Рынок рублевых облигаций

Обрушившийся на рынок поток первичных размещений в ближайшие дни потребует 14,5 млрд руб. Судя по результатам состоявшихся на прошлой неделе аукционов, в ходе которых были размещены облигации на общую сумму около 20 млрд руб., свободных денежных средств хватило всем, и даже c избытком. Доходности оказались ниже прогнозов, а переподписка наблюдалась по большинству выпусков, причем по наиболее интересным – почти трехкратная.

На этой неделе у рынка есть все шансы повторить недавний успех. Уже сегодня состоятся аукционы по размещению выпусков:

• Свободный сокол-3, на сумму 1,2 млрд руб.;
• СПК-1, объемом 1 млрд руб.;
• Пермьэнерго-1, на сумму 1 млрд руб.;
• Атомстройэкспорт-1, объемом 1,5 млрд руб.;
• Автоваз-4, объемом 5 млрд руб.

Мы уже давали рекомендации по ряду названных аукционов и теперь хотели бы напомнить, что СПК-1 интересен под 10,5%, а Пермьэнерго-1 стоит покупать под 8,4–8,6%.

ТГК-1: время покупать

Согласно вчерашнему сообщению информационного агентства Reuters, РАО ЕЭС, владеющее 55,1% акций ТГК-1, уверено в том, что в июле 2007 г. продаст пакет акций компании стратегическому инвестору Интерес к ТГК-1 могут проявить как российские, так и иностранные компании. Среди иностранцев главным претендентом на покупку может стать Fortum Power and Heat Oy, ведущая энергетическая компания Скандинавии. В настоящее время Fortum контролирует 25,7% акций ТГК-1.

Среди российских компаний в приобретении контрольного пакета ТГК-1 заинтересован Газпром. Мы считаем, что в случае продажи пакета акций Газпрому котировки выпуска ТГК-1-1 существенно вырастут, поэтому имеет смысл покупать облигации уже сегодня. Если наше предположение окажется неверным, риск их снижения ограничен. В последнее время наблюдался рост котировок большинства облигаций генерирующих компаний, однако он обошел стороной ТГК-1. Причиной этого могло стать весьма агрессивное размещение выпуска на аукционе, когда ТГК-1-1 был продан практически без премии к ОГК-5 и ниже своего справедливого уровня доходности. Вчера выпуск ТГК-1-1 торговался под 7,87% к оферте через 3 года, что соответствует спреду к ОФЗ на уровне 188 бп. Текущие котировки ТГК-1, на наш взгляд, не учитывают потенциального участия в капитале стратегического инвестора.

В настоящее время доходность выпуска Мосэнерго-1’11 составляет 7,13% на 2,5 года, ГидроОГК’11 – 7,28% на 4 года, ОГК-5 – 7,58% на 2,5 года. С точки зрения спредов к кривой ОФЗ, это соответствует 116 бп, 124 бп и 160 бп. Нижнюю границу доходности ТГК-1 ограничивает спред ОГК- 5, из чего следует, что ТГК-1 не может торговаться дороже 7,6%. Однако этот уровень может быть легко достигнут, если Газпром или Fortum приобретут пакет акций ТГК-1 в июле.

Мы рекомендуем покупать ТГК-1-1 с промежуточной целью 7,75%, в дальнейшем возможно снижение до 7,6%, что соответствует спреду к ОФЗ в размере 160 бп.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Поскольку британские и американские рынки были вчера закрыты, заметных событий не происходило. Уже сегодня утром доходность 10- летних Treasuries выросла на 1 бп под влиянием торгов на азиатских рынках.

Сегодня во второй половине дня будут представлены данные о динамике индекса потребительской уверенности. Экономисты прогнозируют некоторое повышение его значения – до 104,5 пункта против 104 месяцем ранее. Однако наиболее важные события ожидаются завтра и послезавтра, когда будут опубликованы протоколы прошлого заседания FOMC, а также предварительные данные о ВВП США за первый квартал.

Корпоративный сектор

Сегодня после открытия торгов возможно краткосрочное воздействие негативных новостей по ТНК-ВР (см. ниже) на котировки еврооблигаций. На первичном рынке проходит road-show дебютных облигаций ЛУКОЙЛа, ориентиры по доходности которых будут объявлены позднее.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: С фундаментальной точки зрения, сокращение чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения суверенных облигаций дает основания ожидать снижения их доходности, равно как и доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. Вероятное в скором времени присоединение России к ОЭСР дает основания рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. Поэтому наш взгляд на российские еврооблигации является позитивным.