ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Минторг США оставил оценку роста ВВП в IV квартале на уровне 0.6%. Вместе с тем аналитики ожидали, что замедление экономики будет менее существенным – прогнозное значение по темпам роста составило 0.8%. Повышение индекса PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), который внимательно отслеживает Федеральная резервная система (ФРС) при оценке рисков инфляции, составило 2.7%, что также совпало с предварительными данными. По итогам III квартала 2007 г. повышение ВВП составляло 4.9%, индекса PCE Core – 2%. Судя по вышедшим данным, американская экономика продолжает скатываться в рецессию притом, что инфляция продолжает расти, порождая новые опасения относительно стагфляции в США. Экономика, по существу, остановилась в IV квартале. В положительной зоне ее удержало сокращение дефицита торгового баланса – без учета этого ВВП сократился на 0.3% – первое снижение со времен последней рецессии в 2001 г.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США вчера снизилась в среднем на 14- 28 б.п. Ожидание дальнейшего снижения ставки ФРС и отрицательная динамика американских фондовых индексов спровоцировали массовый переток капитала в защитные активы. Доходность 2-летних обязательств снизилась до 1.93(-0.07)%, 10-летних – до 3.67(-0.24)%.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ остаются без внимания инвесторов, тогда как "аппетит" к риску снижается. Ожидание рецессии экономики США и снижения ставок базовых активов стали причиной для расширения кредитных спрэдов ЕМ. Российские еврооблигации консолидируются на текущих уровнях, а выпуск Russia'30 отыгрывает предыдущее снижение, прибавив в цене еще 30 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает консолидацию, остановив 3-недельное снижение котировок. Повышение ставок МБК выше ставок аукционного репо ЦБ, видимо, уже учтено инвесторами, что позволяет рынку пройти окончание периода налоговых платежей менее болезненно.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 659.8 (+39.4) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах прибавили до 549.2 (+41.2) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 110.6 (-1.8) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера превышали 6.5% по однодневным кредитам а на сегодняшнее открытие МБК составляет 6-6.5%. Вчера состоялась уплата налога на прибыль, что стало последним ударом для ликвидности в феврале. Спрос на рубли продолжает рост: объем операций репо ЦБ вырос до 193.5(+75.7) млрд руб. В то же время, судя по невысоким объемам кредитования в ЦБ, за сделками репо ЦБ стоит один или несколько крупных игроков. Период налоговых перечислений февраля окончен, однако ожидание дефицита ликвидности в конце текущего квартала будет подогревать ставки МБК. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера опустилась еще в среднем на 2 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.12%, 3M LIBOR – 3.08%, 12M LIBOR – 2.78%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент в диапазоне до 6-6.5%, более дальние ставки не превышают до 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок консолидируется после затяжного снижения, однако поводов для оптимизма сейчас немного. Цены ОФЗ выросли преимущественно в средне- и долгосрочном сегментах. Наиболее перепродажные корпоративные фишки, чьи доходности приблизились в 8%, так не превысили этот уровень (ФСК 2,4, ЛУКОЙЛ 4, Газпром 8).

Вчера заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Улюкаев в очередной раз напомнил рынку о грядущем кризисе ликвидности и предположил, что ставки на рынке межбанковских кредитов в период пика спроса на ликвидность в марте-апреле достигнут 10% годовых. По прогнозам А.Улюкаева, в марте потребность в ликвидности ежедневно будет составлять до 300 млрд руб., в апреле – до 400 млрд руб. В частности, пик спроса на ликвидность связан с налоговыми платежами, в том числе НДС. "Это совершенно штатная ситуация. Мы к ней готовы, и мы в состоянии давать и больше", – подчеркнул он. На наш взгляд, в словах зампреда ЦБ больше негатива для долгового рынка. Инвесторы и без того ожидают напряженной ситуации с ликвидностью в конце I начале II квартала. Однако основной повод для беспокойства – непрозрачность действий ЦБ. Банк России в начале февраля уже провоцировал падение долгового рынка, повысив ставки на 25 б.п. Сейчас, помимо огромных объемов ликвидности, которые потребуются в марте и апреле, рынок беспокоят дальнейшие действия ЦБ относительно ставок. По сути, для уверенного прохождения пика весенних платежей ЦБ достаточно сохранить ставу аукционного репо на текущем уровне и сообщить об этом рынку. Фактор неопределенности со стороны ЦБ провоцирую панические настроения рынков.

Более того, Улюкаев выразил приоритет борьбы с инфляцией. Если в 2007 г. регулятор боролся с инфляцией укреплением рубля, то сейчас методы борьбы сместились в пользу гибкости процентной политики. Это и есть основная угроза для рынков. Укрепляя рубль, ЦБ делал привлекательным рублевые инвестиции, что и спровоцировало рекордный приток иностранного капитала в 2007 г. Сейчас же, повышение ставок ЦБ более вероятно: инфляция уже выбивается из прогнозов, и это вряд ли заставит ЦБ ослабить свою процентную политику.

Мы полагаем, что следующая неделя на рынке облигаций может пройти более спокойно. Большинство выпусков первого уровня достигли локального "дна" и дальнейшее снижение должны вызвать более серьезные факторы. Ставки МБК с началом нового месяца также должны снизиться ниже ставок по аукционному репо ЦБ, что оградит рынок от дальнейших потерь.