Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[29.06.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Вчерашняя торговая сессия отличилась еще более значительными масштабами, чем в среду особенно в корпоративном сегменте, где объем сделок установил максимум с начала текущего года – 24.6 млрд. руб. Драйвером столь существенного роста торговой активности стал «денежный дождь», несколько неожиданно обрушившийся на рынок ввиду того, что ЮКОС начал расчеты по своим обязательствам. Хотя было озвучено, что все расчеты по обязательствам начнут после проведения всех аукционов по продаже активов компании-банкрота, точных сроков не указывалось. И вот в начале текущей недели, вероятно в силу того, что находящаяся в распоряжении конкурсного управляющего ЮКОСа сумма средств, вырученных от продажи активов, уже заметно превысила сумму обязательств перед кредиторами, объем которой составляет порядка 709 млрд. руб. (412,5 млрд. руб. – задолженность по основному долгу, 297.020 млрд. руб. – задолженность по финансовым санкциям), было принято решение о перечислении 400 млрд. руб. в счет погашения задолженности.

Из данной суммы 151 млрд. руб. был перечислен в бюджет, что фактически позволило временно «увести» данные средства с рынка, а 237 млрд. руб., которые были перечислены в счет погашения задолженности перед ОАО «Роснефть» стали «камертоном», настроившим «мелодию» денежного рынка на ближайшие дни. В частности, необходимость конвертировать средства, перечисленные «Роснефти» в доллары (Роснефть озвучила свои планы по погашению части задолженности перед консорциумом иностранных банков) стала причиной значительных оборотов на валютном рынке и резкого скачка курса доллара к рублю в среду. Учитывая, что объем необходимых Роснефти долларов достаточно велик (составляет порядка 9.2 млрд. долл.), скупка валюты растянулась на несколько дней, что подтверждают вчерашние объемы торгов валютного рынка. Поскольку в основном сделки осуществлялись с расчетом «на завтра», «рублевые вливания», позволившие ставкам на межбанке снизится до минимальных уровней 1% - 2% мы наблюдали с лагом в один день. И сегодня, судя по всему, рынок ждет новая порция «дешевых рублей», которая обеспечит новую волну покупок.

При этом, стоит отметить, что сегодня вполне могут активизироваться те инвесторы, которые вчера пребывали в ожидании результатов очередного заседания ФРС, не принесшего ничего нового, были достаточно прохладно настроены в отношении госбумаг (рост котировок зафиксирован в пределах 5 б.п.), а также blue chips, динамика которых была разнонаправленной. Так, на фоне роста котировок в бумагах
Газпром-8 (+5 б.п.), АИЖК-8 (+10 б.п.), АИЖК-9 (+5 б.п.), мы наблюдали достаточно агрессивные продажи в выпусках Лукойл-4 и Газпром-9, при этом если Лукойлу удалось по итогам дня сохранить котировки на уровне среды, то Газпром-9 потерял в цене 10 б.п.

Оживленно было вчера в бумагах
РЖД, где после погашения бумаг РЖД-4 инвесторы переместили свой спрос в другие выпуски компании, что обеспечило рост котировок выпускам РЖД-6 и РЖД-7 соответственно на 30 б.п. и 20 б.п.

В центре спроса оказались вчера также выпуски
ФСК, где рост котировок варьировался в диапазоне от 10 б.п. (ФСК-5) до 30 б.п. (ФСК-4).

На волне рыночного позитива с хорошим «гэпом» вверх стартовал на вторичных торгах четвертый выпуск
Самарской области, подорожавший в первый день на 21 б.п., что обеспечило сужение спрэда к ОФЗ до 90 б.п. (YTM 7.11%), что соответствует текущему спрэду бумаг СамарОбл-3 (YTM 6.96%), которые в отличие от нового выпуска входят в списки А1.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: