Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[29.03.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ 
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы.
Судя по реакции рынка на ожидаемое повышение ориентира по ставке Fed Funds на 25 б.п. и сохранение формулировки о возможном ее повышении в будущем («may be needed»), инвесторы занимали чрезмерно оптимистическую позицию, поскольку после вчерашнего решения банкиров доходность американских бондов в средней и длинной части прибавила сразу 8-9 б.п. Кроме того, более, чем за 4 часа до решения по ставкам неожиданно сильный индекс потребительского доверия США в марте также вызвал обеспокоенность на рынке по поводу того, что экономическая активность в стране остается на высоком уровне, что оказало давление на длинные бумаги и снизило инверсию. Более ясную картину могут представить завтрашний окончательный отчет по ВВП США за Q4, который ожидается на уровне 1.7%. В долгосрочном плане это не меняет наши прогнозы о том, что завершение цикла ужесточения денежной политики США может произойти раньше, чем многие ожидают. Внимание к выходящей статистике повысит волатильность UST, которые в последние 2 недели уже показали свою способность торговаться в широком диапазоне 4.6.4-8%. Рост индекса деловых настроений Германии Ifo до 15-летнего максимума повысил доходность коротких немецких бондов почти на 10 б.п., оправдывая на покупку их спрэда к британским Gilts.

Долги Emerging Markets.
Вчера внутренние и внешние факторы способствовали продажам в сегменте Emerging markets. Отставка авторитетного министра финансов Бразилии Антонио Палоччи, а за ним и представителей казначейства США вызвала распродажи бразильских долгов. Вместе с повышением ставки Fed Funds, вызвавшим ралли доходности UST, это оказало давление на еврооблигации остальных представителей сегмента. Спрэд EMBI+ сократился с 202 до 199 б.п., но это связано преимущественно с отставанием рискового сектора от базовых активов, и сегодня мы увидим коррекцию спрэда. Исключением из общей понижательной динамики стали перуанские и эквадорские еврооблигации. Инвесторы фиксировали прибыль по своим позициям на продажу Перу после того, как лидерство левого кандидата Умалы перед президентскими выборами 9 апреля упрочилось. Однако мы отмечаем, что большинство участников рынка сохраняют свои короткие позиции по Перу. Подъем Эквадора частично связан с восстановлением цен на нефть, но, в первую очередь, с объявлением о досрочном выкупе глобальных облигаций 2012 года на $740 млн. Общий размер этого выпуска составляет $1.25 млрд., но правительство не исключает новые долговые операции во втором полугодии. В целом краткосрочные перспективы EM мы оцениваем негативно, «плохая информация» перевешивает благоприятные технические и макроэкономические параметры сегмента, рынок занял «оборонительную позицию». Однако в среднесрочном плане мы сохраняем нашу конструктивную оценку дальнейшей динамики и считаем, что снижение, в частности, бразильских, венесуэльских, турецких, филиппинских и даже перуанских еврооблигаций будет использовано инвесторами для вхождения в бумаги на более низких привлекательных уровнях. В ближайшие дни «лучше рынка», на наш взгляд, будет торговаться слабокоррелированные кредиты, такие как Аргентина, Эквадор, Пакистан. Из размещений ожидаем появление Ливана, который на этой неделе уже начал «тестировать» рынок на предмет возможного размещения (предварительные планы $1.5 млрд.)

