длинные бумаги TNK-BP исход€ из предположени€ о сужении их спреда к кривой доходностей √азпрома оправдалась – спред сузилс€ с 400 б.п. до текущего значени€ 100 б.п. ѕо нашему мнению, бумаги TNK-BP выгл€д€т по-прежнему наиболее привлекательно среди остальных нефтегазовых бумаг, однако их дальнейший ценовой рост будет умеренным. ѕо нашему мнению, на фоне высокой волатильности котировок нефти есть смысл сократить дюрацию портфелей, переложившись в среднесрочные выпуски TNK-12 и TNK-13.

–Ѕ  (NR)

ѕредложено еще две схемы реструктуризации

”длинение долга минимум на п€ть лет. –Ѕ  предложила своим кредиторам очередные две схемы реструктуризации задолженности, котора€ составл€ет около 180 млн долл. ќбе они предполагают разделение суммы долга пополам и конвертацию первой половины в п€тилетние LPN с полугодовым купоном в 7% годовых. ќставшуюс€ часть долга кредиторам предлагаетс€ выкупить за 36% от номинальной стоимости либо конвертировать в еще один выпуск – восьмилетние LPN со ставкой 8%. —оглашение должно быть одобрено не менее чем 85% кредиторов и подписано до 18 августа, его наличие €вл€етс€ об€зательным условием дл€ одобрени€ сделки по покупке ќЌЁ —»ћом 51% –Ѕ .

ќЌЁ —»ћ купит 51% –Ѕ  за 80 млн долл.  ак сообщалось ранее, ќЌЁ —»ћ √рупп ћихаила ѕрохорова выкупит все 145,7 млн дополнительно выпущенных акций –Ѕ  за 80 млн долл. ¬ результате дол€ группы в компании составит 51%, а доли основателей –Ѕ , ”  –осбанка и Unicredit Securities сниз€тс€ с 22%, 11% и 18% до 10,8%, 5,4% и 8,8% соответственно. ƒанна€ сделка вступит в силу только при согласии «определенного количества кредиторов», кроме того, требуетс€ согласие ‘ј—. ”словием ќЌЁ —»ћа также €вл€етс€ возврат на баланс –Ѕ  выведенных недавно оттуда акций дочерних компаний, которые €вл€ютс€ ключевыми активами холдинга.

”меренно позитивна€ новость. ѕредложенный вариант реструктуризации уже третий по счету в нынешнем году. ѕредыдущие схемы, которые, в частности, предполагали списание 30% долга, были признаны кредиторами невыгодными, и согласи€ со стороны всех участников на их использование получено не было. “екущее предложение, хоть и не самое щедрое (7% годовых – чересчур мало дл€ дефолтной компании), тем не менее было восприн€то кредиторами с большим оптимизмом, так как в случае участи€ ќЌЁ —»ћа с высокой долей веро€тности гарантирует им возврат вложенных средств. Ќапомним, что этом году компани€ не смогла погасить два выпуска биржевых облигаций на общую сумму 3 млрд руб., а также CLN на 100 млн долл.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: