Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[29.05.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ понедельник официальный курс доллара снизилс€ на 2,68 копейки, составив 25,8884 руб./доллар, в результате роста евро на международных рынках в п€тницу. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 2,05 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ из-за отсутстви€ торгов с расчетами «сегодн€» вследствие выходного дн€ в —Ўј и составил пор€дка $0,508 млрд. Ќа рынке Forex в течение всего понедельника торги по паре евро / доллар проходили в узком диапазоне $1,344 – 1 ,346, но на азиатской сессии евро подешевело.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне пор€дка $1,3434.

Ќа рынке ћЅ  в понедельник наметилось небольшое снижение процентных ставок после прохождени€ даты налоговых платежей. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,16% годовых против 3,47% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько снизились, составив около 1603 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 47,8 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,0% годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать незначительного ослаблени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ снижение евро на международных рынках.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ понедельник на рынке рублевых облигаций было зафиксировано снижение цен по большей части торгуемых выпусков в результате коррекции после хорошего роста в течение прошлой недели. Ётому способствовали также рост ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘ и ослабление рубл€. јктивность инвесторов на вторичном рынке была на относительно невысоком уровне, что типично дл€ начала недели. —егодн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение п€ти выпусков на общую сумму 9,7 млрд руб. ¬ частности, состо€тс€ аукционы по дебютному выпуску облигаций ѕермэнерго, мы оценивали справедливый уровень купонов по которым в размере 8,30 – 8,40% годовых (доходность к трехлетней оферте — 8,48 – 8,58% годовых), и дебютному выпуску облигаций —ѕ , ставку купонов по которым мы оцениваем на уровне 9,5 – 9,75% годовых (доходность к полуторалетней оферте — 9,7 – 1 0,0% годовых). Ќа вторичном рынке ќ‘« объем сделок составил более 0,6 млрд руб. на фоне незначительного изменени€ цен. ƒоходность самого долгосрочного выпуска 46020 не изменилась и составила 6,72% годовых при повышении цены на 0,03 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,175 млрд руб., в –ѕ— — около 6,7 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 64%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м:  окс-2 (около 216,5 млн руб., -0,04 п.п.), Ћукойл-3 (около 100,5 млн руб., -0,03 п.п.), ”Ёћ-1 (около 130,5 млн руб., -0,22 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 809 млн руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,091 млрд руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 72%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћос.область-6 (около 225 млн руб., -0,02 п.п.), ћос.область-7 (около 137,5 млн руб., -0,03 п.п.),  лин.р-он 2 (около 64,7 млн руб., +0,4 п.п.). Ќа рынке US Treasuries цены продолжили свое снижение. ƒоходность 10-летних облигаций по итогам торгового дн€ составл€ла пор€дка 4,87% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигации –‘ выросла и составл€ла пор€дка 5,76 – 5,78% годовых, спрэд к UST осталс€ на уровне 92 б.п.

“орговые идеи

ѕокупать облигации √ј«Ё —, 1. 25 ма€ состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций компании  Ё—-Ёнерго—трой»нжиниринг (Ёнерго—трой-‘инанс-1). ¬ результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. —тавка купона, сложивша€с€ в результате аукциона, оказалась значительно ниже как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). ¬ этой св€зи хотелось бы обратить внимание на облигации компании √ј«Ё —, также вход€щей в состав √руппы  Ё—.  омпании сопоставимы по масштабам бизнеса; √ј«Ё — при этом несколько опережает  Ё—-Ё—» по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. √ј«Ё — характеризуетс€ невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 мес€цев находилс€ на уровне 1,1x. — учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показател€ до 2,5x. ¬ насто€щий момент первый выпуск √ј«Ё — торгуетс€ на уровне 10,25% годовых, дюраци€ — 0,99. — учетом итогов размещени€  Ё—-Ё—» облигации √ј«Ё — выгл€д€т €вно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торговались вчера по доходности на уровне 7,28% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,2 года). — учетом разницы в дюрации (короче на 1,3 года, что мы оцениваем в размере пор€дка — 30 б.п.) и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ , что соответствует по нашим оценкам +50 б.п.) доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. Ќо принима€ во внимание льготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), дополнительный доход инвесторов при текущих ставках составл€ет пор€дка 95 б.п. по доходности. ќднако, следует учесть более высокие риски из-за неопределенности относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов) по данным облигаци€м, премию за которые мы оцениваем в размере пор€дка 40 – 50 б.п. “аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет по нашему мнению пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации ¬Ѕƒ ѕѕ 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ дебютного выпуска «ќбъединенные кондитеры-‘инанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации ¬Ѕƒ ѕѕ, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюраци€ — около 3 лет). — учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций ќбъединенных кондитеров к ¬Ѕƒ в размере 20 – 25 б.п. “аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций ¬Ѕƒ ѕѕ,2 составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации ќ√ -5 (7,64% годовых, дюраци€ — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ ќ√ -6 (7,7% годовых, дюраци€ 2,75 года), выгл€д€т недооцененными, учитыва€ более короткий срок до погашени€ и более сильное кредитное качество эмитента. ѕо нашим оценкам, справедливый уровень доходности составл€ет пор€дка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

¬ насто€щий момент облигации 2-го выпуска –еспублики  арели€, размещенные на прошлой неделе, торгуютс€ при доходности 8,14% годовых (дюраци€ — 3,08 года). ¬ тоже врем€ облигации  алужской области торгуютс€ при доходности 8,05% годовых (дюраци€ — 3,2 года). –еспублика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, дол€ собственных доходов у –еспублики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже.  роме того, долгова€ нагрузка ниже, чем у  алужской области — по данным ћинфина –‘ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. –еспублика  арели€ имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне ¬+ с позитивным прогнозом,  алужска€ область в насто€щий момент рейтингов не имеет. ќблигации –еспублики  арелии остаютс€ также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (¬+), хот€ и с большим объемом бюджета (например, »ркутска€ область). ћы оцениваем потенциал роста облигаций в размере пор€дка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. –екомендуем — «покупать».

18 апрел€ 2007 г. Fitch Ratings присвоило ѕензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». “акже агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». ѕрогноз по долгосрочным рейтингам — «—табильный». –ейтинги отражают относительно небольшой размер экономики ѕензенской области, ее значительную зависимость от сельскохоз€йственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. ¬ то же врем€ рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управлени€ бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. ѕрогноз «—табильный» отражает ожидани€ Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнени€ бюджета. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ѕензенской области. — учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов –‘ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн руб.) и обращени€ бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне пор€дка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апрел€ ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска  ћѕќ-‘инанс. ѕри размещении спрэд к облигаци€м ”ћѕќ составл€л пор€дка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в ћониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). — учетом этого и снижени€ доходности ”ћѕќ, справедливую доходность к оферте  ѕћќ-‘инанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 1 00,77% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 1 выпуска  ћѕќ-‘инанс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ (15 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающихс€ облигаций г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 170 – 1 80 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: