Ликвидность и Ставки

Очередное сокращение ликвидности отмечено сегодня утром. Показатель составил 1,274.8 (-68.8) млрд. руб., что свидетельствует о продолжении расчета с кредиторами после продажи активов ЮКОСа. К тому же, вчера производилась авансовая уплата налога на прибыль. Основное снижение замечено лишь в депозитах банков в ЦБ, они составили 774.9(-78.9) млрд руб., тогда как остатки на корсчетах выросли до 499.9 (+10.1) млрд. руб.

Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF отреагировала на итоги заседания FOMC ростом ставок по долларовым контрактам с исполнением до 3 мес до 3-5%, при этом волатильность ставок практически не коснулась долгосрочных контрактов.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает инерционный, но слабый рост на ожиданиях дальнейшего укрепления рубля ЦБ. Однако существенное сокращение рублевой ликвидности в конце квартала вызывает опасение снижения котировок в начале июля.

Сектор государственных выпусков становится более индикативным. В течение недели инвесторы так и не смогли определиться в предпочтениях по дюрации, попеременно покупая то дальний, то короткий сегмент ОФЗ, что отражает противоречивость прогнозов в краткосрочной перспективе. Корпоративный сектор, а именно высоколиквидная его часть, выглядят более стабильно. Интерес к бенчмаркам довольно высок, несмотря на высокие ценовые уровни в большинстве "фишек". В дальнейшем ситуация в бумагах первого уровня будет определяться как возможными мерами ЦБ по укреплению рубля, что привлечет новый капитал иностранных инвесторов, так и фактором летнего затишья. И в том, и в другом случаях мы сохраняем нейтральный взгляд на первый эшелон, отдавая предпочтения бумагам с высокой купонной ставкой.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные рублевые долги на фоне активизации первоклассных выпусков не показали значимых движений. Корреляция с бенчмарками в последние несколько недель весьма посредственная, что свидетельствует о меньшем рыночном риске в качественных выпусках второго эшелона. По мере вхождения фишек в стадию летного бокового движения, ожидаем активизации спроса на выпуски с высокой купонной ставкой.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.