Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[29.04.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

СПОКОЙНОЕ НАЧАЛО НЕДЕЛИ

Начало недели на мировых рынках выдалось довольно спокойным. Вчера был опубликован промышленный индекс ФРС Чикаго – в целом он оказался слабее ожиданий, но его компоненты показали скорее смешанную динамику. Цены на нефть несколько сдали свои позиции, рынки акций также завершили день небольшим снижением, как, соответственно, и доходности US Treasuries: 10-летняя нота торговалась с доходностью 3.83% (-4бп), 2-летняя – 2.35% (-7бп). Сегодня в США начинается заседание FOMC, а завтра вечером будет оглашено его решение. На данный момент, исходя из котировок фьючерсов, около 80% участников рынка верят в снижение ставки на 25бп, но при этом многие предполагают, что в официальном заявлении чиновники укажут на вероятность приостановки цикла понижения ставок. Лишь 14% инвесторов считают, что по итогам следующего заседания (25 июня) ставка окажется ниже 2%. Это довольно логично, однако до июня еще далеко, и многое будет зависеть от макроэкономической статистики. Кстати, завтра же будет опубликованы цифры по ВВП США за 1 квартал года, в четверг – инфляционный индекс PCE, а в пятницу – еще и Nonfarm Payrolls.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В сегменте развивающихся рынков интересного чуть больше. Так, Венесуэла завершила размещение двух новых выпусков еврооблигаций, причем их объем составил 4 млрд. долл. против первоначально запланированных 3 млрд. Эта новость оказала некоторое давление на котировки бондов страны.

Облигации Аргентины, наоборот, выросли вчера в цене – видимо, их покупали любители «bottom fishing». В целом же по рынку котировки почти не изменились, о чем свидетельствует спрэд EMBI+, расширившийся на 3бп – вслед за снижением доходностей UST. Схожая ситуация и на российском рынке – бенчмарк RUSSIA30 (YTM 5.33%) незначительно вырос в цене, спрэд к UST10 днем достигал цифры в 145бп, но к утру «технически» расширился до 150бп. В корпоративном секторе – предпраздничное затишье, мы видели сделки лишь в новых выпусках EVRAZ, VIP.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ЦБ ВНОВЬ УЖЕСТОЧАЕТ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНУЮ ПОЛИТИКУ

Центральным событием вчерашнего дня стало решение ЦБ повысить все ключевые ставки на 25бп. Мы не будем перечислять их, об этом вы можете узнать из сообщений СМИ или на сайте www.cbr.ru. В отличие от февральского повышения ставок, вчерашний шаг регулятора был достаточно ожидаем и даже в некотором роде «анонсирован» накануне самим ЦБ. Правда, мы думали, что ставки по депозитам будут повышены более значительно, т.к. ЦБ прежде заявлял о намерении сузить «коридор ставок» (спрэд между ставками по депозитам и стоимостью прямого репо).

Мы думаем, что в большинстве рублевых облигаций этот шаг был «уже в цене», исключениями являются «оторвавшийся» от рынка сегмент ОФЗ и «сопротивляющиеся» репрайсингу облигации Москвы. Также в «зону риска», на наш взгляд, попадают длинные выпуски РЖД/Газпрома/ЛУКОЙЛа. В остальных облигациях из Ломбардного списка спрэд к ключевой ставке остается достаточно комфортным. В целом же, мы полагаем, что повышение процентных ставок негативно скажется на ценах рублевых облигаций в среднесрочной перспективе. Однако связано это, скорее всего, будет не с данным решением ЦБ, а с усилением ожиданий дальнейшего повышения ставок. На наш взгляд, до конца года ЦБ, весьма вероятно, еще один или несколько раз пойдет на подобный шаг, так как сколько-либо заметных подвижек сдерживании роста цен пока не видно.

