Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[29.06.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Перед оглашением решения ФРС доходности казначейских бумаг возобновили рост. Наиболее вероятным остается вариант повышения ставки на 25 б.п., однако срочный рынок закладывает 12% вероятность в повышении сразу на 50 б.п. Мы, в свою очередь, придерживаемся первого сценария. Что касается протокола, то регулятор, на наш взгляд, отметит переход экономики к более умеренным темпам роста на фоне «остывания» строительного сектора. Но, в то же время, чиновники будут вынуждены сделать акцент на росте базовой инфляции, сохранив при этом фразу о взвешенности долгосрочных инфляционных ожиданий. В отношении политики, как нам кажется, ФРС оставит фразу о зависимости дальнейших действий от поступающих данных.

Принимая во внимание текущую макроэкономическую ситуацию, судя по всему, сегодняшние четверть пункта не последние: инвесторы с 64% вероятностью ожидают роста ставки до 5.5% в августе, и мы в принципе согласны с подобными оценками. Таким образом, рынок вынужден постепенно закладывать в доходности Treasuries более высокий уровень ставки Кроме этого, негатива на вчерашних торгах добавил аукцион по размещению 5-летних бумаг: хотя соотношение спроса и предложения оказалось на уровне предыдущего (2.02 против 2.05), участие нерезидентов оказалось на минимальном с июня 2003 года уровне 18.3%. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 4 б.п. до 5.28% и 5.25% соответственно. В целом, на наш взгляд, текущая ситуация предрасполагает к дальнейшему росту доходностей на рынке Treasuries.,

Развивающиеся рынки. Вопреки росту доходностей базовых активов развивающиеся рынки демонстрировали тенденцию к восстановлению, в результате чего произошло резкое сужение спрэдов. Fitch повысило рейтинг Бразилии на одну ступень до «BB». По итогам дня Бразилия-40 выросла на 44 б.п. до 121.93% (YTM 7.61%), а суверенный спрэд сократился на 4 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы сократились на 14 б.п. и 11 б.п. соответственно, спрэд Мексики сузился на 10 б.п.

Российский сегмент. Рост развивающихся рынков оказал поддержку российскому сегменту, и спрэд EMBIG Russia сократился до 126 б.п. Россия-30 закрылась на уровне предыдущей сессии 105.3-105.4% (YTM 6.53%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 128 б.п.

В корпоративном секторе единой тенденции не прослеживалось, при этом активность оставалась невысокой. Восстановлением развивающихся рынков наилучшим образом распорядились квазисуверенные евробонды Газпрома-34 (+38 б.п.), Газпрома-13 (+19 б.п.) и Газпрома-20 (+22 б.п.). Несмотря на вчерашний отскок, общий тон на развивающихся рынках остается негативным, учитывая возможное продолжение роста доходностей на рынке базовых активов.
РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Накануне сегодняшнего заседания ФРС по ставке в корпоративных голубых фишках вчера по-прежнему преобладал негативный настрой, хотя продажи были уже не столь существенными, как днем ранее.

В лидерах падения вчера оказались РЖД-7 (-40 б.п.) и Газпром-6 (-25 б.п.). В то же время, 4 Газпром по последней сделке снизился лишь на 5 б.п., а РЖД-6, 6 серия Мособласти и 39 Москва даже отыграли небольшую часть предыдущего падения, прибавив в цене 5-25 б.п. Не столь ощутимым по сравнению с предыдущими днями было и давление продавцов во втором эшелоне, где ЦТК-4 по итогам дня снизился на 5 б.п. (в течение дня котировки по последней сделке опускались на 20 б.п.), а УРСИ-4 и Волгателеком-2 по цене последней сделки выросли на 9 и 25 б.п. соответственно. Кроме того, скорректировался после недавнего заметного снижения ЮТК-3 (+39 б.п. по последней цене). При этом, с доходностью к оферте (по последней котировке на продажу) 10.02% и премией к УРСИ-4 порядка 175 б.п. бумага выглядит привлекательной для покупки: в конце мая спрэд ЮТК к другим телекомам составлял порядка 100 б.п., что, на наш взгляд, является справедливым значением. Мы рекомендуем ЮТК-3 к покупке наравне с рекомендованным нами ранее Волгателекомом-2.

Сегодня мы не ожидаем существенной активности на рынке в преддверии заседания ФРС, реагировать на которое инвесторы будут завтра. В то же время, пока общий фон для рублевого рынка остается негативным, в связи с чем мы рекомендуем придерживаться коротких выпусков второго – третьего эшелонов (ЛСР, Главмосстрой, Лаверна, Дикая Орхидея). Кроме того, обращаем внимание на перепроданные Волгателеком-2 и ЮТК-3, привлекательные для покупки на текущих уровнях доходности.