Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[29.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу активность инвесторов на внутреннем долговом рынке не снизилась, как того можно было ожидать. Объявление о грядущем слиянии Северстали с крупнейшей металлургической компанией Arcelor частично отразилось и на внутреннем долговом рынке. Так, довольно короткие и давно вышедшие из моды облигации Северстали (+0,84%) с погашением в июне 2007 года стали одними из лидеров торгов с объемом сделок на сумму боле 300 млн. руб., а доходность облигаций снизилась на 84 пункта до 6,26% годовых.

По нашим оценкам, капитализация сектора корпоративных облигаций в пятницу выросла на 0,21%, регионального – выросла на 0,09%, а государственного – прибавила 0,09%. Объем торгов с негосударственными облигациями составил 5,8 млрд. руб. по сравнению с 5,6 млрд. руб. днем ранее.

В корпоративном секторе в список лидеров торгов попали облигации второго-третьего эшелона, что говорит о невысокой активности всего рынка. Так, хорошим спросом у инвесторов пользовались облигации ИТЕРА-01 (-0,05%) c доходностью 9,09% к погашению в декабре 2007 года. Интерес появился в облигациях РуссНефть-01 (+0,17%) c доходностью 8,79% годовых к оферте в декабре 2008 г.

На этой неделе, внешние рынки будут относительно спокойны, в внутренние факторы вряд ли будут способны значительно поколебать котировки рублевых облигаций. Сегодня по случаю выходного дня в США внешние долговые рынки перестанут быть индикатором для внутреннего рынка долга. В течение недели мы также не ожидаем больших перемен до вечера пятницы, когда будет опубликована статистика по рынку труда в США. В настоящее время экономисты ждут, что рынок труда продолжит постепенное восстановление, а число новых рабочих мест составит 175 тыс. рабочих мест, по сравнению с 138 тыс. месяцем ранее.

Первичный рынок. На внутреннем рынке долга, пожалуй, самыми интересными событиями станут два аукциона по размещению выпусков облигаций дебютантов рынка долга – ООО «Техносила-Инвест» (где Банк Москвы выступает организатором (см. комментарий ниже) и ОАО РВПК «Роствертол». Оба выпуска, на наш взгляд, должны вызвать большое внимание инвесторов. Кроме того, фактор конца месяца традиционно вносит определенную степень неизвестности, когда инвесторы в зависимости от конъюнктуры денежного рынка, могут заставить эмитента предоставить определенную премию в доходности при размещении облигаций.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. В пятницу внешние долговые рынки оставались относительно стабильными. Вышедшая статистика по динамике потребительских расходов/доходов не повлияла на динамику рынков, поскольку изменение базового индекса потребительских расходов, исключающего влияние цен на энергоносители и продовольствие (PCE core) совпало с ожиданиями.

За неделю доходности us-treasuries почти не претерпели изменений. Доходности 2-х летних облигаций снизились на 2 б.п. и составляют на сегодняшний день 4,95%. Доходности 5-ти летних облигаций на прошлой неделе находились в диапазоне 4,90-4,98% годовых, а по сравнению с прошлым понедельником также снизились на 2 б.п. и составляют сегодня 4,95% годовых. Доходности 10-ти летних облигаций сегодня составляют 5,05% годовых (5,07% в пятницу). Доходности 30-ти летних облигаций выросли за неделю на 5 б.п. до 5,16% годовых.

Конъюнктура рынка еврооблигаций emerging markets в конце прошлой недели значительно улучшилась. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ за неделю прибавил 1,65%, а его спрэд к кривой us-treasuries снизился с 225 б.п. (максимума прошлой недели) до 211 б.п.

Глобальный отток капитала. В пятницу агентство Emerging Portfolio Fund Research сообщило (отслеживающее боле 10 тыс. фондов по всему миру с капиталом более $5 трлн.) сообщило о самом большом с мая 2004 года оттоке капитала из фондов акций и облигаций развивающихся рынков. Так, за неделю, окончившуюся 24 мая, отток капитала составил $5,0 млрд. по сравнению с притоком неделей ранее в размере $2,8 млрд. Фонды облигаций emerging markets похудели на $328 млн. при этом рисковая премия еврооблигаций emerging markets выросла на 0,5% с 175 б.п. до 225 б.п. К концу прошлой недели, отток капитала, видимо, прекратился, а рисковая премия снова начала снижаться. В настоящий момент спрэд индекса EMBI+ составляет порядка 210 б.п.

Котировки российских еврооблигаций не претерпели значительного изменения. Индекс EMBI+ Россия вырос по итогам недели на 1,37%, а его снизился на 8 б.п. до 117 б.п. Еврооблигации «Россия-30» в настоящий момент торгуются со спрэдом 120 б.п. к 10-летним us-treasuries по цене 107,375/107,750 процентов от номинала.

Сделка Arcelor c Северсталью привела к переоценке рисков российской металлургической компании. Еврооблигации «Северстали» с погашением в 2014 году выросли в пятницу на 4,0%, а их доходность снизилась до 7,3% годовых. Таким образом, спрэд «Северстали» сократился примерно на 50 б.п. по сравнению со средним значением накануне сделки на уровне 200 б.п. Мы полагаем, что величина этого спрэда будет продолжать сокращаться, по мере того как слияние будет окончательно завершено, и рекомендуем агрессивно покупать облигации «Северсталь-14».