Мы по-прежнему рекомендуем придерживаться коротких облигаций с приличным кредитным качеством, предпочтительнее входящих в Ломбардный список.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Похоже, что вчера банки несколько ошиблись в расчетах собственной потребности в ликвидности - напомним, компании перечисляли в бюджет налог на прибыль. Объем сделок прямого репо с ЦБ увеличился до 110.2 млрд. рублей, причем 25 млрд. рублей банки заняли по фиксированной ставке 8.25% (ранее этот инструмент не пользовался особой популярностью из-за своей дороговизны). Неудивительно, что на этом фоне ставки МБК подросли до 4.5-5%, а к вечеру и вовсе доходили до 12% (!). Сегодня утром деньги стоят около 7%. Мы слышали, что liquidity gap образовался в связи со значительным платежом одной крупной корпорации. Вместе с тем продажи валюты в ЦБ продолжаются (по оценкам наших дилеров, вчера регулятор купил еще порядка 2.5 млрд. долл.), а налоговый период закончился, поэтому, вероятно, в скором времени денежный рынок успокоится.

Долговой рынок очень сдержанно отреагировал и на рост ставок overnight, и на повышение процентных ставок ЦБ. Возможно, отчасти слабая реакция связана с тем, что многие инвесторы сейчас в отпусках. Мы отметили лишь снижение котировок ОФЗ на 15-20бп, кроме того под вечер несколько активизировались продавцы в отдельных выпусках 1-го эшелона, однако сколько-либо существенно на их ценах вчера это не сказалось.

Лучше остальных смотрелся выпуск ВТБ-5 (YTP 8.56%, +23бп). Сейчас он занял достаточно справедливое место относительно сравнимых по дюрации РСХБ-6 (YTP 8.58%) и ВТБ-4 (YTM 8.50%). Однако вчера вечером в Интерфаксе появилась новость, что ВТБ-Лизинг готовит 5 выпусков общим объемом 30 млрд. рублей. По структуре они будут аналогичны ВТБ-Лизинг-1 (YTP 8.26%), но неизвестно, будет ли у них годовая оферта.

Новый «supply» от ВТБ, конечно же, является негативным фактором для уже обращающихся выпусков, однако они имеют короткую дюрацию, поэтому существенной просадки котировок мы не ожидаем. Вместе с тем, вероятно, логичным будет временно отказаться от покупки облигаций группы ВТБ на вторичном рынке, так как скоро можно будет получить премию при первичном размещении. Сегодня основное внимание будет сосредоточено на первичном рынке, где пройдет сразу 8 размещений. Торговая активность, вероятно, будет низкой. Не исключено, что в связи с окончанием месяца вырастет количество нерыночных сделок типа «buy/sell».

НОВЫЕ КУПОНЫ И СЕГОДНЯШНИЕ АУКЦИОНЫ: МОСКВА-46 и 45, ЧТПЗ-3

Москомзайм проведет два размещения выпусков Москва-46 (YTM 6.88%) и Москва-45 (YTP 6.86%) на 7.4 млрд. рублей. Одновременно с этим он намерен провести первый аукцион репо с московскими облигациями, в ходе которого предложит 5 млрд. рублей сроком на 2 недели по ставке 5%. При прочих равных условиях, мы бы сказали, что Москомзайму пришлось бы предложить доходность на уровне 7.50%, чтобы разместить весь заявленный объем, однако демпинговая ставка по отношению к стоимости прямого репо в ЦБ может добавить привлекательности московским облигациям.

Также сегодня состоится размещение облигаций ЧТПЗ-3 на 8 млрд. рублей, их дюрация составит около 2.5 лет. Ориентируясь на более короткий выпуск ЧТПЗ-1 (YTP 8.17%), а также на ТМК-2 (YTM 8.28%) и ТМК-3 (YTP 9.08%), мы оцениваем справедливую доходность на уровне 9.85-10%. Об остальных интересных, на наш взгляд, выпусках (НФК-3 и Газэнергосеть-2) читайте во вчерашнем комментарии. По выпуску ПАВА-2 (YTP 12.92%) была объявлена новая годовая оферта, а купон сохранен на прежнем уровне (12.5%). Также по облигациям Челябэнерго-1 (YTP 8.78%) купонная ставка была зафиксирована в размере 8.40% до погашения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: