Внешний рынок

Американцы стали больше сберегать

Потребители используют меньше заемных средств… Опубликованная в пятницу в США макроэкономическая статистика еще раз показала, что быстрое восстановление экономики маловероятно. Доходы населения продемонстрировали рекордное месячное повышение за год (+1,4%), существенно превысив консенсус-прогноз (+0,3%). В то же время расходы населения в мае выросли всего лишь на 0,3%. Таким образом, растет склонность населения к накоплению, что может означать начало второй стадии сокращения использования заемных средств, теперь уже на уровне потребителей (на первой стадии этот процесс затрагивал финансовые институты). Для американской экономики это означает, что выход из рецессии будет медленным, а для мировой, что дисбаланс между странами по счету текущих операций исчезнет, то есть в новой экономике потребление будет большей степени соответствовать произведенным услугам или продукции.

…что поддерживается низкими инфляционными рисками… Высокие инфляционные ожидания могли бы заставить американцев больше тратить даже в текущих условиях сужающегося рынка труда. Однако пока инфляционные риски остаются низкими, о чем в частности свидетельствует индекс PCE Core, который за май вырос всего лишь на 0,1%.

…и в среднесрочной перспективе может создать спрос на UST со стороны американских банков. В тоже время по нашему мнению рост накоплений населения в США может сформировать ресурсную базу для американских банков, которая может быть использована для покупок казначейских нот. Таким образом, возможное снижение спроса на казначейские бумаги со стороны иностранных инвесторов вполне может быть компенсировано за счет внутренних ресурсов США в среднесрочной перспективе.

Поводов для роста акций не нашлось

Для американского рынка акций пятница завершилась снижением основных индексов в пределах 0,4% на фоне неутешительной статистики, а также неблагоприятных корпоративных новостей. На этот раз квартальными убытками инвесторов расстроила Micron Technology, крупнейший в США производитель чипов компьютерной памяти. От более существенного снижения фондовые площадки спасло завершение полугодия, а также остающиеся относительно высокими цены на нефть, что продолжает оказывать поддержку компаниям сырьевого сектора.

UST выросли за счет эффекта завершения полугодия

Казначейские облигации – главным образом за счет эффекта завершения полугодия, а также снижения инфляционных рисков – завершили прошедшую неделю ростом цен. Доходность десятилетней ноты в пятницу снизилась на 1 б.п. до YTM3,54%, спред к двухлетним бумагам практически не изменился (243 б.п.).

В отсутствие новых аукционов по UST ценовая динамика на рынке казначейского долга США на текущей неделе будет определяться в основном настроениями на рынках акций и публикуемой макроэкономической статистикой. Наиболее важными мы считаем данные с американского рынка недвижимости, которые поступят в среду, и статистику по рынку труда, ожидаемую в четверг.

Субординированные бумаги лучше рынка

Долги развивающихся стран в пятницу последовали за положительной ценовой динамикой безрисковых активов, что привело к сужению спреда EMBI+ на 3 б.п. до 355 б.п.

Российские бумаги не стали исключением – выпуск еврооблигаций Russia 30 завершил пятницу ценовым ростом на 15 б.п. до 97,75% от номинала. Пятилетние CDS на риск России подешевели на 10 б.п. до 350 б.п., при этом суверенный спред сузился всего лишь на 2 б.п. до 435 б.п. Вслед за суверенными бумагами в корпоративном сегменте наиболее ликвидные бумаги, в том числе Газпром, ВТБ и ТНК-ВР, частично восстановили ранее утраченные ценовые позиции. Лучше рынка выглядели субординированные банковские выпуски, поддержку которым оказало, в частности, сообщение Сбербанка о выкупе на рыночных условиях субординированных бумаг Sberbank 15 на 135 млн долл. от объема эмиссии на 1 млрд долл.

Внутренний рынок

Мажорное завершение недели

Прошлая неделя на рынке рублевых облигаций завершилась в мажорном ключе, что объясняется некоторым улучшением настроений на внешних рынках, а также стабильными котировками нефти. В первом эшелона позитивную ценовую динамику продемонстрировали практически все выпуски Москвы. В частности, недавно размещенные бумаги МГор-61 и МГор-62 подорожали на 5–10 б.п. Лучше рынка выглядели облигации МГор-58, МГор-50 и МГор-44, котировки которых подросли на 20 б.п. Также при высокой торговой активности в плюсе закрылись облигации РЖД-12.

ЛСР лучше рынка

Телекоммуникационные выпуски Вымпелком-инвест-1 и СибТел-6, прибавившие в цене более 30 б.п., выглядели лучше бумаг второго эшелона. Облигации ЮТК-5 завершили день снижением цен на 50 б.п. Покупательская активность отмечалась в облигациях Х5-4 и Магнит-2. В банковском секторе ценовой рост более чем на 40 б.п. был зафиксирован в выпусках УРСА-5 (YTM16,4%) и ХКФБ-5 (YTP12,97% к оферте 21 апреля 2010 г.). Лучше рынка смотрелись бумаги Кокс-2 (YTP13,5% к оферте 18 марта 2010 г.) и Группа ЛСР-2 (YTP46,7% к оферте 9 февраля 2010 г.), которые выросли в цене на 8 и 4 п.п. соответственно. Отметим, что недавно ВЭБ открыл ЛСР кредитную линию в объеме 237 млн евро. Кроме того, бумаги Группа ЛСР-2 включены в список РЕПО ЦБ.

Новости с «первички»

Ставка купона по выпуску Газпром-13, по которому предусмотрена годовая оферта, была установлена на уровне 13,12% годовых. По выпуску Газпром-11, который имеет двух летнюю оферту, ставка купона составила 13,75% годовых. По двум выпускам ставки оказались не выше нижней границы первоначальных ориентиров, что свидетельствует о высоком спросе инвесторов на качественные выпуски со среднесрочной дюрацией. На наш взгляд, сложившиеся уровни доходностей по новым выпускам Газпрома не предполагают какой-либо премии к рынку, а значит, после выхода на вторичные торги они будут показывать рыночную динамику. По словам представителя Газпрома, приведенных Интерфаксом, в нынешнем году Газпрому, скорее всего, не понадобится размещать все запланированные выпуски в объеме 35 млрд руб.

Денежный рынок

Налоги не нарушат стабильность ликвидности

Сегодня компании заплатят налог на прибыль. Ликвидности на рынке достаточно, и мы не ожидаем, что выплата налога окажет ощутимое влияние. Ставки МБК остаются низкими, однодневная ставка MosPrime равна 6,85%, за прошедшую сессию она снизилась на 15 п.п. Мы полагаем, что ставки межбанковского кредитования сохранятся на уровне 7% или ниже. Объем операций репо с ЦБ РФ снизился на 12% с уровня предыдущей сессии до 9,1 млрд руб. – минимального с августа 2008 г. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ в пятницу увеличились на 108,5 млрд руб. до 503,7 млрд руб., а банковские депозиты сократились на 37,3 млрд руб. до 367,4 млрд руб. Сегодня ЦБ проведет аукцион по предоставлению трехмесячных беззалоговых кредитов и аукцион прямого репо сроком на шесть месяцев.

В пятницу рубль укрепился на 15 копеек при поддержке высоких цен на нефть. Национальная валюта завершила неделю на уровне 31,14 руб./долл., при этом стоимость бивалютной корзины ЦБ практически не изменилась и составила 36,78 руб. Сегодня ситуация иная – доллар укрепляется, а цена Brent вернулась к 68 долл./барр. В результате рубль относительно доллара может ослабеть до 31,3 руб./долл.