ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Профицит Китая в торговле с США в I квартале 2007 года увеличился на 21.1% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года и составил $34.68 млрд. Объем товарооборота между Китаем и США в январе-марте 2007 года составил $66.72 млрд, превысив показатель I квартала 2006 года на 20.1%. Китайский экспорт в США увеличился в I квартале 2007 года на 20.4% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года, достигнув $50.7 млрд. Импорт из США в Китай в январе-марте 2007 года составил 16.02 млрд - на 19.1% больше, чем в I квартале 2006 года. Основными предметами китайского экспорта в США является продукция машиностроения и электроника. Удельный вес этих двух групп товаров в общем объеме китайского экспорта в США в I квартале 2007 года превысил 60%.

Базовые активы

Выходной день в США вчера существенно снизил активность на глобальных долговых рынках. Доходности казначейских обязательств США в ходе азиатской сессии продолжили подрастать к уровням начала года, отражая ожидания инвесторов в росте доверия потребителей, майское значение которого будет опубликовано сегодня. Между тем, в конце текущей недели выйдет порция значимых статданных, которая, возможно, приведет к переоценке экономической ситуации в Штатах и, соответственно, отразится на уровне ставок рынка базовых активов. К тому же на сегодня запланирован аукцион по продаже 2-летних обязательств, завтра пройдет размещение 5-летних выпусков. Доходность 10-летних обязательств США утром находится на уровне 4.89%.

Развивающиеся рынки

В отсутствии ориентира для движения от долгового рынка США, рисковые долги показали смешанную динамику, ориентируясь на локальную макроэкономическую информацию. Таким образом, долги стран Латинской Америки показали небольшой рост во главе с Колумбией, тогда как обязательства азиатских стран продолжили подрастать в доходности. Краткосрочный негативный фактор для рисковых долгов – существенное сокращение спрэдов по мере роста доходностей рынка базовых активов. В то же время, долговые инструменты развивающихся стран выглядят привлекательно для формирования долгосрочных стратегий. Индекс EMBI+ составляет 419.55 п., его спрэд находится на уровне 152 б.п.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Сегодня уровень рублевой ликвидности продолжил снижение, составив 1,603.4 (-53.9) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты снизились синхронно до 427.4(- 28.2) и 1,176(-25.7) млрд руб. Вчера прошла последняя в этом месяце уплата налогов. Ставки денежного рынка отреагировали на снижение ликвидности небольшим ростом, overnight держится в диапазоне 3-3.5%. Первичный рынок долга сегодня предложит инвесторам 5 выпусков общим объемом 9.7 млрд руб., до конца недели запланировано еще 3 аукциона суммарным объемом 5.85 млрд руб. Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF демонстрирует сильные позиции рубля в краткосрочной перспективе.

Инвестиции: фокус на ликвидность

На локальном долговом рынке выдался спокойный день. Снижение ликвидности и прошедшая уплата налогов охладила желание к покупкам, по некоторым выпускам прошла незначительная волна фиксации прибылей. В то же время поводов для продаж пока не наблюдается. В секторе государственных выпусков, как на остальном рынке, наблюдалось сокращение активности. Идеи отсутствовали, сделки проводились при невысоких объемах, при этом цены практически не изменились. В "красной" зоне закрылись короткие и средние по дюрации выпуски ОФЗ, тогда как наиболее перекупленные бумаги с дальними сроками погашений выглядели более уверенно. В муниципальном сегменте продолжили муссировать идеи о возможном включении дальних выпусков Московской обл. в список "А1" ММВБ, Мос.обл. 6,7 вчера лидировали по обороту. В корпоративных выпусках смешанная динамика. В основном, причиной для продаж стала невнятная ситуация на рынке ОФЗ, которая в данный момент является ориентиром для дальнейших движений. Осторожные инвесторы выходили из бенчмарок с дальними сроками погашений по мере роста доходности в ОФЗ.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные долги выглядят нейтрально. На фоне активных, но малозначимых спекуляций, инвесторы наращивают позиции в бумагах с высокой купонной доходностью. Большинство выпусков этого сегмента выглядят недооцененными по отношению к ОФЗ, в то же время желание покупать даже на среднесрочную перспективу ограничивается высокой волатильностью по ряду выпусков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Лаверна. По выпуску установлена купонная доходность в размере 11%, текущая доходность составляет 10.78%. Учитывая лидирующие позиции на рынке реализации стройматериалов и постоянное развитие региональной сети, справедливую доходность оцениваем на уровне 10.55%.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.