Стратегия внутреннего рынка

Ситуация с ликвидностью вчера оставалась благоприятной, несмотря на налоговые выплаты, что по-прежнему оказывало поддержку рынку рублевых облигаций. Участники рынка практически не отреагировали на повышение ставки overnight на 70 б. п. – вчера она несколько превысила 4%. Кроме того, курс рубля к бивалютной корзине укрепился почти до уровня поддержки Банка России, закрывшись на отметке 29.6150. Принимая во внимание значительный объем валютных торгов, который превысил USD4 млрд. по сделкам tom-next, возможно, имел место дополнительный интерес к российской валюте (не только со стороны экспортеров) в расчете на потенциальную ревальвацию рубля.

Позитивные настроения на российском долговом рынке вчера затронули даже обязательства ВТБ (и связанных компаний), котировки на покупку которых были достаточно высоки, и эта группа инструментов показала рост на 4-7 б. п. Кроме того, спрос на облигации ВИА АИЖК при размещении превысил предложение, и инвесторы заинтересовались другими сериями бумаг эмитента.

Рынок рублевых облигаций в целом остается относительно неликвидным (оборот торгов составил 10.5 млрд. руб., ниже, чем днем ранее), но инвесторы уже готовятся к началу июня, когда ожидается повышение спроса после окончания налоговых выплат.

Стратегия валютного рынка

Ставки российского денежного рынка вчера немного повысились на фоне выплат последнего налога в этом месяце – налога на прибыль (ставка overnight достигла уровня несколько выше 4%), но этого оказалось недостаточно, чтобы вызвать значительный спрос на рефинансирование Банка России, и объем аукциона РЕПО был минимальным. Очевидно, Банк России считает, что текущий уровень ликвидности является избыточным: было объявлено о планах разместить в июне выпуск ОБР-6 объемом 250 млрд. руб. со сроком погашения 15 декабря. Мы ожидаем, что размещение, как обычно, будет техническим, и рынку будет предложена лишь небольшая часть выпуска, поскольку, как справедливо отметил первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев, высокие ставки стерилизации лишь привлекают иностранный спекулятивный капитал и поэтому не дают должного результата.

Вчера возобновились спекуляции, основанные на ожидаемом укреплении рубля, вследствие чего курс российской валюты к бивалютной корзине достиг 29.9615. Мы считаем, что резкое изменение настроений участников рынка является следствием неполного или даже неверного понимания интервью с г-ном Улюкаевым, который заявил, что Банк России не исключает из своего арсенала укрепление российской валюты, но сделал при этом ряд оговорок. Первый зампред подробно рассказал о планах по борьбе с инфляцией, из которых следует, что Банк России в настоящий момент ожидает эффекта от уже принятых мер и хорошего урожая в этом году. Кроме того, председатель Банка России С. Игнатьев сегодня утром заявил, что границы коридора курса рубля к бивалютной корзине будут «постепенно, даже очень постепенно» расширены. С нашей точки зрения, это означает, что регулятор займет выжидательную позицию, и если ревальвация рубля все же произойдет, вряд ли она превысит 1-2%, и, скорее всего, это случится не раньше осени.

Evraz Group планирует увеличить производственные мощности

Финансовый директор Evraz Group П. Татьянин вчера сообщил о планах компании по дальнейшему расширению деятельности на российском рынке. В ближайшие три года Evraz Group планирует инвестировать USD1.8 млрд. в развитие прокатных мощностей в России с целью увеличить годовую производственную мощность в сегменте сортового, железнодорожного и толстолистового проката на 3 млн. тонн к 2012 г. Это соответствует росту объема реализации проката на российском рынке на 40% (исходя из показателя за 2007 г. на уровне 7.5 млн. тонн). Чтобы удовлетворить растущий спрос со стороны российского строительного сектора, Evraz Group планирует создать новые прокатные мощности в Братске (арматурный прокат, 400 тыс. тонн в год), в Северном Казахстане (мелкосортный прокат, 600 тыс. тонн в год) и на Западно-Сибирском металлургическом комбинате (толстолистовая сталь, 1.2 млн. тонн в год). Кроме того, будут произведены работы по расширению и реконструкции существующих мощностей на заводах НТМК (железнодорожные колеса, бандажи – увеличение мощности до 580 тыс. тонн в год; высококачественные рельсы – до 950 тыс. тонн в год) и НКМК (рельсы, рост мощности до 750 тыс. тонн в год). Компания планирует поставлять на новые предприятия собственные заготовки.

Реализация программы по увеличению мощностей окажет некоторое давление на долговые показатели Evraz Group, хотя мы не ожидаем, что влияние будет значительным. Поскольку в 2008 г. EBITDA компании, по нашим прогнозам, превысит USD6 млрд., дополнительные расходы на реализацию инвестиционной программы в размере USD0.5-1 млрд. не окажут существенного воздействия на кредитный профиль компании. Спрэд между выпусками еврооблигаций Evraz 13 и Северсталь 14 на прошлой неделе оставался неизменным на уровне 75 б. п. Мы ожидаем его существенного изменения в ближайшее время только в том случае, если один из эмитентов заявит о новых крупных приобретениях, предполагающих увеличение долговой нагрузки.

Интервью генерального директора РСК МиГ газете «Коммерсант»

В опубликованном сегодня интервью газете «Коммерсант» генеральный директор РСК МиГ А. Белов заявил, что он не считает РСК МиГ проблематичной. По его словам, объем портфеля заказов компании в настоящее время составляет USD4 млрд. В отношении недавнего прекращения алжирской стороной контракта на поставку 34 самолетов МиГ-29 на USD1.3 млрд. г-н Белов отметил, что российские ВВС заинтересованы в покупке этих самолетов, однако в случае покупки цена будет несколько ниже, чем в алжирской сделке. Что касается портфеля заказов компании МиГ, из открытых источников известно лишь о наличии двух контрактов с Индией объемом около USD1.7 млрд., и мы не знаем, какие еще крупные сделки обеспечивают остальной объем заказов на сумму свыше USD2 млрд. С нашей точки зрения, финансовое состояние РСК МиГ достаточно неблагоприятно.

Долг компании в прошлом году превысил 30 млрд. руб., и в этом году он потребует оплаты финансовых расходов на 2.5-3 млрд. руб. Согласно последней имеющейся отчетности за первую половину 2007 г., компания получила операционный убыток, и вследствие отмены контракта с Алжиром кредитное качество РСК МиГ может ухудшиться еще больше. Поддержку финансовому состоянию компании, на наш взгляд, могут оказать лишь тот факт, что она располагает обширными земельными участками в Москве, стоимость которых может быть сопоставима с объемом долга, и возможная поддержка со стороны ОАК (ожидается, что МиГ войдет в корпорацию в этом году). Тем не менее, мы считаем, что доходность выпуска облигаций МиГ-Финанс-2 на уровне 11.7% к оферте в сентябре 2009 г. является недостаточной компенсацией за слабое финансовое состояние компании.