Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[29.03.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
 ак и ожидалось, ‘–— в п€тнадцатый раз повысила ставку на 25 б.п. до 4.75%. „то касаетс€ итогового протокола, то он претерпел определенные изменени€ в части, относ€щейс€ к описанию экономики и инфл€ции. ѕо мнению чиновников, замедление в четвертом квартале 2005 года в большей степени св€зано с временными обсто€тельствами (ураганы). ¬ текущем квартале наблюдаетс€ возвращение к значительным темпам экономического роста, которые, однако, в дальнейшем могут сменитьс€ более умеренными темпами. ¬ отношении инфл€ции чиновники отметили, что до сих пор рост цен на товарных рынках оказывал ограниченный эффект на базовую инфл€цию, а растуща€ производительность позвол€ет сдерживать рост издержек на рабочую силу. ¬ то же врем€, увеличение загрузки мощностей в комбинации с высокими ценами на энергоносители сохран€ют потенциал роста инфл€ционного давлени€. “аким образом, несмотр€ на изменени€ текста, которые, на наш взгл€д, св€заны с фигурой Ѕернанке, склонного к более четким, нежели √ринспен, определени€м, общий смысл протокола в экономической части осталс€ прежним: в услови€х приемлемых темпов роста определенные факторы могут вызвать нарушение ценовой стабильности. ¬ этой св€зи логически выгл€дит сохранение фразы о возможной необходимости продолжени€ текущей политики, что подразумевает дополнительные повышени€ ставки. —ейчас, согласно июльскому контракту на ставку, рынок вновь возвращаетс€ к ожидани€м 5.25% (веро€тность 18%).

ѕомимо заседани€ ‘–—, рынок казначейских бумаг получил очередной удар со стороны макростатистики: индекс потребительского довери€ в марте вырос до 107.2 п. (ожидани€ 102 п.). ћы также отмечаем 15-летний максимум индекса деловой уверенности в √ермании, что увеличивает веро€тность повышени€ ставки в ≈врозоне. ¬ результате доходность 2-летних бумаг выросла на 6 б.п. до 4.8%, доходность 10-летних бумаг - на 8 б.п. до 4.78%. –ешение ‘–— о повышении ставки и выводы, изложенные в протоколе, соответствуют нашим прогнозам, поэтому рост доходностей казначейских бумаг на фоне глобального роста процентных ставок представл€етс€ вполне логичным.

–азвивающиес€ рынки.
–ост доходностей базовых активов отрицательно отразилс€ на развивающихс€ рынках, однако их снижение оказалось не столь выраженным, что привело к сужению большинства спрэдов. —прэды ¬енесуэлы и ћексики сузились на 11 б.п. и 3 б.п., спрэд турецких бумаг сократилс€ на 1 б.п. ¬месте с тем, отдельные страны демонстрировали динамику хуже рынка. ¬ частности, Ѕразили€-40 снизилась на 125 б.п. до 127.688% (YTM 6.93%), и суверенный спрэд расширилс€ на 1 б.п. Ќесмотр€ на то, что новый министр финансов ћонтега пообещал не измен€ть текущую финансовую политику, его слова о том, что национальна€ валюта, возможно, достигла своего пика, а профицит торгового баланса в текущем года будет ниже 2005 года, увеличили обеспокоенность в р€дах инвесторов. —охран€юща€с€ неопределенность в конфигурации новой –ады на ”краине привела к расширению спрэда на 1 б.п.

–оссийский сегмент.
ќтветна€ реакци€ российского сегмента на рост доходностей базовых активов не заставила себ€ ждать, и –осси€-30 снизилась на 56 б.п. до 110.05-110.2% (YTM 5.88%), однако при этом спрэд к 10-летним Treasuries смог сузитьс€ до 110 б.п. ¬след за суверенными бумагами снизились квазисуверенные выпуски: √азпром-34 упал на 135 б.п. до 124.367-124.492% (YTM 6.68%), √азпром-20 - на 35 б.п. до 118.887-119.237% (YTM 6.16%). јбсолют-банк (¬1/¬) разместил 3-летний выпуск с доходностью 9% (купон 8.75%). ћы оцениваем справедливую доходность на уровне 8.25-8.4% и полагаем, что выпуск на вторичных торгах будет привлекательным дл€ покупки.

«аседание ‘–— не принесло неожиданных при€тных сюрпризов Ц регул€тор продемонстрировал желание продолжать повышение ставки, и мы ожидаем продолжени€ роста доходностей казначейских бумаг. ѕока мы не видим сигналов к тому, что развивающиес€ рынки, в том числе и российский сегмент, будут выгл€деть лучше базовых активов, и в св€зи с этим сохран€ем приверженность инвестированию в спрэды. ћы рекомендуем хеджировать покупки в —инеке-15 и ≈вразхолдинге-15 продажей суверенного риска, в ѕромстройбанке-15 продажей бондов ¬“Ѕ, и длинные позиции в —итрониксе-09 продажей ј‘  —истемы-08.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћокальный дефицит ликвидности на денежном рынке последние несколько дней сводит активность инвесторов в рублевые облигации к минимуму, в особенности в сегменте госдолга и субфедеральных бумагах Ц и вчерашний день не стал исключением. ѕри этом, в преддверии объ€влени€ итогов заседани€ ‘–— изменени€ цен по длинным голубым фишкам было незначительным: в большей степени внимание участников рынка было привлечено к выборочным сери€м второго эшелона.

¬ частности, относительно активно торговались во вторник выпуски ё“ : 3 сери€ прибавила в цене 36 б.п. на фоне небольшого снижени€ более длинной 4 серии (-4 б.п.). ¬ результате существовавша€ до этого преми€ ё“ -3 к ё“ -4 была практически устранена: доходность обоих бумаг становилась в пределах 10.76%-10.79%. ”читыва€, что оба выпуска недооценены относительно кривой других компаний св€зи, мы по прежнему считаем их привлекательными дл€ покупки.  роме того, по втором эшелоне достаточно активно торговались облигации ћотовилихинских заводов (+60 б.п.) и ¬иктории ‘инанс (-22 б.п.), которую мы также включили в список наших рекомендаций на покупку (см. ежедневный обзор от 28.03.2006), учитыва€ недооцененность относительно  опейки-1.

«аседание ‘–— не принесло особых сюрпризов: сохранившиес€ намеки на возможность дальнейшего повышени€ ставки предопределили негативный настрой на рынке базовых активов, и, как следствие, российских еврооблигаций. Ёто €вно не добавл€ет оптимизма участникам рынка рублевого долга. ѕлюс ко всему, хот€ налоговые платежи остались позади (вчера прошли последние выплаты по налогу на прибыль), на денежном рынке ощущаетс€ заметный дефицит рублей: ставки ћЅ  сегодн€ с утра достигали 7%-8%. ”читыва€ в целом не самый позитивный фон дл€ рынка, мы рекомендуем инвесторам сосредоточитьс€ на недооцененных выпусках второго-третьего эшелонов средней дюрации, в числе которых мы выдел€ем ё“ -3 и ё“ -4, —анвей, √руппу Ћ—–, ћидлэнд, ¬икторию-‘инанс, јдамант, ’ ‘ Ѕанк-3.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: