МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.07.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Вчера на рынке сохранился восходящий настрой, чему способствовал рост рынка евробондов и некоторое укрепление курса рубля.

Ставки на денежном рынке не превышают уровней 5-6% o/n, уровень рублевой ликвидности увеличивается, а динамика базовых рынков благоволит рынку рублевого долга. Все это происходит на фоне локального снижения предложения на первичном рынке, что приводит к активизации покупок на вторичном рынке.

Активность инвесторов в секторе госбумаг выросла, котировки большинства выпусков выросли в пределах 0.05%, лидером роста стал самый длинный выпуск ОФЗ 46018, котировки которого прибавили порядка 0.2%. Общий уровень кривой доходности длинных выпусков снизился на 1-3 б.п. до уровней 7.31-8.61% годовых.

Активность покупателей в 39-ом выпуске Москвы несколько снизилась, однако, этот выпуск остается самым торгуемым в секторе. Вчера котировки Москва-39 выросли на 0.2%, а спрэд к ОФЗ расширился до 8 б.п. котировки большинства остальных выпусков так же закрылись в плюсе.

В секторе субфедеральных выпусков котировки большинства выпусков выросли в пределах 0.5%, среди лидеров роста стоит отметить облигации 4 и 5 выпусков Мособласти.

В корпоративных бумагах рост цен носил практически фронтальный характер, котировки большинства «фишек» выросли в пределах 0.3%, бумаги 2-3 эшелонов прибавили в цене порядка 0.3-0.8%. Среди лидеров роста стоит отметить облигации Истлайн-2, которые практически восстановились после локальной распродажи (100.8% при «докризисных» уровнях в 101%), и облигации ЦТК-4, котировки которых выросли еще на 0.5 п.п до уровня 103.95%. Вчера на вторичном рынке начали торговаться облигации МГТС-5, по которым исполнялись форвардные сделки на уровне 100.4-100.75%, в «стакане» прошла одна индикативная сделка по 101.5%. На форвардах активно торговались бумаги ФСК-2, выросшие до 100.55-100.65%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 102.4-102.70. Мы меняем рекомендацию по облигациям ЦТК-4 с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 112.5-113.00 Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Как мы и предполагали, уровень доходности 10Y UST выше 4.20% годовых стал серьезным уровнем сопротивления для дальнейшего роста доходности. Так, не крайне хорошие данные по Durable Goods позавчера (+1.4% против ожиданий -1.0%), не хорошие данные по Initial Jobless Claims вчера (310 тыс. вместо ожидаемых 316 тыс.) не смогли привести к росту доходности 10Y UST выше уровня 4.26% годовых, которая сохранялась последние дни. В итоге, покупки US Trys активизировались и доходность к закрытию Нью-Йорка заметно снизилась – до 4.19% годовых.

На этом фоне еврооблигации РФ раллировали, а спрэд достиг нового исторического минимума. Так, Россия-30 выросла до 111.000 вчера к закрытию Москвы и уже до 111.250 сегодня. Спрэд сузился до 145-146 б.п. со 149-150 б.п. вчера-позавчера.

Корпоративные еврооблигации прибавили 1/4-1/2 п.п. Лидерами роста стали длинные выпуски Газпрома. Инвесторы ждут сегодняшних данных по GDP и GDP Price Index в США, чтобы окончательно сформировать мнение, куда двинется доходность дальше.

Доходность 10Y UST в диапазоне 4.20-4.40% годовых имеет мощный уровень сопротивления, поэтому, вероятно, после торговли в этом диапазоне в течение ближайшего времени, доходности 10Y UST вновь устремятся к отметке 4.00% в среднесрочной перспективе. Поэтому, в случае достижения доходности 10Y UST отметки 4.30% и выше, мы будем рекомендовать начинать формировать секулятивные длинные позиции в еврооблигациях РФ из расчета дальнейшего снижения доходности US Trys и, соответственно, роста цен еврооблигаций РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.