Стратегия внутреннего рынка

На рынке рублевых облигаций в течение всей недели происходило ценовое ралли, и котировки большинства обязательств первого эшелона обновили исторические максимумы. Усилившиеся ожидания укрепления рубля поддержали настроения инвесторов, и неопределенность внешней конъюнктуры не оказала на них негативного влияния. «Голубые фишки» показали динамику лучше рынка, и их спрэды к кривой доходности ОФЗ сузились на 5-7 б. п. Спрос на инструменты с высоким кредитным качеством подогревался необходимостью управляющих и страховых компаний изменить структуру портфелей в соответствии с различными требованиями в связи с окончанием месяца и квартала. Таким образом, мы ожидаем покупок обязательств, включенных в котировальный список ММВБ первого уровня. Кроме того, активизации инвестиций в рублевые облигации во многом способствовало снижение ставок денежного рынка и стоимости РЕПО в четверг.

Спрос на рублевые инструменты представляется достаточно устойчивым, и в июле ситуация в этом сегменте рынка, вероятно, будет складываться столь же благоприятно. Однако котировки облигаций первого эшелона, скорее всего, начнут консолидироваться в начале месяца, и инвесторы переключат внимание на более доходные инструменты второго и третьего эшелона.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающихся долговых рынках в четверг была минимальной – большинство участников рынка предпочли дождаться итогов заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, а именно решения относительно учетной ставки. Как и ожидалось, монетарные власти США оставили ключевую ставку неизменной на уровне 5.25%, однако тон пресс-релиза по итогам заседания оказался более жестким, чем предполагалось, существенно ослабив ожидания снижения учетной ставки ФРС до конца года. Тем не менее, реакция рынка была умеренной: доходность двухлетних КО США увеличилась на 5 б. п. до 4.95%, тогда как доходность десятилетних казначейских обязательств увеличилась всего на 2 б. п., достигнув 5.11%. Таким образом, кривая доходности казначейских обязательств приобрела более плоскую форму, что отражает повышение инфляционных рисков.

Мы оцениваем новость как умеренно негативную для развивающихся долговых рынков и полагаем, что сегодня увеличится давление на суверенные выпуски и корпоративные еврооблигации с длинной дюрацией. В то же время, склонность инвесторов к риску, вероятно, останется довольно высокой, и вряд ли стоит ожидать значительного расширения спрэдов. Мы предполагаем, что участники рынка сосредоточат внимание на инструментах с более короткой дюрацией. Наиболее привлекательными в этом сегменте мы считаем выпуски Альфа-Банк 12, РОЛЬФ 10 и недавно размещенные еврооблигации Банк Русский Стандарт 10.