Еврооблигации российских заемщиков.
Российские еврооблигации не стали исключением из общей понижательной динамики EM. Хотя потери были сравнительно менее значительные, котировки индикативной России’30 опустились до 109.75%, причем понижательное движение началось еще до новостей из США. На утренних торгах в среду мы наблюдаем восстановление бумаг: на фоне растущей политической неопределенности ряда развивающихся стран инвесторы в EM предпочитают более качественные кредиты. Российские суверенные еврооблигации традиционно торгуются «лучше рынка» и выполняют роль «тихой гавани» в периоды распродаж EM. Тридцатка может за 110% номинала. В корпоративном секторе еврооблигаций также наблюдались продажи, которые, скорее всего, продолжатся на сегодняшних торгах. Наибольший удар приняли длинные бумаги – именно они пользовались повышенным спросом с начала недели. В перспективе 1-1.5 месяца рекомендуем сокращать дюрацию портфеля российских еврооблигаций. Однако наши стратегические рекомендации остаются прежними – длинные долги телекомов и металлургии. На первичном рынке Абсолют- банк завершает финальную стадию размещения своих нот на $150 млн. Как мы и оценивали, справедливая доходность бумаг составляет 8.75-9.00%, однако эмитент установил купон в размере 8.75%, и, видимо, чувствуя недобор заявок, решил продать выпуск ниже номинала – по цене 99.352%, что примерно соответствует доходности 9%. Ухудшение конъюнктуры, вероятно, потребует снижения ориентировочной цены.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

После заседания ФРС по ставке, пара евро/долл упала до 1.2000, с локального максимума на 1.2100. Сопроводительный комментарий не изменился по сравнению с январским заседанием. По-прежнему основными тезисами являются: «экономический рост волатильный, но, скорее всего, вернется к более стабильным темпам…вторичная инфляция отсутствует, увеличение объема используемых ресурсов может способствовать росту инфляционного давления, но пока инфляционные ожидания находятся под контролем». И главная фраза: «возможно, понадобится дальнейшее повышение ставки». То есть, суть послания прежняя: дальнейшие перспективы роста ставки зависят от выходящей макроэкономической статистики. Большинство экспертов полагают, что ставка будет увеличена до 5% годовых на ближайшем заседании в мае, после чего будет сделана пауза. Эти ожидания уже заложены в котировки пары евро/долл, поэтому дальнейшего движения вниз не произошло, по сути рынок вернулся к уровням которые были в первой половине вчерашнего дня до выхода сильных данных по индексу деловых настроений в Германии (Ifo), который достиг максимального значения за последние 15 лет – 105.4 пункта, ожидали его снижения до 102.8 пунктов. После этого пара евро/долл выросла на фигуру с 1.2000 до 1.2100.

В результате реализовался нейтральный сценарий при котором пара евро/долл продолжит торговаться в широком диапазоне 1.1800-1.2300.

Рубль на протяжении вчерашнего дня укреплялся по отношению к доллару с 27.85 до 27.72, но сегодня утренние торги отрылись на 27.80, скорректировавшись в соответствии с ситуацией на рынке FOREX.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

После результатов заседания ФРС, на долговом рынке ситуация будет развиваться по нейтральному сценарию. Сохранение практически всех ключевых формулировок в сопроводительном комментарии указывает, что в ближайшее время на рынке облигаций не будет отчетливого тренда. Это в свою очередь указывает на отсутствие явных возможностей заработать на бумагах первого эшелона, которые в краткосрочной перспективе будут, скорее всего, волатильны. Будем ждать важных макроэкономических данных по США, которые смогут пролить свет на перспективы долгового рынка. Пока же считаем целесообразным инвестиции в бумаги с низкой дюрацией. Отмечаем рекомендованные к покупке в недельном обзоре выпуски: Севкабель 2в (12% годовых, 0.7 года), Инпром 2в (9.79% годовых, 0.3 года), Сибтелеком 3в (7.6% годовых, 0.3 года), ТВЗ (9.5% годовых, 0.55 года), а также ЮТК 3в, по которому эмитент установил купон в размере 10.9% годовых на ближайшие полтора года.

Сегодня рынок рублевых облигаций откорректируется вниз по цене, следуя за ростом доходности на рынке базовых активов. Скорее всего, торговая активность останется низкой, так как на денежном рынке по-прежнему сохраняется напряженность, рублевая ликвидность изо дня в день снижается, ставки overnight держатся около уровня 7-8% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: