Стратегия внутреннего рынка

Комфортная ситуация с ликвидностью и спокойные торги

В пятницу ход торгов на российском валютном рынке в первой половине дня в основном определялся ростом цены на нефть и укреплением евро, и в результате курс рубля к бивалютной корзине поднялся до 36.70. Однако затем некоторые участники рынка проявили сильный интерес к покупке валюты, и во второй половине дня на фоне небольших оборотов рубль ослабел до 36.80. Возможно, такое движение было связано с предстоящим сегодня погашением еврооблигаций МБРР 09. Ставки NDF в среднем выросли на 20-25 б. п. из-за небольшого ослабления курса рубля в конце дня, однако годовая ставка снизилась на 30 б. п. до 12.44%.

Ситуация с ликвидностью на российском рынке остается достаточно комфортной даже в преддверии уплаты налога на прибыль 29 июня, а ставки overnight в течение дня находились на уровне 6.0-7.0%. Сегодня состоится первый аукцион РЕПО Банка России на срок шесть месяцев, однако его лимит можно считать индикативным – он установлен на уровне всего 10 млрд руб.

Перед выходными днями торги на рынке рублевых облигаций также были спокойными, а обороты – небольшими. Котировки долговых инструментов в среднем выросли на 10-20 б. п. на фоне позитивной динамики товарно-сырьевых рынков. Лидерами по объемам торгов стали облигации РЖД-10, РЖД-12, МТС-4 и Москва-61. К закрытию торговой сессии котировки выпуска МТС-4 поднялись на 20 б. п. до 102.42, а котировки РЖД-12 составили 100.56.

В пятницу были определены ставки купона по новым выпускам Газпрома, по трехлетним облигациям (Газпром 13) ставка установлена на уровне 13.12%, что ниже предполагаемого ориентира. Тем не менее, в ходе начавшихся на срочном рынке торгов производными инструментами на Газпром-13 выпуск котировался выше номинала на уровне 100.10-100.20, и можно предполагать, что предстоящее 30 июня размещение вызовет высокий спрос со стороны участников рынка. По пятилетнему выпуску Газпром-11 ставка купона установлена на уровне 13.75%. На этой неделе кроме облигаций Газпром-11 и Газпром-13 размещается также выпуск РЖД-15, поэтому мы ожидаем небольшого снижения котировок других инструментов этих эмитентов в связи с увеличением объема первичного предложения.

Стратегия внешнего рынка

Рынок базовых активов ожидает неделя без размещений

Статистика по потреблению домашних хозяйств и располагаемым доходам населения, опубликованная в США 26 июня, продемонстрировала, что меры правительства страны по стимулированию активности в потребительском секторе начинают давать положительный эффект. Располагаемые доходы в мае увеличились на 1.4% (по отношению к 2008 г.) благодаря введению налоговых послаблений и повышению социальных пособий, и персональное потребление выросло на 0.3%.

Данные о динамике цен в потребительском секторе вновь показали, что в США пока рано говорить об ускорении инфляции в результате принятых антикризисных мер. Рост безработицы (до максимального уровня с 1982 г.) и вызванное им падение совокупного спроса привели к тому, что в мае годовая инфляция в потребительском секторе составила 0.1% – это самое низкое значение с 1959 г. Такой показатель соответствует прогнозам официальных представителей правительства, неоднократно заявлявших, что в экономике ожидается период замедления роста цен.

На этом фоне вновь укрепилась уверенность участников рынка в том, что ФРС США скорее всего не будет повышать ключевые процентные ставки по крайней мере до конца 2009 г. Такие настроения способствовали дальнейшему росту котировок базовых активов, в частности, доходность двухлетних КО – наиболее чувствительных к ожиданиям относительно процентных ставок – снизилась на 3 б. п., составив 1.10% в конце дня. Ослабление инфляционных ожиданий спровоцировало рост котировок долгосрочных казначейских обязательств: так, доходности десятилетних бумаг снизились на 4 б. п. до 3.50%.

На эту неделю новых аукционов по продаже КО США не запланировано; ближайшее размещение состоится седьмого июля, где будут предложены бумаги, индексируемые с учетом инфляции (TIPS). В связи с этим предстоящая неделя на рынке базовых активов, как ожидается, будет достаточно спокойной. Что касается экономической статистики, интерес будут представлять данные по индексу уверенности потребителей в зоне евро (29 июня), а также уровень безработицы в Германии (30 июня) и индекс цен на недвижимость в США (1 июля).

Китай предлагает расширить функции внутренней валюты МВФ

Народный банк Китая на прошлой неделе заявил, что МВФ необходимо расширить спектр использования его внутренней единицы расчетов – специальных прав заимствования (SDR). На этом фоне курс евро укрепился против доллара на 0.5% до USD1.4090. По мнению представителей Китая, корзина валют, к которой привязан курс SDR, требует пересмотра для большей диверсификации, в частности, предлагается включить в нее большее число валют стран – членов МВФ. В настоящее время курс SDR очень сильно зависит от курса доллара, поскольку определяется по стоимости корзины, состоящей из 44% долларов США, 34% евро и по 11% японских иен и британских фунтов. По нашему мнению, данное заявление следует рассматривать как очередной шаг к переговорам о создании наднациональной резервной валюты, курс которой будет в меньшей степени зависеть от денежной политики отдельных стран. Ранее Народный банк Китая заявлял, что пока не видит альтернативы КО США как наиболее ликвидным и надежным инстру ментам для управления собственными золотовалютными резервами. Однако в апреле банк уменьшил объем базовых активов на своем балансе на USD4.4 млрд, следовательно, есть вероятность, что Китай уже начинает постепенную диверсификацию своих накоплений и, рассматривая облигации МВФ как объект возможных вложений, стремится снизить высокую зависимость от курса доллара. В связи с этим возможно, что котировки активов, номинированных в долларах США, вновь окажутся под давлением.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

НПО Сатурн представляет план реструктуризации и одобряет проведение допэмиссии акций

НПО Сатурн 26 июня представило предложения по реструктуризации своего выпуска рублевых обязательств на сумму 2 млрд руб., по которому в марте не была исполнена оферта. Эмитент предлагает выплатить 40% номинальной стоимости облигаций в момент подписания соответствующего соглашения, а оставшиеся 60% стоимости – в марте следующего года, когда наступает срок следующей оферты. Акционеры также одобрили увеличение уставного капитала и проведение дополнительной эмиссии акций на 10 млрд руб. Как сообщает сегодня газета «Ведомости», на первом этапе в пользу государства будут выпущены акции на сумму всего 5.2 млрд руб. (средства на их приобретение заложены в федеральном бюджете), позднее государство может выкупить акции еще на 4.8 млрд руб. Приток денежных средств должен помочь компании справиться с долговой нагрузкой, которая на конец первого квартала достигла 19.3 млрд руб., что в 2.7 раза больше аннуализиро ванной выручки за тот же квартал. Процентные расходы в январе-марте составили 667 млн руб. (37% к выручке), и НПО Сатурн зафиксировало чистый убыток в 533 млн руб.

Вероятнее всего, значительная часть рыночных обязательств НПО Сатурн уже принадлежит подконтрольным государству банкам. После погашения всех облигаций компания, скорее всего, покинет долговый рынок и вряд ли вернется в качестве заемщика в обозримом будущем.